聚焦主业+全球扩张，产业营运利润稳健增长

证券研究报告|港股公司点评报告 2024年09月05日 聚焦主业+全球扩张，产业营运利润稳健增长 复星国际(00656.HK) 评级： 买入 股票代码： 00656.HK 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： HKD5.93/3.93 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 328.52 最新收盘价(港元)： HKD4.01 自由流通市值(亿港元) 328.52 自由流通股数(百万) 8,193 事件概述 复星国际披露2024年中报。2024年上半年，集团实现总收入978亿元，同比增长0.8%；产业运营利润 34.7亿元，同比增长3%；归母净利润7.2亿元，同比下降47%。截至2024年6月末，集团合并报表层面计息负债858亿元，较上年末下降30亿元；杠杆率50.2%，较上年末下降0.2个百分点。2024年6月国际信用评级机构标普维持了复星“BB-，展望稳定”的评级。 分析判断: ►四大板块收入表现稳固，产业营运利润稳健增长 2024年上半年，集团实现总收入978亿元，同比增长0.8%；产业运营利润达34.7亿元，同比增长3%，主 要得益于复星葡萄牙保险出色的运营表现；归母净利润7.2亿元，较2023年同期下降6.4亿元，主要系报告期内非核心资产的一次性处置亏损所致。分业务来看，2024年上半年集团健康/快乐/富足/智造板块实现营收232.6/431.7/269.5/53.3亿元，yoy-2.4%/+0.4%/+5.9%/-2.4%，实现归母净利润5.1/1.64/0.3/0.45亿元，yoy+43%/-78.5%/-86.9%/-61.8%。 ►全球布局优质资产，收入稳健对冲宏观风险 集团四大核心附属公司豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险和复星旅文总收入达721.7亿元，占集团总收入的比重达74%，资产底盘稳健。受益于集团全球化水平与生态协同能力进一步提升，截至报告期末，集团海外收入占总收入达47%，同比增长4%。核心子公司在集团赋能下实现全球扩张，其中，复星旅文旗下ClubMed2024年上半年全球营业额再创新高，达88.94亿元，同比增长10.3%，其中亚太区营业额增长32%；翌耀科技报告期内海外新订单达39.9亿元；复星葡萄牙保险国际业务实现总保费8.85亿欧元，占比提升至31.5%，净利润0.51亿欧元，占比超40%，持续深耕南美市场，保持在秘鲁、玻利维亚等市场的领先地位。 ►资产负债优化，财务状况稳健 2022年以来，为外部资本市场的剧烈动荡，复星国际加大资产处置力度，夯实流动性安全垫，2022年和 2023年两年累计完成非战略及非核心资产的退出约600亿元。2024年以来，资产组合优化的财务战略继续深 入，集团层面资产退出签约约150亿元。退出非核心资产的同时，通过回购、增持及私有化等多种方式实现资产 组合优化，例如2024年6月，复星医药通过控股子公司复星新药拟现金出资港币54亿元或等值人民币收购复宏 汉霖59.56%的股权。同时继续压降计息债务，截至2024年6月末，集团经调整合并总计息债务2107亿元，占 总资本比率为50.2%，较2023年末同比下降0.2个百分点。自2022年以来美联储基准利率大幅提升，且高利率的环境持续时间较长，集团海外企业的在融资成本提高。但得益于境内银行借贷成本的稳定，及境内公开债成本下降，集团合并报表层面的平均债务成本较2023年末仅微升19个基点。综合来看，集团整体财务状况稳健。 投资建议 我们看好集团坚定推进瘦身健体战略+全球化布局，维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为2,299/2,680/3,058亿元，预计2024-2026年归母净利润分别为15/20/24亿元；对应2024-2026年EPS(摊薄) 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分别为0.18/0.24/0.29元。对应2024年9月4日收盘价4.01港元（港币汇率按收盘价当日的即期汇率1HKD=0.9100RMB）的PE分别为24.96/18.05/14.95倍，维持“买入”评级。 风险提示 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 175,393 198,200 229,881 268,024 305,829 YoY（%） 8.74 13.00 15.98 16.59 14.11 归母净利润(百万元) 539 1,379 1,451 2,007 2,423 YoY（%） -94.66 156.00 5.21 38.31 20.76 毛利率（%） 32.72 42.62 40.00 42.06 41.56 每股收益（摊薄，元） 0.07 0.17 0.18 0.24 0.29 ROE（%） 0.44 1.10 1.18 1.63 1.94 市盈率 67.24 26.27 24.96 18.05 14.95 资本市场波动；消费复苏不及预期；地缘政治影响 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。