2024年中报点评：海外白电收入增长37%，盈利稳步向上

证券研究报告|2024年09月05日 核心观点公司研究·财报点评 营收增长稳健，盈利持续改善。公司2024H1实现营收486.4亿/+13.3%，归母净利润20.2亿/+34.6%，扣非归母净利润17.0亿/+34.8%。其中Q2收入 251.6亿/+7.0%，归母净利润10.3亿/+17.3%，扣非归母净利润8.7亿 /+16.5%。公司Q2在高基数及内销景气回落的背景下依然实现良好增长，通过数字化提效和供应链优化，盈利能力持续提升。 空调业务增长稳健，盈利持续提升。2024H1公司暖通空调收入增长7.6%至 227.7亿。其中海信日立收入增长0.3%至113.4亿，海信日立之外的空调收入同比增长15.9%至114.3亿，预计央空受宏观经济的影响增长相对平稳，家空在外销带动下依然实现较好增长。H1海信日立净利率同比提升3.0pct至17.3%，其余的暖通空调净利率同比提升1.9pct至5.9%，盈利持续改善。 冰洗收入快速增长，盈利保持稳定。H1公司冰洗收入同比增长26.8%至146.9亿，其中洗衣机收入增长49.8%；冰洗经营利润率同比-0.1pct至3.4%，预计主要系外销占比提升的结构性因素所致。 三电收入表现平稳，H1有所盈利。根据三电控股公告，2024H1三电收入同比增长7.6%至942亿日元（约人民币46亿元），增速环比有所提升；实现 归母利润5亿日元（约人民币0.24亿元），同比减亏8亿日元。公司积极推动三电转型为新能源汽车热管理系统供应商，开发新一代电动压缩机平台等新产品，并通过优化供应链效率、提升运营效率等改善三电盈利能力。 外销增长强劲。公司H1外销收入同比增长27.9%至182.1亿，内销收入增长3.5%至253.3亿。其中海外白电收入增长36.9%至147.8亿，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%，各区域收入快速增长。 内外销毛利率提升。公司H1毛利率-0.3pct至21.3%，其中Q2同比-0.9pct至21.0%，预计主要系内外销结构变动所致。H1内销毛利率同比+0.8pct至31.9%，外销毛利率+1.3pct至27.9%。公司费用率基本稳定，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct至10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，财务费用变动主要系汇兑损益影响。Q2归母净利率同比+0.4pct至4.1%。 风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到公司外销延续高增，内销以旧换新政策持续落地，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润34.1/37.8/41.9亿元（前值32.6/36.5/40.3亿），同比+20%/+11%/+11%，对应PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,115 85,600 94,228 102,536 110,865 (+/-%) 9.7% 15.5% 10.1% 8.8% 8.1% 归母净利润(百万元) 1435 2837 3414 3785 4187 (+/-%) 47.5% 97.7% 20.3% 10.9% 10.6% 每股收益（元） 1.05 2.04 2.46 2.73 3.02 EBITMargin 3.6% 4.6% 5.8% 6.0% 6.2% 净资产收益率（ROE） 12.5% 20.9% 22.3% 22.0% 21.7% 市盈率（PE） 23.5 12.1 10.1 9.1 8.2 EV/EBITDA 18.6 15.9 13.6 12.1 11.2 市净率（PB） 2.93 2.53 2.25 2.00 1.78 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·白色家电 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价24.75元 总市值/流通市值34304/34304百万元 52周最高价/最低价43.18/19.69元 近3个月日均成交额408.17百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《海信家电（000921.SZ）-2023年年报点评：海外收入加速增长，白电盈利全面提升》——2024-04-02 《海信家电（000921.SZ）-2023年业绩预告点评：全年业绩翻倍增长，经营盈利持续提升》——2024-02-02 《海信家电（000921.SZ）-2023年中报点评：二季度收入增长提速，利润超出预告上限》——2023-08-31 《海信家电（000921.SZ）-2023年半年度业绩预告点评：业绩翻倍增长，经营质量持续提升》——2023-07-19 《海信家电（000921.SZ）-2022年报点评——家电与热管理经营持续向好》——2023-03-31 海信家电（000921.SZ） 2024年中报点评：海外白电收入增长37%，盈利稳步向上 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E （24E） 000651.SZ 格力电器 40.05 2,255 5.15 5.80 6.23 6.60 7.8 6.9 6.4 6.1 1.0 优于大市 600690.SH 海尔智家 24.42 2,154 1.76 2.02 2.28 2.56 13.9 12.1 10.7 9.5 1.0 优于大市 000333.SZ 美的集团 65.23 4,556 4.80 5.42 6.00 6.60 13.6 12.0 10.9 9.9 1.2 优于大市 000921.SZ 海信家电 24.75 316 2.04 2.46 2.73 3.02 12.1 10.1 9.1 8.2 0.9 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 6001 4939 5000 5314 6879 营业收入 74115 85600 94228 102536 110865 应收款项 8132 9967 11101 11799 12757 营业成本 58783 66696 73169 79482 85723 存货净额 6553 6775 7851 8323 9087 营业税金及附加 479 579 601 670 727 其他流动资产 7198 6625 7350 7895 8588 销售费用 8071 9311 9894 10766 11641 流动资产合计 36629 45140 48640 51190 55706 管理费用 1821 2296 2221 2309 2493 固定资产 5843 6106 6485 6764 6986 研发费用 2289 2780 2921 3179 3437 无形资产及其他 1460 1342 1289 1237 1184 财务费用 (182) (205) 4 (40) (97) 投资性房地产 9925 11687 11687 11687 11687 投资收益 513 719 678 686 685 长期股权投资 1518 1671 1751 1801 1866 资产减值及公允价值变动 (253) (176) 48 3 8 资产总计 55376 65946 69852 72679 77429 其他收入 (2036) (2218) (2921) (3179) (3437) 短期借款及交易性金融负债 1607 2624 1887 801 200 营业利润 3367 5248 6144 6859 7635 应付款项 21040 26658 28055 28734 30519 营业外净收支 457 437 441 440 440 其他流动负债 13718 14760 16384 17737 19145 利润总额 3824 5685 6584 7299 8075 流动负债合计 36365 44042 46326 47272 49865 所得税费用 755 893 1021 1131 1252 长期借款及应付债券 20 43 43 43 43 少数股东损益 1634 1954 2150 2383 2636 其他长期负债 2712 2465 2165 1915 1715 归属于母公司净利润 1435 2837 3414 3785 4187 长期负债合计 2732 2508 2208 1958 1758 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 39097 46550 48534 49230 51623 净利润 1435 2837 3414 3785 4187 少数股东权益 4761 5816 6031 6269 6533 资产减值准备 214 (84) 22 7 7 股东权益 11518 13580 15287 17180 19273 折旧摊销 1245 1141 681 753 815 负债和股东权益总计 55376 65946 69852 72679 77429 公允价值变动损失 253 176 (48) (3) (8) 财务费用 (182) (205) 4 (40) (97) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 734 3084 (191) 73 586 每股收益 1.05 2.04 2.46 2.73 3.02 其它 (600) 721 193 231 257 每股红利 1.30 1.38 1.23 1.36 1.51 经营活动现金流 3280 7874 4071 4845 5843 每股净资产 8.45 9.78 11.01 12.38 13.89 资本开支 0 (981) (981) (984) (982) ROIC 29% 27% 44% 62% 78% 其它投资现金流 (908) (8089) (505) (520) (536) ROE 12% 21% 22% 22% 22% 投资活动现金流 (990) (9222) (1566) (1554) (1583) 毛利率 21%