2022年年报点评：降本提效显著，22H2利润大幅改善

事件：海底捞发布2022年年报。考虑持续经营业务及已终止经营业务，2022年实现营业收入347.41亿元，同比-15.5%；归母净利润13.74亿元，同比扭亏(21年同期为-41.63亿元)。其中22H2实现营业收入179.77亿元，同比-14.47%；归母净利润16.41亿元，同比扭亏为盈。 22H2收入降幅收窄，单店模型改善。剔除特海国际拆分影响后，22年公司实现收入310.39亿元，yoy-20.6%。22年公司收入下滑主要系疫情影响客流，以及啄木鸟计划下门店数量减少。分收入结构看，2022年公司餐厅经营/外卖业务/调味料产品及其他销售/其他餐厅经营分别实现收入289.43/12.8/6.62/1.44亿元， yoy-22.9%/+103.3%/-0.9%/-27%。2022年公司门店净增加22家（其中新增门店24家，关闭门店50家,48家关停门店恢复营业），2022年末门店数量为1371家。 翻台情况看，22年整体翻台率3.0次/天，与21年持平（21年同期为3.0次/天）。 22年同店翻台为3.1次/天（21年同期为3.4次/天），其中一线/二线/三线及以下城市同店翻台分别下降0.4/0.3/0.2次/天，港澳台地区同店翻台上升0.6次/天。整体客单价为104.9元（2021年同期为102.3元）。 降本增效显著，22H2利润大幅改善。22H2公司净利润同比大幅扭亏为盈，主要系 1）受益于啄木鸟计划的推行，公司整体经营情况显著改善。2）公司持续降本增效，成本结构显著改善，大陆地区保本翻台率降低至2-2.5次/天（过去为3次/天），具体措施包括：①优化岗位结构，减少单店员工数量，并增加灵活用工比例；②调整薪酬结构：改为低底薪+高分红（分红占比提升）；③优化产品结构，改善毛利率：22年公司进行了3次上新活动，采用高低毛利率产品相结合，提升整体毛利率，22H2毛利率高于22H1。3）公司回购票据确认收益3.29亿元。 从成本端看，22年原材料占比为41.6%，yoy-2.5pcts；员工成本占比为33.0%，yoy-2.7pcts，主要由于公司内部管理及运营优化提高了运营效率；租金占比为 0.9%，yoy+0.1pcts；折旧摊销占比为10.7%，yoy+0.2pcts，保持相对稳定。整体看，公司22年实现归母净利润13.74亿元，同比扭亏为盈（21年同期亏损41.63亿元）。 疫后客流及需求逐步回升，低基数下23年业绩值得期待。23年元旦以来国内餐饮需求逐步恢复，1、3月翻台率好于去年同期，2月受返乡潮影响三线及以下城市表现更强劲，整体来看23Q1翻台率稳中向好。展望2023年，1）开店方面，公司将继续维持审慎的开店策略，根据市场情况进行调整；2）单店模型方面，2 2H2 公司门店层面利润率有了显著改善，23H1经营利润率预计同比有较大改善空间。 23年公司将重点提升门店服务质量，1）绩效考核以顾客满意度和员工努力度为内容，考核标准从主观考核升级为加大精细化（考核单店翻台率、毛利率、拉新率等8-9个指标）、数字化（上线嗨嗨系统，帮助管理人员了解门店各项运营数据并进行对比）考核比重；2）优化服务流程，加强与顾客的连接；3）加强产品推广，增加线下顾客品鉴会数量和属地化味道产品数量；4）优化门店装修，提升门店美观度和舒适度。 随着疫后客流逐步恢复，加上公司各项开源（提升服务质量）节流（优化门店经营效率）措施，23年公司业绩在低基数下值得期待。 盈利预测、估值与评级：考虑疫后消费场景恢复，以及公司单店模型精进和运营效率提升，我们上调海底捞2023-2024年归母净利润预测分别至35.34/42.28亿元（较前期分别上调161%/81%），引入2025年归母净利润预测为48.06亿元，折合 2023-2025年EPS分别为0.63/0.76/0.86元，当前股价对应2023-2025年PE分别为29x/25x/22x，海底捞单店模型较为成熟、品牌仍具备较强势能，期待2023年海底捞轻装上阵，不断修复盈利水平，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响时间超预期，公司调整时间超预期。 公司盈利预测与估值简表