2021年年报、2022年一季报点评：硅片出货及组件销量维持行业第一，新型电池技术产能加速推进

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入809.32亿元，同比增长48.27%，实现归母净利润90.86亿元，同比增长6.24%；2021Q4实现归母净利润15.30亿元，同比下降30.33%，主要系公司单季计提减值9.34亿元，而2020Q4单季计提减值为4.06亿元；公司同时发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%，环比增长74.12%。 2021年公司硅片出货、组件销量全面领先，但因硅料价格高企盈利略有受损。 公司2021年实现单晶硅片出货量70.01GW，其中对外销售33.92GW，自用36.09GW；硅片业务实现营业收入170.28亿元，单位营收0.50元/W，与2020年的0.49元/W基本持平；但因硅料价格高企，即便公司2021年硅片全工序非硅成本较2020年下降7%，硅片毛利率依然减少2.81个pct至27.55%。公司2021年实现单晶组件出货量38.52GW，其中对外销售37.24GW，同比增长55.45%，自用1.28GW。公司组件业务实现营业收入为584.54亿元，单位营收为1.59元/W，略高于2020年的1.51元/W；但毛利率减少3.47个pct至17.06%。 截至2021年底，公司单晶硅片产能达到105GW,单晶电池产能达到37GW，单晶组件产能达到60GW，2021年存货周转天数较2020年减少6.8天。 2022Q1一体化组件出货略低于预期，盈利略有回升。2022Q1公司实现单晶硅片出货量18.36GW,其中对外销售8.42GW，自用9.94GW，硅棒及硅片毛利率为23.24%；实现单晶组件出货量6.44GW，其中对外销售6.35GW，自用0.09GW，一体化组件毛利率为19.27%。公司预计2022年度单晶硅片出货90-100GW（含自用），组件出货50-60GW（含自用）。与此同时，公司积极加快新型电池技术的产业化应用和产能建设，泰州乐叶年产4GW单晶电池项目预计在2022年8月开始投产，西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目预计在2022年9月开始投产，公司有望在电池环节维持产品差异化优势。 维持“买入”评级：根据公司后续产能规划，我们维持/上调/引入22-24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润145.86/181.90/219.39亿元（维持/上调5%/新增），对应EPS2.69/3.36/4.05元，当前股价对应22-24年PE为23/18/15倍。光伏行业高景气度持续，公司作为单晶硅片龙头出货及盈利行业领先，采取全球化战略未来组件出货亦有望保持行业第一，且BIPV及氢能等新兴业务将打开公司未来增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治因素致海外光伏装机需求不急预期；硅片环节竞争格局加剧至盈利能力大幅下降。 公司盈利预测与估值简表