证券业2024年中报综述业绩筑底，复苏可期，整合待进

证券研究报告|2024年09月11日 核心观点行业研究·行业专题 营收变化：随着衍生品风险敞口下降，二季度业绩环比改善，投资收益占比提升。2024年H1，上市券商营收1,958.31亿元、同比-16.8%，归母净利润680.17亿元、同比-21.0%。2024Q2营收1,316.84亿元、环比+21.6%、同比 -4.0%，归母净利润367.12亿元、环比+17.3%、同比-10.8%。2024年H1分部业务收入及增速：经纪481.58亿元、同比-12.6%，投行140.03亿元、同 比-41.1%，资管226.96亿元、同比-1.4%，利息168.15亿元、同比-29.1%，投资766.07亿元、同比-8.0%。收入占比：经纪24.6%、投行7.2%、资管11.6%、利息8.6%、投资39.1%。 资产结构：构建长债交易头寸，同步探索权益OCI账户配置。上市券商FVTPL资产中，债券资产占比由2023年末的45.8%提升至2024Q2末的49.7%，股票由24.6%降至18.1%，股债结构整体契合资产配置走势。FVOCI权益在金融资产中占比连续提升，但资产体量仍然较小。截至2024Q2末，上市券商FVOCI权益资产3,477.16亿元、占全部金融资产比重为5.6%。 自营资管向上，投行经纪承压：1）经纪业务承压：权益市场低迷叠加佣金率持续下降，机构业务和财富管理持续承压，静待交易活跃度恢复带动业务回暖；2）投行业务下滑：股权融资规模下滑严重，债券承销规模持平，投行业务发展面临较大考验，发力多资产、海外业务或是破局之道；3）资管逆势突围：权益市场波动背景下，券商资管加大固收类产品的布局，固收类资管规模占比从2023年末的80.48%提升至82.29%；4）投资业务：顺应市场变化，以增配FVTPL中的债券及FVOCI权益，取得相对良好表现，投资收益的营收占比明显提升。5）信用业务：两融持续收缩，静待投资者风险偏好回升带动业务重启扩张。 自营高占比背后，夯实客户服务能力，赢在下个周期：上市龙头券商纷纷推动业务转型，探索新业务增长空间，比如海外业务、财富管理及投顾、布局金融科技等。上市券商境外营收占比已升至近10%。龙头券商境外资产占比约20%。弱市下业务转型仍在推进，以中信证券为例，2024H1境外投行业务发展节奏较2023年加快，同时买方投顾成为财富管理重点发展方向。投资银行核心竞争力体现在客户经营能力，这要求除了传统带风险敞口的自营业务，仍需战略重视对零售和机构业务服务体系建设。 投资建议：维持行业“优大于市”评级。行业转型趋势下，建议关注以下投资主线：一是资金使用效率高、机构客户储备强的券商，受益标的：中信证券、华泰证券；二是并购整合落地后推进券商，受益标的：国联证券；三是AI革新，互联网券商受益于技术革新的持续推进，受益标的：东方财富。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600030.SH 中信证券 优大于市 18.88 279,812 1.35 1.52 13.97 12.43 601688.SH 华泰证券 优大于市 12.83 115,847 1.38 1.48 9.28 8.68 601456.SH 国联证券 优大于市 9.59 27,157 0.17 0.25 56.81 38.97 300059.SZ 东方财富 优大于市 10.52 166,064 0.53 0.58 19.71 18.04 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 非银金融·证券Ⅱ优于大市·维持 证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035 kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008 证券分析师：陈莉证券分析师：林珊珊0755-819815750755-81981576 chenli@guosen.com.cnlinss@guosen.com.cnS0980522080004S0980518070001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《证券行业2024年8月投资策略-整合落地不断，财富转型推进》 ——2024-08-28 《证券行业2024年7月投资策略-使命在肩，龙头受益》—— 2024-07-24 《证券行业与资本市场政策2024年6月月报-央企“退金令”促 进行业整合》——2024-06-20 《证券行业2024年5月投资策略-宽信用提升非银板块弹性》— —2024-05-21 《证券行业2024年一季度报综述-业绩底部，资本中介业务再定 位》——2024-05-13 证券业2024年中报综述 业绩筑底，复苏可期，整合待进 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 收入结构：投资收益占比提升5 2024年上半年：投资收益收入占比提升5 2024Q2：单季度营收、净利润环比正增长6 资产结构：投资资产占比提升7 杠杆率下降，投资类资产占比提升7 FVTPL资产：债券、基金占比提升，股票占比下降8 FVOCI资产：OCI债权占比相对稳定，OCI权益占比持续提升9 经纪与信用业务持续承压11 佣金费率下调，经纪业务机构化转型持续推进11 信用业务规模缩减，券商利息收入下滑近3成13 股权融资规模下降，投行营收拖累业绩14 股权融资规模大幅下滑14 撤否率高企16 资管业务逆势突围，资产规模显著增长，公募化转型持续推进17 资管业务逆势突围17 固收类规模增长驱动资管业务稳健发展18 资管新规落地促进券商资管业务持续公募化转型19 推动业务转型，力求穿越周期20 海外业务：聚焦海外用资业务和投行业务发展20 财富管理：重点转向买方投顾23 金融科技：从中后台支持到赋能前台24 2024年证券行业展望25 行业盈利预测：预计净利润增速与上半年大体一致25 投资建议26 风险提示27 图表目录 图1：上市券商合计营收规模及增速（单位：亿元）5 图2：上市券商合计归母净利润规模及增速（单位：亿元）5 图3：上市券商营收结构变化5 图4：上市券商单季度营收规模及增速（单位：亿元）6 图5：上市券商单季度归母净利润规模及增速（单位：亿元）6 图6：2024Q2上市券商单季度投资收益环比增幅较高（单位：亿元）6 图7：上市券商资产结构变化8 图8：上市券商FVTPL资产规模及占金融资产比重（单位：亿元）8 图9：上市券商FVTPL资产结构9 图10：上市券商其他债权投资规模及占金融资产比重（单位：亿元）9 图11：上市券商其他权益投资规模及占金融资产比重（单位：亿元）10 图12：上市券商负债结构变化10 图13：2024年上半年头部证券公司收入结构11 图14：2024年上半年沪深两市股票基金交易活跃度下降12 图15：2024年上半年，券商经纪业务收入排名前1012 图16：2024年上半年，券商信用业务收入排名前1014 图17：2024年上半年两融余额同比下滑6.77%14 图18：2024年上半年股票质押规模进一步收缩14 图19：2024年上半年股权承销规模大幅收缩15 图20：2024年上半年IPO募资规模大幅下滑15 图21：2024年上半年再融资规模大幅下滑15 图22：2024年上半年，上市券商投行业务收入排名前10及同比变化16 图23：2024年上半年前10家上市券商股权承销规模16 图24：2024年上半年前10家上市券商债券承销规模16 图25：2024年上半年，券商资管业务收入排名前10及同比变化18 图26：券商私募资管月末规模19 图27：2024年上半年券商ETF管理规模持续扩容19 图28：中信证券境外资产规模及占比（单位：亿元）20 图29：华泰证券境外资产规模及占比（单位：亿元）20 图30：中金公司境外资产规模及占比（单位：亿元）20 图31：国泰君安境外资产规模及占比（单位：亿元）20 图32：2024年上半年上市券商境外收入占比提升（单位：亿元）21 图33：国泰君安国际历年收入结构21 图34：国泰君安国际历年资产结构22 图35：中信证券境外股权承销金额及数量（单位：亿元、个）23 图36：中信证券境外债权承销金额及数量（单位：亿元、个）23 图37：各类代销机构基金保有规模占比24 图38：部分上市券商代销金融产品收入（单位：亿元）24 图39：华泰证券信息科技投入及占营收比重（单位：亿元）24 图40：中金公司信息科技投入及占营收比重（单位：亿元）24 表1：上市券商杠杆率变化趋势7 表2：2024年上半年，43家上市券商代销金融产品业务收入及在经纪业务中占比13 表3：2024年上半年，投行收入排名前10的券商撤否率17 表4：2024年上半年，IPO储备项目证券公司前20名（单位：家）17 表5：部分龙头券商关于投行业务创新的表述22 表6：2024年半年报中部分券商的基金投顾业务发展概况23 表7：券商2024年盈利预测（单位：亿元）25 收入结构：投资收益占比提升 2024年上半年：投资收益收入占比提升 上市券商12024年上半年营收、净利润均呈同比下降。2024年上半年，上市券商实现营收1,958.31亿元、同比-16.8%，实现归母净利润680.17亿元、同比-21.0%。 各类主营业务收入均呈同比下降，投资收益、资管收入降幅较低，投行收入、利息净收入降幅较大。2024年上半年，上市券商分部业务收入及增速：经纪收入 481.58亿元、同比-12.6%，投行收入140.03亿元、同比-41.1%，资管收入226.96亿元、同比-1.4%，利息净收入168.15亿元、同比-29.1%，投资收益（含公允价值变动损益）766.07亿元、同比-8.0%。分部业务收入占比：经纪收入24.6%、投行收入7.2%、资管收入11.6%、利息净收入8.6%、投资收益39.1%，其他9.0%。 图1：上市券商合计营收规模及增速（单位：亿元）图2：上市券商合计归母净利润规模及增速（单位：亿元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：上市券商营收结构变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1我们选取剔除参股券商后的43家券商代表上市券商整体，后文同。 2024Q2：单季度营收、净利润环比正增长 上市券商2024Q2营收、净利润均环比正增长。2024Q2，上市券商实现营收1,316.84亿元、环比+21.6%、同比-4.0%，实现归母净利润367.12亿元、环比+17.3%、同比-10.8%。投资收益环比增长带动营收环比增长，2024Q2上市券商投资收益 424.17亿元、环比+24.1%。Q2投资收益环比改善可从上市券商资产结构变化窥见原因：1）上市券商金融投资资产占总资产比重提升；2）上市券商金融投资资产中，FVOCI权益资产占比提升明显，FVOCI债权资产占比基本稳定；3）FVTPL资产中，债券类资产占比提升明显，基金类资产占比有所提升，股票类资产占比下降。因此，投资收益环比改善基本可归因于上半年股票、债券等大类资产走势与上市券商金融投资资产结构变化。 图4：上市券商单季度营收规模及增速（单位：亿元）图5：上市券商单季度归母净利润规模及增速（单位：亿元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：2024Q2上市券商单季度投资收益环比增幅较高（单位：亿元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资产结构：投资资产占比提升 杠杆率下降，投资类资产占比提升 上市券商杠杆率2连续下降。截至2024Q2末，上市券商杠杆率简单平局值为3.37x