能源化工（化工）成本端原油四季度供需展望

行情回顾

今年1-8月油价整体维持75-95美元/桶区间震荡，可分为四段：年初至4月中旬上涨（受经济数据好转、欧佩克+减产、库存去化、地缘风险等驱动），4月下旬至5月底回落（风险溢价回吐、供应过剩累库、美联储降息延迟），6月V型反转（欧佩克+会议结果不及预期导致油价大跌，但旺季需求逐步兑现使油价企稳），7-8月下跌后震荡（亚洲需求不及预期和美国衰退预期导致油价回落，但原油去库和地缘风险仍提供支撑）。

供应展望

1. 欧佩克+增产计划：10月后每月增产18万桶/天，明年1-9月每月增产21万桶/天。但伊拉克、阿联酋、俄罗斯等国减产执行率可能不及预期，预计Q4供需缺口收窄至20-50万桶/天，最终供需趋于平衡。
2. 欧佩克闲置产能：处于历史高位，缓冲能力充足但难以应对供应过剩，地缘风险带来的涨价幅度将受限。
3. 增产依据：油价决定产量，剔除周期性后，油价每涨17%，增产概率增加13%。
4. 增产暂停条件：布伦特跌至70美元/桶可能是欧佩克底线；沙特财政平衡油价为2024年96美元/桶，2025年85美元/桶。
5. 增产概率：月差大于5美元时增产概率极高，当前月差持续高于5美元，Q4增产概率较大，但若衰退预期卷土重来或月差大跌，增产计划可能暂停。
6. 供应变数：利比亚内斗导致70万桶/天产量关停，但预计很快恢复；伊拉克可能9月减产40万桶/天，但减产兑现可能性较小。
7. 美国增产：Q4预计小幅增产10万桶/天，但需警惕飓风影响（美湾产量占美国总产量的14%），2020年飓风季美湾产量受影响较大。
8. 美国减产情景：二叠纪产区WTI低于65美元/桶时不再投资打新井，低于40美元/桶时老井关停。
9. 加拿大油砂：Terra Nova FPSO重启及油砂项目扩建，Q4产量环比增长10万桶/天。
10. 巴西增产：3个新FPSO项目投产，Q4产量环比增长15万桶/天。

需求展望

1. Q4需求环比回落：2024年油品需求增长主要来自中国和印度，全年增量约100万桶/天。Q4全球油品需求预计环比回落40万桶/天。
2. 中国需求：1-7月汽油表观消费同比增长7%，柴油同比下降3%。Q4柴油需求难有起色，汽油旺季结束，需求预计环比下降5-10万桶/天。
3. 印度需求：油品需求增长约20万桶/天，主要来自汽油和柴油消费，Q4需求环比回升24万桶/天。
4. 日本需求：全年油品需求零增长，但Q4因冬季燃油取暖高峰，需求预计环比增长40万桶/天。
5. 美国需求：汽油消费强劲，全年需求同比增长10万桶/天，但Q4汽油旺季结束，需求环比转弱，IEA预计Q4环比下降20万桶/天。
6. 欧洲需求：工业衰退持续，工业用柴油和石脑油需求较差，Q4需求环比下降30万桶/天，全年需求同比下降10万桶/天。

价差与库存

1. 海外裂差：汽油旺季结束，柴油累库，炼厂综合利润跌至历史均值水平，9月美国炼厂检修量预计不低。
2. 中国裂差：低利润，地炼开工持续走弱，7月以来开工环比略提升但仍处于历史同期低位。
3. 库存：OECD发达国家总油品库存6月相比去年年底累积5300万桶，同比累库4300万桶，低于五年均值；原油库存6月相比去年年底累积2500万桶，同比去库1800万桶，低于五年均值。Q3大概率去库，油价下方仍有支撑。
4. 跨期价差：远期结构一直保持Back，利比亚意外减产，伊拉克可能在9月减产，近月紧张程度加剧，正套结构加深。

行情展望

Q4供需边际走弱，油价中枢下移。需求端环比回落，供应端环比增加，基本面预计从缺口转为平衡。Q4油价震荡区间或下移至65-85美元/桶。风险点：欧佩克+暂停增产，需求高于预期，美联储降息幅度超预期，地缘风险和极端天气影响供应。