2024年中报点评：组件出货维持全球第一，海外市场销售及产能建设持续突破

2024年9月5日 公司研究 组件出货维持全球第一，海外市场销售及产能建设持续突破 ——晶科能源（688223.SH）2024年中报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入472.51亿元，同比减少11.88%，实现归母净利润12.00亿元，同比减少68.77%；2024Q2公司实现营业收入241.68亿元，同比减少20.69%，实现归母净利润0.24亿元，同比减少98.89%。 2024H1组件销量维持全球第一，预计24Q3组件出货量23~25GW。2024H1公司实现组件出货约43.8GW，其中N型组件约35.9GW（占比超80%），组件出货量维持全球第一，但在产业链价格持续下行背景下盈利能力受到一定影响，2024Q2公司毛利率环比减少1.98个pct至7.60%。公司预计2024Q3实现组件出货23~25GW，并有信心完成全年的出货指引（100~110GW）。 一体化产能稳步扩张，海外市场销售及产能建设持续突破。（1）公司稳步推进山西垂直一体化大基地，预计2024年末公司硅片/电池/组件产能分别达到约120GW/95GW/130GW，N型产能规模维持行业领先。（2）公司持续加大海外市场开拓，销售方面公司在中东光伏组件市场市占率约50%，在巴基斯坦市场全年已签单超过4GW，2024H1公司组件产品海外市场出货占比约65%；产能方面公司在2024年7月宣布与RenewableEnergyLocalizationCompany和VisionIndustriesCompany将在沙特阿拉伯共同成立合资企业并建设运营高效光伏电池及组件项目（预计产能10GW）。 N型TOPCon产品维持行业领先，加码海外储能市场开拓。（1）截至2024H1末公司已实现稳定量产的N型电池产能超过75GW，N型TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，良率保持在98%以上，182mm72版型N型TOPCon组件量产平均功率超595W，各项数据均保持行业领先。（2）公司持续拓展储能业务发展，推出5MWh大储系统蓝鲸-SunteraG2并凭借海豚系列工商业产品打开分布式市场，并在中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓取得重要成果。 维持“买入”评级：行业竞争加剧使得产品价格及盈利快速走低，我们下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润21.17/40.67/57.20亿元（下调60%/下调33%/下调16%），当前股价对应25年PE为17倍。在光伏装机需求增长、组件市场集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障 公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，维持“买入”评级 风险提示：装机不及预期；TOPCon产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 82,676 118,682 95,626 107,175 125,006 营业收入增长率 103.79% 43.55% -19.43% 12.08% 16.64% 净利润（百万元） 2,936 7,440 2,117 4,067 5,720 净利润增长率 157.24% 153.41% -71.54% 92.08% 40.66% EPS（元） 0.29 0.74 0.21 0.41 0.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.00% 21.65% 6.18% 10.80% 13.57% P/E 24 9 33 17 12 P/B 2.6 2.0 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-04 买入（维持） 当前价：7.00元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)100.05 总市值(亿元)：700.36 一年最低/最高(元)：6.71/10.61近3月换手率：28.63% 股价相对走势 10% -1% -12% -24% -35% 09/2312/2303/2406/24 晶科能源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.45 -7.83 -17.03 绝对 0.72 -17.88 -32.53 资料来源：Wind 相关研报组件出货量重回行业第一，24年组件出货目标100~110GW——晶科能源（688223.SH）2023 年年报点评（2024-04-24） 晶科能源（688223.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 82,676 118,682 95,626 107,175 125,006 总资产 105,639 132,117 117,607 122,644 134,644 营业成本 74,037 102,016 86,384 96,159 111,239 货币资金 19,985 27,837 23,906 26,794 38,027 折旧和摊销 2,770 7,645 5,544 6,388 6,825 交易性金融资产 120 103 0 0 0 税金及附加 218 372 287 322 375 应收账款 16,594 22,565 16,524 18,423 21,376 销售费用 2,166 2,609 2,008 2,251 2,625 应收票据 4,356 3,656 2,869 3,215 3,750 管理费用 1,914 2,647 2,199 2,358 2,625 其他应收款（合计） 862 1,130 956 1,072 1,250 研发费用 1,199 1,578 1,148 1,286 1,500 存货 17,450 18,216 13,003 13,704 15,004 财务费用 -234 -6 397 266 170 其他流动资产 3,833 2,233 2,233 2,233 2,233 投资收益 -51 -48 0 0 0 流动资产合计 67,247 82,611 63,216 69,555 86,358 营业利润 3,156 9,112 2,506 4,782 6,715 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 3,127 8,694 2,474 4,752 6,684 长期股权投资 1,145 1,077 1,077 1,077 1,077 所得税 191 1,253 357 685 964 固定资产 30,438 37,001 42,507 42,227 38,341 净利润 2,936 7,440 2,117 4,067 5,720 在建工程 1,486 3,774 2,887 1,943 1,172 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 1,511 2,432 2,505 2,575 2,641 归属母公司净利润 2,936 7,440 2,117 4,067 5,720 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.29 0.74 0.21 0.41 0.57 其他非流动资产 1,058 2,121 2,121 2,121 2,121 非流动资产合计 38,393 49,506 54,392 53,089 48,285 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 78,949 97,756 83,371 84,978 92,483 经营活动现金流 4,084 24,816 12,098 11,191 14,741 短期借款 10,131 6,256 2,462 12 0 净利润2,9367,4402,1174,0675,720 应付账款15,11822,58919,00521,15524,473 折旧摊销 2,770 7,645 5,544 6,388 6,825 应付票据 20,624 25,691 21,596 24,040 27,810 净营运资金增加 11,596 2,383 -10,688 2,532 2,611 预收账款 0 457 0 0 0 其他 -13,218 7,348 15,124 -1,795 -415 其他流动负债 3,770 3,503 3,503 3,503 3,503 投资活动产生现金流 -14,844 -20,128 -10,097 -5,200 -2,200 流动负债合计 61,789 71,841 59,603 60,960 68,365 净资本支出 -14,235 -19,953 -10,200 -5,200 -2,200 长期借款 3,179 3,618 4,118 4,368 4,468 长期投资变化 1,145 1,077 0 0 0 应付债券 0 9,182 9,182 9,182 9,182 其他资产变化 -1,753 -1,252 103 0 0 其他非流动负债 - 0 0 0 0 融资活动现金流 11,685 3,434 -5,931 -3,104 -1,307 非流动负债合计 17,161 25,915 23,768 24,018 24,118 股本变化 2,000 5 0 0 0 股东权益 26,690 34,360 34,236 37,665 42,161 债务净变化 956 7,406 -3,293 -2,200 88 股本 10,000 10,005 10,005 10,005 10,005 无息负债变化 18,680 11,401 -11,092 3,807 7,417 公积金 8,920 9,420 9,632 10,039 10,611 净现金流 1,153 8,692 -3,931 2,887 11,234 未分配利润 7,695 14,043 13,707 16,729 20,653 归属母公司权益 26,690 34,360 34,236 37,665 42,161 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 10.4% 14.0% 9.7% 10.3% 11.0% 销售费用率 2.62% 2.20% 2.10% 2.10% 2.10% EBITDA率 9.7% 16.8% 11.1% 10.8% 11.2% 管理费用率 2.32% 2.23% 2.30% 2.20% 2.10% EBIT率 6.2% 10.1% 5.3% 4.9% 5.7% 财务费用率 -0.28% -0.01% 0.41% 0.25% 0.14% 税前净利润率 3.8% 7.3% 2.6% 4.4% 5.3% 研发费用率 1.45% 1.33% 1.20% 1.20% 1.20% 归母净利润率 3.6% 6.3% 2.2% 3.8% 4.6% 所得税率 6% 14% 14% 14% 14% ROA 2.8% 5.6% 1.8% 3.3% 4.2% ROE（摊薄） 11.0% 21.7% 6.2% 10.8% 13.6% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 11.3% 17.8% 8.4% 8.5% 12.1% 每股红利 0.09 0.22 0.06 0.12 0.17 每股经营现金流 0.41 2.48 1.21 1.12 1.47 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E