2024年中报点评：24H1盈利能力大幅改善，车载、IoT领域取得显著进展

2024年8月13日 公司研究 24H1盈利能力大幅改善，车载、IoT领域取得显著进展 ——丘钛科技（1478.HK）2024年中报点评 要点 事件：24H1公司收入76.8亿元人民币，同比上升40.1%；毛利率同比提升1.8pct至5.2%；归母净利润同比上升431.2%至1.15亿元人民币，高于彭博一致预期的1.13亿人民币约1.8%，同比增速介于盈利预告的400%~500%，符合市场预期。归母净利润同比大幅上升，由于智能手机需求复苏、产品高端化及车载和IoT摄像头模组业务进展明显，营业收入及毛利率同比上升。 24H1产品结构优化、产能利用率改善驱动盈利能力大幅提升：由于安卓手机需求复苏，24H1手机摄像头模组出货量同比上升29.6%，高于增速不低于5%的指引；公司32MP及以上高端摄像头模组出货量占比同比提升12.1pct至49.2%，高于占比45%以上的指引。由于新能源汽车渗透率提升，公司车载和IoT摄像头模组业务录得高速增长，出货量同比上升100.4%，高于增速不低于50%的指引。盈利能力方面，整体毛利率同比提升1.8pct至5.2%,由于：1）安卓手机需求复苏，公司市占率提升；2）产品结构持续优化；3）车载及IoT领域增长强劲，产能利用率较23H1明显改善。此外，联营公司新钜科技运营业绩改善，营收同比增长39.7%，毛利率同比提升18.4pct至7.9%。全球智能手机需求回暖、高端摄像头模组渗透率提升，摄像头模组量价齐升 有望驱动盈利能力持续改善。出货量方面，根据IDC统计，全球智能手机出 货量已连续四个季度回升，24Q2出货量同比上升6.5%，拉动公司出货量上升。产品规格方面，手机摄影需求不断升级，带动光学防抖摄像头模组、大像面超薄高像素模组等渗透率持续提升。公司产品规格持续优化，期内OIS防抖模组出货量2,700万颗、潜望式摄像头模组出货量同比实现倍增。受益于：1）潜望式模组作为第二主摄下沉至中高端机型；2）国内OIS智能机渗透率提升，公司在高端模组出货量有望进一步增长，摄像头模组量价齐升有望驱动公司盈利能力持续改善。 车载、loT领域取得显著进展，持续推进创新。24H1公司车载模组出货量同比增长超15倍，由于1）新能源汽车与智能驾驶系统高速渗透；2）公司与智能驾驶Tier-1厂商、新能源汽车领导品牌的合作项目进入大规模生产。车载领域，公司：1）扩大Tier-1客户名单，成为H客户CCM第一供应商；2）COB产品按计划推进，预计两大客户25Q1进入量产。loT领域，公司提出四线产品发展战略：1）无人机及手持产品方向，公司是全球最大无人机品牌的标杆供应商，产品覆盖主摄模组、激光雷达等；2）XR光学产品方向，公司目前客户覆盖PICO、HTC等中国VR品牌，美国M客户目标年内取得定点；3）一体化视觉模块方向，公司整合QT算法与光学模块，目标切入欧美国际品牌；4）机器人方向，公司与国际领先的传感器龙头共同开发项目。 盈利预测、估值与评级：鉴于摄像头模组行业盈利改善进展低于预期，下调24/25年净利润预测29%/31%至2.35/3.27亿元人民币；新增26年净利润预测4.53亿元人民币。考虑到：1）摄像头模组量价齐升有望驱动盈利能力持续改善；2）车载、IoT领域有望构筑长期增长点，维持“增持”评级。 风险提示：安卓手机需求回暖不及预期；摄像头模组行业竞争加剧；IoT、车载摄像头模组业务增长不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万人民币） 13,759.2 12,530.8 15,815.1 17,795.8 19,706.4 营业收入增长率（%） (26.3) (8.9) 26.2 12.5 10.7 净利润（百万人民币） 171.2 81.9 235.4 327.4 453.1 EPS（人民币） 0.14 0.07 0.20 0.28 0.38 EPS增长率（%） (80.2) (52.2) 187.4 39.1 38.4 P/E 26 54 19 13 10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截至2024-08-12；按照1HKD=0.9210RMB换算 增持（维持） 当前价：4.05港元 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001021-52523862 yunwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)11.85 总市值(亿港元)：47.97 一年最低/最高(港元)：2.48-5.25 近3月换手率（%）：46.0% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.9 15.1 39.7 绝对 -19.3 4.7 29.4 资料来源：Wind 相关研报 1H23净利润同比大幅下降，2H23&24年业绩有望逐步复苏2023-08-11 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 13,759 12,531 15,815 17,796 19,706 营业成本 (13,218) (12,022) (14,950) (16,722) (18,384) 毛利 541 509 865 1,073 1,323 其它收入 220 229 190 190 190 营业开支 (603) (604) (729) (819) (907) 营业利润 158 134 326 444 606 财务成本净额 (15) (17) (86) (102) (120) 应占利润及亏损 (37) (50) 20 20 15 税前利润 107 68 260 362 501 所得税开支 63 15 (26) (36) (50) 税后经营利润 170 84 234 326 451 少数股东权益 1 (2) 1 2 2 净利润 171 82 235 327 453 息税折旧前利润 584 549 741 923 1,154 息税前利润 85 82 276 394 556 每股收益（元） 0.14 0.07 0.20 0.28 0.38 每股股息（元） 0.04 0.00 0.00 0.02 0.02 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测； 中庚基金 资产负债表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 13,048 12,285 14,813 16,740 18,048 流动资产 9,315 8,594 11,174 12,559 13,891 现金及短期投资 2,554 2,790 4,745 5,339 5,912 有价证劵及短期投资 57 1,184 35 35 35 应收账款 4,289 3,307 4,742 5,336 5,908 存货 2,258 1,184 1,495 1,672 1,838 其它流动资产 157 129 158 178 197 非流动资产 3,733 3,691 3,639 4,180 4,157 长期投资 344 325 335 345 353 固定资产净额 2,910 3,015 2,931 3,426 3,346 其他非流动资产 478 351 372 409 459 总负债 8,343 7,518 9,811 11,412 12,289 流动负债 8,079 7,249 9,543 11,177 12,088 应付账款 4,403 3,482 4,485 5,017 5,515 短期借贷 1,708 2,616 2,934 3,823 4,094 其它流动负债 1,968 1,151 2,124 2,338 2,478 长期负债 264 269 269 235 202 长期债务 50 0 0 0 0 其它 214 269 269 235 202 股东权益合计 4,705 4,767 5,002 5,327 5,759 股东权益 4,699 4,762 4,998 5,325 5,759 少数股东权益 6 5 4 2 (0) 负债及股东权益总额 13,048 12,285 14,813 16,740 18,048 净现金/(负债) 583 (95) 1,542 1,281 1,616 营运资本 2,144 1,009 1,752 1,991 2,232 长期可运用资本 4,969 5,036 5,270 5,563 5,960 股东及少数股东权益 4,705 4,767 5,002 5,327 5,759 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 现金流量表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,596 1,048 869 782 919 净利润 171 82 235 327 453 折旧与摊销 500 467 466 529 598 营运资本变动 (426) (434) (742) (239) (241) 其它 1,351 933 911 165 109 投资活动现金流 (880) (1,941) 850 (941) (443) 资本性支出净额 (907) (373) (351) (1,001) (501) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 72 19 (10) (10) (8) 其它资产变化 (45) (1,588) 1,210 70 65 自由现金流 61 684 (537) (882) (220) 融资活动现金流 (942) 468 236 753 97 股本变动 59 10 0 0 0 净债务变化 494 858 318 889 272 派发红利 (49) 0 0 0 (20) 其它长期负债变化 (1,447) (399) (82) (136) (155) 净现金流 (226) (424) 1,955 594 573 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国