出口维持高景气，盈利能力稳健

公司点评 海信家电(000921.SZ) 证券研究报告 家用电器｜白色家电出口维持高景气，盈利能力稳健 2024年09月02日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 主营收入(亿元) 741.15 856.00 954.99 1,045.37 1,129.03 归母净利润(亿元) 14.35 28.37 33.04 36.41 38.70 每股收益（元） 1.03 2.05 2.38 2.62 2.79 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 8.30 9.79 11.49 13.36 15.34 当前价格（元） 24.75 P/E 23.93 12.10 10.39 9.43 8.87 52周价格区间（元） 19.71-42.99 P/B 2.98 2.53 2.15 1.85 1.61 总市值（百万） 31573.93 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 22567.83 总股本（万股） 138716.74 投资要点： 流通股（万股） 137142.20 事件：根据公司发布的2024年半年报，公司2024年上半年实现营业 涨跌幅比较 收入486.4亿元，同比+13.3%。归属净利润为20.2亿元，同比+34.6%； 海信家电 白色家电 单24Q2实现营收251.6亿元，同比+7.0%，归母净利润10.4亿元，同 130% 80% 30% 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 % 1M 3M 12M 海信家电 -12.50 -37.59 5.78 白色家电 -1.00 -4.43 9.30 -20% 周心怡分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 比+17.3%。 出口表现优于内销，空冰洗均实现较快增长。根据产业在线数据， 2024H1冰箱行业出口量同比+23%，洗衣机行业出口量同比+22%，空调行业出口量同比+30%，白电出口整体保持了较好的景气度。1）拆分业务来看，24H1暖通空调业务共实现营收227.7亿元，同比+7.6%，冰洗实现营收146.9亿元，同比+26.8%，单独央空业务约实现营收113.4亿元，同比+0.3%，主要由于央空业务的地产关联度较高，一定程度上受到拖累。2）分区域来看，境内实现营收253.3亿元，同比+3.5%，境外营收182.1亿元，同比+27.9%，上半年的高增速主要由出口端增长所拉动。其中，欧洲/美洲/中东/亚太/东盟地区营收增速分别为14%/40%/27%/19%/39%，欧美和新兴市场的增长势头均较高。 费用同比有所提升，盈利能力保持稳健。公司24H1公司实现销售毛利率21.3%，同比-0.3pct，受原材料价格上涨影响，分产品看，24H1暖 通空调/冰洗毛利率同比+0.1/-0.7pct至29.1%/17.4%，净利率为6.2%，同比+0.4pct；费用端，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别 -0.3/+0.1/+0.5/+0.5pct至10.2%/2.3%/3.4%/-0.2%，随着海外产业链布局 的逐渐完善和产品结构的持续升级，公司长期盈利能力有望进一步改善。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为955/1045/1129亿元，归母净利润分别为33/36/39亿元，对应EPS分别为2.38/2.62/2.79元， 当前股价对应PE分别为10.39/9.43/8.87倍，给予公司13-15倍PE，价格区间为30.94-35.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，汇率波动风险，市场竞争加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 741.15 856.00 954.99 1,045.37 1,129.03 营业收入 741.15 856.00 954.99 1,045.37 1,129.03 减:营业成本 587.83 666.96 742.68 809.39 869.77 增长率(%) 9.70 15.50 11.56 9.46 8.00 营业税金及附加 4.79 5.79 6.09 6.67 7.20 归属母公司股东净利润 14.35 28.37 33.04 36.41 38.70 营业费用 80.71 93.11 98.17 107.67 115.16 增长率(%) 47.54 97.74 16.43 10.22 6.27 管理费用 18.21 22.96 23.40 25.61 28.00 每股收益(EPS) 1.03 2.05 2.38 2.62 2.79 研发费用 22.89 27.80 30.56 33.87 36.58 每股股利(DPS) 0.35 0.68 0.69 0.76 0.80 财务费用 -1.82 -2.05 -2.40 -2.00 -2.00 每股经营现金流 2.82 7.60 3.56 5.65 6.25 减值损失 -4.26 -2.34 -2.94 -3.22 -3.48 销售毛利率 0.21 0.22 0.22 0.23 0.23 加:投资收益 5.13 7.19 5.80 5.80 5.80 销售净利率 0.04 0.06 0.06 0.06 0.06 公允价值变动损益 0.23 0.15 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.12 0.21 0.21 0.20 0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.20 0.38 0.56 0.40 0.49 营业利润 33.67 52.48 64.10 71.50 81.39 市盈率(P/E) 23.93 12.10 10.39 9.43 8.87 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.98 2.53 2.15 1.85 1.61 利润总额 38.24 56.85 67.45 74.35 86.19 股息率(分红/股价) 0.01 0.03 0.03 0.03 0.03 减:所得税 7.55 8.93 12.39 13.66 15.84 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 30.69 47.91 55.06 60.69 70.36 收益率 减:少数股东损益 16.34 19.54 22.02 24.28 31.66 毛利率 20.69% 22.08% 22.23% 22.57% 22.96% 归属母公司股东净利润 14.35 28.37 33.04 36.41 38.70 三费/销售收入 13.59% 13.80% 12.98% 12.94% 12.86% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 4.91% 6.40% 6.81% 6.92% 7.46% 货币资金 60.01 49.39 95.50 130.90 206.92 EBITDA/销售收入 6.61% 7.75% 8.06% 8.07% 8.52% 交易性金融资产 67.58 131.92 131.92 131.92 131.92 销售净利率 4.14% 5.60% 5.77% 5.81% 6.23% 应收和预付款项 131.52 150.35 173.71 190.15 205.36 资产获利率 其他应收款（合计） 4.75 1.46 4.86 5.32 5.75 ROE 12.46% 20.89% 20.73% 19.65% 18.18% 存货 65.53 67.75 91.24 99.44 106.86 ROA 2.59% 4.30% 4.38% 4.49% 4.27% 其他流动资产 36.90 50.53 58.76 64.32 69.47 ROIC 19.60% 37.73% 56.26% 40.06% 48.92% 长期股权投资 15.18 16.71 19.21 21.70 24.19 资本结构 金融资产投资 0.62 0.67 0.67 0.67 0.67 资产负债率 70.60% 70.59% 68.72% 65.01% 62.29% 投资性房地产 2.09 1.78 1.54 1.31 1.07 投资资本/总资产 20.26% 13.56% 18.75% 16.32% 13.61% 固定资产和在建工程 60.25 62.76 53.51 44.14 34.65 带息债务/总负债 4.50% 5.92% 6.57% 0.21% 0.08% 无形资产和开发支出 16.86 15.68 13.45 11.21 8.97 流动比率 1.01 1.02 1.12 1.24 1.34 其他非流动资产 92.46 110.46 110.25 110.05 110.05 速动比率 0.72 0.75 0.81 0.90 1.01 资产总计 553.76 659.46 754.62 811.12 905.88 股利支付率 33.43% 33.05% 28.78% 28.78% 28.78% 短期借款 14.62 25.02 32.27 0.00 0.00 收益留存率 66.57% 66.95% 71.22% 71.22% 71.22% 交易性金融负债 0.02 0.54 0.54 0.54 0.54 资产管理效率 应付和预收款项 279.67 334.81 371.53 404.90 435.11 总资产周转率 1.34 1.30 1.27 1.29 1.25 长期借款 2.97 2.52 1.78 1.09 0.44 固定资产周转率 13.48 14.68 19.17 25.39 34.81 其他负债 93.69 102.61 112.48 120.74 128.17 应收账款周转率 5.81 6.16 5.79 5.79 5.79 负债合计 390.97 465.50 518.60 527.27 564.26 存货周转率 8.97 9.85 8.14 8.14 8.14 股本 13.63 13.88 13.88 13.88 13.88 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 20.74 21.15 21.15 21.15 21.15 EBIT 36.42 54.80 65.05 72.35 84.19 留存收益 80.81 100.77 124.29 150.23 177.78 EBITDA 48.99 66.36 76.98 84.39 96.15 归属母公司股东权益 115.18 135.80 159.33 185.26 212.82 NOPLAT 25.37 42.34 50.33 56.69 64.77 少数股东权益 47.61 58.16 80.18 104.46 136.12 归母净利润 14.35 28.37 33.04 36.41 38.70 股东权益合计 162.79 193.96 239.51 289.72 348.94 EPS 1.03 2.05 2.38 2.62 2.79 负债和股东权益合计 553.76 659.46 758.12 816.99 913.20 BPS 8.30 9.79 11.49 13.36 15.34 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 23.93 12.10 10.39 9.43 8.87 经营性现金净流量 39.18 105.42 49.41 78.33 86.72 PEG 0.50 0.