公司动态研究报告：华为鸿蒙生态深度合作，开启“软硬一体”新生态模式

证 券 研2024年07月24日 究 报华为鸿蒙生态深度合作，开启“软硬一体”新生 告态模式 —软通动力（301236.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn ▌跨领域业务多线发展，有望扭转短期亏损 软通动力专注于为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多 2024-07-23 国内领先的软件和信息服务企业。2023年，公司实现营业收入 当前股价（元） 33.8 175.81亿元，归母净利润5.34亿元，公司数字化创新业务/战略新 总市值（亿元） 322 兴行业营业收入分别为83.48亿元/64.11亿元，营收占比为 总股本（百万股） 953 47.48%/36.47%。 流通股本（百万股） 680 2024年第一季度营业收入/归母净利润/扣非净利润分别约为54.4亿 基本数据 个行业客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务，是 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 19.6-54.91 2065.32 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 元/-2.77亿元/-2.84亿元，分别同比+29.65%/-557.51%/-885.28%，同比转亏主要系公司2024年1月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加，叠加春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争及增值税加计抵减政策到期等综合影响所致。 数字化创新业务服务方面，公司全面深化咨询与解决方案、云智能、开源鸿蒙/欧拉/高斯、工业互联网、企业管理软件、数字基础设施与系统集成服务等在内的数字化创新业务服务能力。通用技术服务方面，公司以常规技术为导向，为客户提供广泛的信息技术服务，如信息系统设计与开发、产品工程、测试、运行维护等。数字化运营服务方面，公司致力通过数字技术和数据能力等手段，打通企业各环节，以提升运营效率的方式，帮助企业改善经营活动的运作及管理模式，提升企业对产品或服务从认知到转化的全链路管理，实现产品价值传递，增强用户体验，驱动业务增长。 ▌华为生态头部合作伙伴，鸿蒙/欧拉/高斯全方位布局 2018年到2021H1，华为常年保持公司第一大客户地位。2018年到 2023年，公司来自第一大客户的营收持续上升至64.37亿元，占公司收入比重36.61%。作为华为核心合作伙伴，公司将持续受益，并深化参与鸿蒙、欧拉、高斯、鲲鹏、昇腾、数字能源、盘古等生态领域的构建。 2022年3月，软通动力成立子公司鸿湖万联，华为旗下哈勃注资入股5%，成为华为首批OpenHarmony生态使能伙伴。开源鸿蒙方面，鸿湖万联基于OpenHarmony自主研发了业内首个具备跨指令集的全域智能SwanLinkOS鸿鹄操作系统，发布了全栈自主技术卡口解决方案，与多家龙头企业达成战略合作。目前已发布3个行业商业发行版、10+ 款开发套件，联合30+生态合作伙伴，完成50+商用设备的鸿蒙化适配，在煤矿、电力等行业成功商业化。其中，面向PC端的SwanLinkOS商业PC发行版（Beta版），是国内首个基于OpenHarmony打造的面向X86平台架构的国产化PC端分布式操作系统，标志着OpenHarmony生态已具备了PC端硬件底座，为北向应用的开发提供了坚实基础。截至2024年7月，软通动力在OpenHarmony主仓代码贡献占比排名靠前，代码修改量排名第五。 开源欧拉方面，软通动力企业版服务器操作系统天鹤OS(iSSEOS)完成与主流国产服务器CPU/数据库/中间件厂商的兼容性适配，发布一站式服务工具链和运维平台工具，成功中标中国移动“云智能中心 2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”的第二标段。 开源高斯方面，公司自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤DB(iSSEDB)，推出天鹤多数据库管理平台等产品和基于天鹤数据库的保险、资金管理等多个联合解决方案。 ▌充分发挥同方技术优势，合作打造软硬一体化生态模式 2024年1月31日，公司完成对同方计算机及同方国际的收购，转让金额共18.98亿元，持有同方计算机/同方国际信息100%的股权，并分别更名为软通计算/智通国际。2023年，同方计算机/同方国际信息营业收入分别为44亿元/95.9亿元，毛利率分别为8.39%/5.88%。 软通计算的加入为公司填补了服务器，PC等硬件的布局。近期，软通计算接连中标多个项目，包括以项目份额第一中标国家税务系统线上批量集中采购计算机设备项目，中标中央国家机关2024年度台式计算 机批量集中采购项目最大份额等。2024年5月30日，软通计算携手Intel发布了国内首款符合绿色计算机规范的AI一体机--超越A7000，并获得了绿色计算机评价证书。 在AIPC领域，智通国际拥有消费类电脑品牌机械革命 （MECHREVO）。2023年，机械革命品牌在游戏本热销榜单中排名第二，年销量约70万，年销额近46亿。近日，机械革命推出一款AIPC产品--翼龙15AI长续航版本、耀世16/15系列AI臻享版。作为华为首批HarmonyOSConnect（鸿蒙智联）的服务商，软通动力在AIPC的开发中沿用了鸿蒙关于生成式AI的技术标准，并推出了天璇MaaS平台等AI产品和保险等行业大模型。 公司将与同方计算机延承“全产品技术路线+全产品类别”的业务策略，充分发挥同方计算机在硬件制造层面的技术优势与能力，与公司软件开发能力共融互联，打造软硬一体化智算方案，构建“产品+服务 +营销”的全栈计算产品与解决方案新发展模式，助力公司实现从软件、硬件、服务到软硬件大一统的制造、研发、服务业务质的飞跃。 ▌盈利预测 我们看好公司作为华为头部合作伙伴及在软件和信息技术服务行业的领先地位，在AIPC领域全面技术布局，业绩稳步提升。预测公司2024-2026年收入分别为302.66、349.12、402.38亿元，EPS分别为 0.73、0.97、1.18元，当前股价对应PE分别为46.3、34.8、28.8 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）软件和信息技术服务行业人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险；（2）为保持和提升公司竞争力带来的技术创新风险；（3）主要客户之收入占比与业务粘性较大带来的客户集中风险；（4）税收优惠和政府补贴政策变化风险 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 17,581 30,266 34,912 40,238 增长率（%） -8.0% 72.2% 15.3% 15.3% 归母净利润（百万元） 534 695 924 1,120 增长率（%） -45.1% 30.2% 32.9% 21.2% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.73 0.97 1.18 ROE（%） 5.0% 6.3% 7.9% 8.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 17,581 30,266 34,912 40,238 现金及现金等价物 6,247 3,831 3,026 2,249 营业成本 14,194 24,583 28,451 32,547 应收款 5,196 7,718 8,923 10,372 营业税金及附加 124 208 241 279 存货 715 1,181 1,336 1,529 销售费用 578 999 1,082 1,328 其他流动资产 476 674 854 990 管理费用 1,374 2,361 2,618 3,018 流动资产合计 12,635 13,404 14,139 15,140 财务费用 17 60 62 65 非流动资产: 研发费用 957 1,665 1,850 2,213 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 2,926 5,084 5,613 6,623 固定资产 812 811 859 902 资产减值损失 -38 35 36 38 在建工程 64 74 74 74 公允价值变动 -32 32 32 32 无形资产 538 541 544 547 投资收益 14 20 20 20 长期股权投资 3 103 103 103 营业利润 485 679 902 1,087 其他非流动资产 1,565 1,564 1,567 1,568 加:营业外收入 39 40 45 45 非流动资产合计 2,982 3,092 3,147 3,194 减:营业外支出 29 25 25 25 资产总计 15,618 16,496 17,286 18,333 利润总额 496 694 922 1,107 流动负债: 所得税费用 9 28 46 55 短期借款 2,372 2,373 2,376 2,378 净利润 487 667 876 1,052 应付账款、票据 199 407 550 719 少数股东损益 -47 -29 -48 -68 其他流动负债 1,895 1,897 1,898 1,901 归母净利润 534 695 924 1,120 流动负债合计 4,757 5,136 5,302 5,549 非流动负债:长期借款 1 1 1 1 其他非流动负债 260 261 263 262 非流动负债合计 261 262 264 263 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -8.0% 72.2% 15.3% 15.3% 归母净利润增长率 -45.1% 30.2% 32.9% 21.2% 负债合计所有者权益 5,018 5,398 5,566 5,812 盈利能力毛利率 19.3% 18.8% 18.5% 19.1% 股本 953 953 953 953 四项费用/营收 16.6% 16.8% 16.1% 16.5% 股东权益 10,599 11,098 11,720 12,521 净利率 2.8% 2.2% 2.5% 2.6% 负债和所有者权益 15,618 16,496 17,286 18,333 ROE 5.0% 6.3% 7.9% 8.9% 偿债能力 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债率 32.1% 32.7% 32.2% 31.7% 净利润 487 667 876 1052 营运能力 少数股东权益 -47 -29 -48 -68 总资产周转率 1.1 1.8 2.0 2.2 折旧摊销 179 128 128 135 应收账款周转率 3.4 3.9 3.9 3.9 公允价值变动 -32 32 32 32 存货周转率 19.8 21.0 21.5 21.5 营运资金变动 286 -2807 -1377 -1532 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 872 -2008 -388 -383 EPS 0.56 0.73 0.97 1.18 投资活动现金净流量 -919 -107 -52 -44 P/E 60.3 46.3 34.8 28.8 筹资活动现金净流量 -2370 -167 -251 -248 P/S 1.8 1.1 0.9 0.8 现金流量净额 -2,416 -2,282 -691 -675 P/B 3.0 2.9 2.7 2.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究