Q2收入快速增长，打造软硬一体的华为生态

2024年09月05日 软通动力(301236.SZ) Q2收入快速增长，打造软硬一体的华为生态 公司快报 证券研究报告 咨询实施及其他服务 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价44.27元股价(2024-09-05)33.26元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 31,694.82 流通市值(百万元) 22,627.29 总股本(百万股) 952.94 流通股本(百万股) 680.32 12个月价格区间 23.97/54.91元 近日，软通动力发布《2024年半年度报告》。上半年，公司软硬一体战略驱动业务规模大幅增长，实现营业收入125.26亿元，同比增长45.98%，主要系本期公司完成了购买资产，合并范围增加所致；归母净利润亏损1.54亿元，扣非归母净利润亏损2.1亿元。 Q2收入快速增长，提高回款效率并严控支出管理 单Q2来看，公司实现营业收入70.76亿元，同比增长61.66%；归母净利润盈利1.23亿元，同比下降13.38%，扣非归母净利润0.74亿 元，同比下降30.9%，环比扭亏。分行业来看，通讯设备行业收入39.08 亿元（YoY+10.84%）；互联网与运营商行业收入19.49亿元 （YoY+20.44%），金融科技行业收入17.34亿元（YoY-13%）。高科技与制造业收入40.94亿元（YoY+268.73%）。分产品来看，软件与数字技术服务实现收入85.13亿元（YoY-0.77%），占比67.97%；计算产 品与数字基础设施服务39.1亿元，数字能源与智算服务实现营收 0.96亿元。 2024年上半年，公司的销售/管理/研发费用率分别为 3.82%/6.08%/3.65%，分别同比+0.7/-1.86/-2.25pct。公司提高回款效率并严控支出管理，上半年经营活动现金流出较上年同期减少 5.10亿元，2024年第二季度经营活动产生的现金流量净额达到10.12亿元，环比增长173.17%。2024年6月末，公司资产负债率53.58%较上年末上升21.45个百分点，主要由于并购同方计算机等所产生的变化，公司资产结构健康良好，财务结构保持稳健。报告期内，公司核心战略大客户率先恢复增长。 与华为产业链深度合作，打造软硬一体化生态 在计算产品方面，旗下软通计算（同方计算机）作为鲲鹏、昇腾整机合作伙伴，全面推动企业级产品技术的突破与创新，成功推出基于鲲鹏920处理器的新一代通用服务器机型、昇腾AI服务器机型、基于 昇腾算力卡的AI工作站产品，实现了在通用算力和异构算力上的全面布局；在PC终端业务上，软通计算（同方计算机）紧跟国产化技术路线的更新迭代步伐，成功上市基于海光C86-3G、龙芯3A6000、 兆芯7000、飞腾D3000等处理器的多款终端新产品。报告期内，计算产品标志性项目累计中标近30个，稳居业内第一梯队。在基础软件方面，公司具备了“开源鸿蒙产业化”和“产业开源鸿蒙化”的全方位能力，作为OpenHarmony设备统一互联技术标准筹备组首批项目共建 单位，牵头主导并参与多项统一互联技术标准发布，首批实现与HarmonyOS互联互通，助力鸿蒙生态统一互联。我们认为，软通动力未来有望形成“同方PC+鸿蒙OS、同方服务器+欧拉OS+高斯数据库、 软通动力 沪深300 118% 103% 88% 73% 58% 43% 28% 13% -2% -17% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.0 -5.3 53.5 绝对收益 6.4 -14.7 38.8 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文分析师 SAC执业证书编号：S1450524050001 masw2@essence.com.cn 相关报告战略大客户基本盘稳定，打 2024-05-13 造软硬一体华为生态拟战略收购同方整机业务， 2023-11-10 巩固华为全产业链领先地位华为核心生态伙伴，全面布 2023-09-27 局信创彰显国产替代能力 同方整机+华为云+MetaERP”的软硬件一体化产品能力，实现从硬件算力到软件应用的产业闭环，进而打造华为“鲲鹏+昇腾+鸿蒙+欧拉 +高斯+MetaERP+云服务”的全产业链能力和生态合作关系。 投资建议 软通动力是信息技术领域的核心服务商，同时也是华为重要的生态合作伙伴，有望在科技自立自强和华为全面回归的大背景下充分受益，本次收购则为公司后续的战略布局和业务拓展奠定了坚实的基础、打开了更大的空间。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为316.59/354.90/395.60亿元，归母净利润分别为7.03/8.68/10.41亿元。6个月目标价为44.27元，相当于2024年60倍的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。 风险提示： 人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险、客户集中风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 19,103.7 17,580.7 31,658.9 35,489.6 39,559.6 净利润 973.3 533.9 703.1 867.8 1,041.1 每股收益(元) 1.53 0.56 0.74 0.91 1.09 每股净资产(元) 15.79 11.12 11.61 12.20 12.90 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 22.96 82.46 45.62 36.96 30.81 市净率(倍) 2.22 4.17 2.89 2.73 2.57 净利润率 5.1% 3.0% 2.2% 2.4% 2.6% 净资产收益率 12.9% 5.2% 6.5% 7.6% 8.6% 股息收益率 0.0% 1.0% 0.5% 0.7% 0.9% ROIC 9.7% 4.1% 4.5% 4.8% 5.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,103.7 17,580.7 31,658.9 35,489.6 39,559.6 成长性 减:营业成本 15,042.2 14,194.5 25,602.9 28,575.9 31,702.7 营业收入增长率 14.9% -8.0% 80.1% 12.1% 11.5% 营业税费 130.1 123.8 223.0 250.0 278.7 营业利润增长率 -2.7% -50.8% 34.6% 23.4% 20.0% 销售费用 593.6 578.3 1,041.3 1,167.3 1,301.2 净利润增长率 3.0% -45.1% 31.7% 23.4% 20.0% 管理费用 2,517.4 2,331.0 4,197.6 4,705.5 5,166.0 EBITDA增长率 -2.4% -43.4% 28.9% 25.9% 18.2% 财务费用 75.5 17.1 187.4 282.2 340.6 EBIT增长率 -4.1% -52.8% 71.9% 27.8% 19.3% 资产减值损失 -40.7 41.5 105.8 59.2 124.6 NOPLAT增长率 -5.6% -46.4% 65.1% 27.8% 19.3% 加:公允价值变动收益 27.7 -31.8 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 59.1% 5.0% 94.5% -18.9% 46.9% 投资和汇兑收益 21.4 13.8 13.8 15.1 16.7 净资产增长率 99.6% 5.7% 4.4% 5.1% 5.7% 营业利润 985.7 485.2 653.0 805.9 966.9 加:营业外净收支 22.7 10.6 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 1,008.4 495.8 653.0 805.9 966.9 毛利率 21.3% 19.3% 19.1% 19.5% 19.9% 减:所得税 58.3 9.1 12.0 14.9 17.8 营业利润率 5.2% 2.8% 2.1% 2.3% 2.4% 净利润973.3533.9703.1867.81,041.1 净利润率 5.1% 3.0% 2.2% 2.4% 2.6% EBITDA/营业收入 7.1% 4.4% 3.1% 3.5% 3.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.7% 2.9% 2.8% 3.2% 3.4% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 6,344.3 6,247.0 11,249.5 12,610.7 14,056.9 固定资产周转天数 14 16 10 9 8 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 119 133 183 97 173 应收帐款 4,966.8 5,109.8 13,035.9 7,305.3 15,368.7 流动资产周转天数 240 262 313 227 303 应收票据 104.9 86.7 156.1 175.0 195.1 应收帐款周转天数 92 105 105 105 105 预付帐款 41.9 91.8 165.3 185.3 206.5 存货周转天数 17 18 18 18 18 存货 682.8 715.5 1,806.6 1,008.3 2,114.6 总资产周转天数 244 318 264 284 282 其他流动资产 416.7 384.4 692.3 776.0 865.0 投资资本周转天数 239 272 294 213 280 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 200.9 2.5 2.5 2.5 2.5 ROE 12.9% 5.2% 6.5% 7.6% 8.6% 投资性房地产 ROA 6.5% 3.4% 2.3% 3.4% 2.9% 固定资产 703.1 812.2 869.6 863.9 857.8 ROIC 9.7% 4.1% 4.5% 4.8% 5.2% 在建工程 0.2 64.3 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 501.5 537.8 606.2 682.1 766.3 销售费用率 3.1% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 其他非流动资产 1,099.6 1,565.5 1,564.6 1,563.8 1,563.0 管理费用率 13.2% 13.3% 13.3% 13.3% 13.1% 资产总额 15,062.7 15,617.5 30,148.6 25,172.9 35,996.4 财务费用率 0.4% 0.1% 0.6% 0.8% 0.9% 短期债务 2,459.7 2,509.9 14,437.7 9,059.3 18,095.0 三费/营业收入 16.7% 16.6% 17.1% 17.3% 17.2% 应付帐款 455.2 490.3 1,215.1 688.4 1,423.4 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 33.4% 32.1% 63.3% 53.8% 65.8% 其他流动负债 1,742.7 1,756.5 3,168.3 3,536.2 3,923.1 负债权益比 50.2% 47.3% 172.4% 116.5% 192.8% 长期借款 2.1 1.0 1.0 1.0 1.0 流动比率 2.70 2.66 1.44