战略大客户基本盘稳定，打造软硬一体华为生态

2024年05月13日 软通动力(301236.SZ) 战略大客户基本盘稳定，打造软硬一体华为生态 公司快报 证券研究报告 咨询实施及其他服务 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价49.12元股价(2024-05-10)39.65元 事件概述： 1）近日，软通动力在北京举行智能化产品和服务新品发布活动，重磅发布了全新企业智能知识中台和SwanLinkAI智能识别应用等产品。 交易数据总市值(百万元) 37,784.12 流通市值(百万元) 26,974.51 总股本(百万股) 952.94 流通股本(百万股) 680.32 12个月价格区间 19.6/54.91元 2）近日，软通动力发布《2023年年度报告》和《2024年一季度报告》。 2023年，公司实现营业收入175.81亿元，同比下降7.97%；实现归 母净利润5.34亿元，同比下降45.15%；扣非归母净利润4.62亿元，同比下降44.89%。2024年第一季度，公司实现营业收入54.49亿元同比增长29.65%；归母净利润亏损2.77亿元，扣非归母净利润亏损 2.84亿元。 Q1收入快速增长，强化以咨询为引领的数字化能力 2023年，公司实现营业收入175.81亿元，归母净利润5.34亿元，数字化创新业务和战略新兴行业作为公司转型升级的核心引擎，进入稳步发展阶段，2023年数字化创新业务实现营业收入83.48亿元， 营收占比47.48%，战略新兴行业实现营业收入64.11亿元，营收占比36.47%。分行业来看，①通讯设备行业收入70.54亿元（YoY-18.35%）。②金融科技行业收入40.42亿元（YoY+6.31%）。③互联网 服务行业收入32.87亿元（YoY-9.34%）。④高科技与制造业收入23.72亿元（YoY+1.66%）。分产品来看，通用技术服务实现收入77.51亿元 （YoY-16.43%），数字技术服务实现收入70.29亿元（YoY-2.68%）， 咨询与解决方案收入13.19亿元（YoY+24.08%），数字化运营服务收 入14.8亿元（YoY-4%）。2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为3.29%/7.82%/5.44%，分别同比+0.18/+0.18/-0.1pct。 2024年第一季度，2024Q1实现营业收入54.49亿元（YoY+29.65%）， 归母净利润-2.77亿元，同比转亏，主要系2024年1月底完成同方 计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加，叠加春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争及增值税加计抵减政策到期等影响所致。 公司战略大客户基本盘保持稳定，大客户的规模和数量持续增加。面向国内市场，公司完成了全国六大区域40余个重要城市的营销能力布局，面向国际市场，启动了东南亚和中东发展战略。 收购同方核心资产，打造软硬一体的华为生态 在开源鸿蒙方面，子公司鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统SwanLinkOS，发布了全栈自主技术卡口解决方案，与多家龙头企业达成战略合作，在煤矿、电力等行业成功商业化；在开源欧拉方面，软通动力企业版服务器操作系统天鹤OS（iSSEOS）完成与主 流国产服务器CPU/数据库/中间件厂商的兼容性适配，发布一站式服 软通动力 沪深300 115% 100% 85% 70% 55% 40% 25% 10% -5% -20% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.4 4.5 15.2 绝对收益 -10.8 13.5 6.9 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 相关报告拟战略收购同方整机业务， 2023-11-10 巩固华为全产业链领先地位华为核心生态伙伴，全面布 2023-09-27 局信创彰显国产替代能力 务工具链和运维平台工具，成功中标中国移动“云智能中心2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”的第二标段；在开源高斯方面，公司自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤DB （iSSEDB），推出天鹤多数据库管理平台等产品和基于天鹤数据库的 保险、资金管理等多个联合解决方案。 2024年1月完成同方计算机和同方国际并购，本次收购的同方相关资产，聚焦信创和商业市场PC、服务器及终端产品的研发、制造、销售和配套技术服务，是华为鲲鹏、昇腾和存储等产品线的生态合作伙 伴。我们认为，软通动力未来有望形成“同方PC+鸿蒙OS、同方服务器+欧拉OS+高斯数据库、同方整机+华为云+MetaERP”的软硬件一体化产品能力，实现从硬件算力到软件应用的产业闭环，进而打造华为“鲲鹏+昇腾+鸿蒙+欧拉+高斯+MetaERP+云服务”的全产业链能力和生态合作关系。 投资建议 软通动力是信息技术领域的核心服务商，同时也是华为重要的生态合作伙伴，有望在科技自立自强和华为全面回归的大背景下充分受益，本次收购则为公司后续的战略布局和业务拓展奠定了坚实的基础、打开了更大的空间。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为288.53/332.51/388.11亿元，归母净利润分别为7.80/10.02/12.07亿元。我们选择了算力相关的公司作为可比对象，6个月目标价为 49.12元，相当于2024年60倍的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。 表1：相关上市公司估值水平 总市值 归母净利润(亿元) 市盈率PE 相关标的 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E (亿元) 云赛智联 144.74 1.93 2.27 2.62 82.03 77.59 67.19 拓维信息 154.54 0.45 3.02 4.71 419.41 74.00 47.42 深桑达 188.79 3.30 4.06 4.92 73.12 44.89 37.04 平均值 65.49 50.55 软通动力 377.84 5.34 7.80 10.02 82.46 48.43 37.70 资料来源：Wind，国投证券研究中心（注：日期为2024-05-10，上述可比公司均采用此前覆盖报告的预测数据） 风险提示： 人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险、客户集中风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 19,103.7 17,580.7 28,853.3 33,250.9 38,811.3 净利润 973.3 533.9 780.2 1,002.3 1,206.9 每股收益(元) 1.53 0.56 0.82 1.05 1.27 每股净资产(元) 15.79 11.12 11.69 12.38 13.19 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 22.96 82.46 48.43 37.70 31.31 市净率(倍) 2.22 4.17 3.38 3.17 2.95 净利润率 5.1% 3.0% 2.7% 3.0% 3.1% 净资产收益率 12.9% 5.2% 7.2% 8.7% 9.8% 股息收益率 0.0% 0.8% 0.5% 0.7% 0.9% ROIC 9.7% 4.1% 5.0% 5.5% 5.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,103.7 17,580.7 28,853.3 33,250.9 38,811.3 成长性 减:营业成本 15,042.2 14,194.5 23,269.7 26,661.1 30,920.6 营业收入增长率 14.9% -8.0% 64.1% 15.2% 16.7% 营业税费 130.1 123.8 203.2 234.2 273.4 营业利润增长率 -2.7% -50.8% 49.3% 28.5% 20.4% 销售费用 593.6 578.3 920.2 1,060.5 1,237.8 净利润增长率 3.0% -45.1% 46.1% 28.5% 20.4% 管理费用 2,517.4 2,331.0 3,825.6 4,408.7 5,145.9 EBITDA增长率 -2.4% -43.4% 32.0% 30.1% 21.1% 财务费用 75.5 17.1 139.4 230.1 311.2 EBIT增长率 -4.1% -52.8% 76.5% 32.5% 22.4% 资产减值损失 -40.7 41.5 92.7 61.9 118.4 NOPLAT增长率 -5.6% -46.4% 69.5% 32.5% 22.4% 加:公允价值变动收益 27.7 -31.8 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 59.1% 5.0% 75.6% -11.4% 44.2% 投资和汇兑收益 21.4 13.8 13.8 16.5 18.2 净资产增长率 99.6% 5.7% 5.1% 5.9% 6.6% 营业利润 985.7 485.2 724.6 930.8 1,120.9 加:营业外净收支 22.7 10.6 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 1,008.4 495.8 724.6 930.8 1,120.9 毛利率 21.3% 19.3% 19.4% 19.8% 20.3% 减:所得税 58.3 9.1 13.4 17.2 20.7 营业利润率 5.2% 2.8% 2.5% 2.8% 2.9% 净利润973.3533.9780.21,002.31,206.9 净利润率 5.1% 3.0% 2.7% 3.0% 3.1% EBITDA/营业收入 7.1% 4.4% 3.5% 4.0% 4.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.7% 2.9% 3.2% 3.6% 3.8% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 6,344.3 6,247.0 10,252.6 11,815.2 13,791.0 固定资产周转天数 14 16 11 10 8 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 119 133 176 107 168 应收帐款 4,966.8 5,109.8 11,427.8 7,630.3 14,614.8 流动资产周转天数 240 262 306 237 298 应收票据 104.9 86.7 142.3 164.0 191.4 应收帐款周转天数 92 105 105 105 105 预付帐款 41.9 91.8 150.6 173.6 202.6 存货周转天数 17 18 18 18 18 存货 682.8 715.5 1,576.8 1,049.6 1,996.3 总资产周转天数 244 318 271 285 280 其他流动资产 416.7 384.4 630.9 727.1 848.7 投资资本周转天数 239 272 291 224 277 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 200.9 2.5 2.5 2.5 2.5 ROE 12.9% 5.2% 7.2% 8.7% 9.8% 投资性房地产 ROA 6.5% 3.4% 2.9% 4.1% 3.5% 固