事件:海底捞发布2022年年报。考虑持续经营业务及已终止经营业务,2022年实现营业收入347.41亿元,同比-15.5%;归母净利润13.74亿元,同比扭亏(21年同期为-41.63亿元)。其中22H2实现营业收入179.77亿元,同比-14.47%;归母净利润16.41亿元,同比扭亏为盈。 22H2收入降幅收窄,单店模型改善。剔除特海国际拆分影响后,22年公司实现收入310.39亿元,yoy-20.6%。22年公司收入下滑主要系疫情影响客流,以及啄木鸟计划下门店数量减少。分收入结构看,2022年公司餐厅经营/外卖业务/调味料产品及其他销售/其他餐厅经营分别实现收入289.43/12.8/6.62/1.44亿元, yoy-22.9%/+103.3%/-0.9%/-27%。2022年公司门店净增加22家(其中新增门店24家,关闭门店50家,48家关停门店恢复营业),2022年末门店数量为1371家。 翻台情况看,22年整体翻台率3.0次/天,与21年持平(21年同期为3.0次/天)。 22年同店翻台为3.1次/天(21年同期为3.4次/天),其中一线/二线/三线及以下城市同店翻台分别下降0.4/0.3/0.2次/天,港澳台地区同店翻台上升0.6次/天。整体客单价为104.9元(2021年同期为102.3元)。 降本增效显著,22H2利润大幅改善。22H2公司净利润同比大幅扭亏为盈,主要系 1)受益于啄木鸟计划的推行,公司整体经营情况显著改善。2)公司持续降本增效,成本结构显著改善,大陆地区保本翻台率降低至2-2.5次/天(过去为3次/天),具体措施包括:①优化岗位结构,减少单店员工数量,并增加灵活用工比例;②调整薪酬结构:改为低底薪+高分红(分红占比提升);③优化产品结构,改善毛利率:22年公司进行了3次上新活动,采用高低毛利率产品相结合,提升整体毛利率,22H2毛利率高于22H1。3)公司回购票据确认收益3.29亿元。 从成本端看,22年原材料占比为41.6%,yoy-2.5pcts;员工成本占比为33.0%,yoy-2.7pcts,主要由于公司内部管理及运营优化提高了运营效率;租金占比为 0.9%,yoy+0.1pcts;折旧摊销占比为10.7%,yoy+0.2pcts,保持相对稳定。整体看,公司22年实现归母净利润13.74亿元,同比扭亏为盈(21年同期亏损41.63亿元)。 疫后客流及需求逐步回升,低基数下23年业绩值得期待。23年元旦以来国内餐饮需求逐步恢复,1、3月翻台率好于去年同期,2月受返乡潮影响三线及以下城市表现更强劲,整体来看23Q1翻台率稳中向好。展望2023年,1)开店方面,公司将继续维持审慎的开店策略,根据市场情况进行调整;2)单店模型方面,2 2H2 公司门店层面利润率有了显著改善,23H1经营利润率预计同比有较大改善空间。 23年公司将重点提升门店服务质量,1)绩效考核以顾客满意度和员工努力度为内容,考核标准从主观考核升级为加大精细化(考核单店翻台率、毛利率、拉新率等8-9个指标)、数字化(上线嗨嗨系统,帮助管理人员了解门店各项运营数据并进行对比)考核比重;2)优化服务流程,加强与顾客的连接;3)加强产品推广,增加线下顾客品鉴会数量和属地化味道产品数量;4)优化门店装修,提升门店美观度和舒适度。 随着疫后客流逐步恢复,加上公司各项开源(提升服务质量)节流(优化门店经营效率)措施,23年公司业绩在低基数下值得期待。 盈利预测、估值与评级:考虑疫后消费场景恢复,以及公司单店模型精进和运营效率提升,我们上调海底捞2023-2024年归母净利润预测分别至35.34/42.28亿元(较前期分别上调161%/81%),引入2025年归母净利润预测为48.06亿元,折合 2023-2025年EPS分别为0.63/0.76/0.86元,当前股价对应2023-2025年PE分别为29x/25x/22x,海底捞单店模型较为成熟、品牌仍具备较强势能,期待2023年海底捞轻装上阵,不断修复盈利水平,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响时间超预期,公司调整时间超预期。 公司盈利预测与估值简表