2023年年报点评：海外收入加速增长，白电盈利全面提升

证券研究报告|2024年04月02日 核心观点公司研究·财报点评 全年利润接近预告上限，经营质量稳步提升。公司2023年实现营收856.0 亿/+15.5%，归母净利润28.4亿/+97.7%，扣非归母净利润23.6亿/+160.1%。其中Q4收入207.0亿/+21.1%，归母净利润4.1亿/+12.7%，扣非归母净利润2.9亿/+124.9%。公司拟每10股派发现金股利10.13元，现金分红率为 49%。公司2023年利润接近此前业绩预告上限值，实现接近翻倍的增长；Q4受2022Q4收购三电产生较大非经常性损益影响，归母利润基数较高，以扣非利润计算，Q4盈利能力依然实现大幅提升。 空调业务增长稳健，冰洗下半年增速明显提升。1)公司2023年暖通空调收入增长12.0%至386.5亿，其中H1/H2分别+11.7%/+12.5%。其中海信日立收入增长10.1%至221.7亿，净利率增长19.3%至32.4亿，以公司49.2%的股权计算，贡献归母净利润16.0亿。海信日立以外的空调收入预计增长约15%至165亿。2)冰洗业务2023年收入增长22.9%至260.7亿，H1/H2分别+11.1%/ +34.4%，下半年以来冰洗出口实现快速复苏，预计内销维持稳健增长。 三电签单保持快速增长，短期内仍处调整期。三电2023年实现收入90.5亿，预计同比微降。但三电在欧洲、日本及国内等持续获得客户订单，签单总额同比增长43%，预计随着订单逐步落地，三电经营质量有望实现加速优化。 下半年海外收入企稳反弹。公司2023年内销收入增长15.0%至490.4亿，H1/H2分别+18.5%/+11.8%；海外收入增长12.3%至279.2亿，H1/H2分别 -0.6%/+29.7%。公司在东盟新设合资公司拓展品牌建设，东盟区收入增长超20%，其中自有品牌增长超70%，新合作模式有望带动海外收入实现更好增长。 白电盈利能力大幅改善。公司2023年毛利率同比+1.4pct至22.1%，Q4毛利率+0.6pct至22.0%，预计主要系原材料成本降低、产品结构改善及供应链优化。Q4公司费用率投入有所加大，主要系公司计提长效激励等费用，销售 /研发/管理/财务费用率分别+1.6/+0.3/+0.8/+1.0pct至11.3%/4.2%/3.5%/0.5%。2023年公司海信日立以外部分空调经营利润率提升4.3pct至3.7%，冰洗业务净利率提升2.4pct至3.7%，整体归母净利率达到3.3%/+1.4pct。 风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司白电业务盈利大幅改善，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润32.6/36.5/40.3亿元（前值为31.8/36.0/-亿），同比 +15%/+12%/+11%，对应PE=13/12/11x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,115 85,600 94,228 102,536 110,865 (+/-%) 9.7% 15.5% 10.1% 8.8% 8.1% 归母净利润(百万元) 1435 2837 3260 3646 4031 (+/-%) 47.5% 97.7% 14.9% 11.8% 10.5% 每股收益（元） 1.05 2.04 2.35 2.63 2.90 EBITMargin 3.6% 4.6% 5.8% 6.0% 6.2% 净资产收益率（ROE） 12.5% 20.9% 21.4% 21.4% 21.2% 市盈率（PE） 29.9 15.4 13.4 12.0 10.8 EV/EBITDA 20.9 17.8 15.3 13.4 12.5 市净率（PB） 3.73 3.22 2.87 2.57 2.30 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·白色家电 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价31.50元 总市值/流通市值43720/42916百万元 52周最高价/最低价31.88/19.69元 近3个月日均成交额245.70百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《海信家电（000921.SZ）-2023年业绩预告点评：全年业绩翻倍增长，经营盈利持续提升》——2024-02-02 《海信家电（000921.SZ）-2023年中报点评：二季度收入增长提速，利润超出预告上限》——2023-08-31 《海信家电（000921.SZ）-2023年半年度业绩预告点评：业绩翻倍增长，经营质量持续提升》——2023-07-19 《海信家电（000921.SZ）-2022年报点评——家电与热管理经营持续向好》——2023-03-31 《海信家电（000921.SZ）-股权激励落地激发经营活力，助推中长期业绩稳健增长》——2023-01-04 海信家电（000921.SZ） 2023年年报点评：海外收入加速增长，白电盈利全面提升 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E PEG（24E） 投资评级 600690.SH 海尔智家 25.62 2,247 1.76 1.99 2.24 2.52 14.6 12.9 11.4 10.2 1.0 买入 000333.SZ 美的集团 66.22 4,615 4.80 5.34 5.87 6.46 13.8 12.4 11.3 10.2 1.2 买入 000921.SZ 海信家电 31.50 394 2.04 2.35 2.63 2.90 15.4 13.4 12.0 10.8 1.2 买入 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 6001 4939 5000 7144 5084 营业收入 74115 85600 94228 102536 110865 应收款项 8132 9967 11617 13203 14579 营业成本 58783 66696 73169 79482 85723 存货净额 6553 6775 9057 8965 10799 营业税金及附加 479 579 601 670 727 其他流动资产 7198 6625 8952 9946 11086 销售费用 8071 9311 9894 10766 11641 流动资产合计 36629 45140 51965 57117 59944 管理费用 1821 2296 2221 2309 2493 固定资产 5843 6106 6388 6616 6789 研发费用 2289 2780 2921 3179 3437 无形资产及其他 1460 1342 1289 1237 1184 财务费用 (182) (205) 25 (49) (96) 投资性房地产 9925 11687 11687 11687 11687 投资收益 513 719 758 750 752 长期股权投资 1518 1671 1751 1801 1866 资产减值及公允价值变动 (253) (176) (52) (50) (43) 资产总计 55376 65946 73080 78458 81470 其他收入 (2036) (2218) (2921) (3179) (3437) 短期借款及交易性金融负债 1607 2624 2815 300 755 营业利润 3367 5248 6103 6879 7650 应付款项 21040 26658 28055 28734 30519 营业外净收支 457 437 441 440 440 其他流动负债 13718 14760 16384 17737 19145 利润总额 3824 5685 6543 7318 8090 流动负债合计 36365 44042 47254 46771 50420 所得税费用 755 893 1034 1156 1278 长期借款及应付债券 20 43 43 43 43 少数股东损益 1634 1954 2249 2516 2781 其他长期负债 2712 2465 2165 1915 1715 归属于母公司净利润 1435 2837 3260 3646 4031 长期负债合计 2732 2508 2208 1958 1758 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 39097 46550 49462 48729 52178 净利润 1435 2837 3260 3646 4031 少数股东权益 4761 5816 6041 6292 6571 资产减值准备 214 (84) 19 5 5 股东权益 11518 13580 15210 17033 19049 折旧摊销 1245 1141 681 753 815 负债和股东权益总计 55376 65946 70713 72055 77798 公允价值变动损失 253 176 52 50 43 财务费用 (182) (205) 25 (49) (96) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 734 3084 (3519) (701) (1352) 每股收益 1.05 2.04 2.35 2.63 2.90 其它 (600) 721 206 247 273 每股红利 1.30 1.38 1.17 1.31 1.45 经营活动现金流 3280 7874 698 4000 3814 每股净资产 8.45 9.78 10.96 12.27 13.72 资本开支 0 (981) (981) (984) (982) ROIC 29% 27% 31% 34% 37% 其它投资现金流 (908) (8089) (505) (520) (536) ROE 12% 21% 21% 21% 21% 投资活动现金流 (990) (9222) (1566) (1554) (1583) 毛利率 21% 22% 22% 22% 23% 权益性融资 (57) 228 0 0 0 EBITMargin 4% 5% 6% 6% 6% 负债净变化 (13)