营收增长稳健，聚焦主业利润有望迎来拐点

证券研究报告公司研究 公司点评报告金固股份(002488)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 金固股份（002488.SZ）：营收增长稳健，聚焦主业利润有望迎来拐点 2023年04月12日 事件：公司发布2022年报，22年实现营业收入30.19亿元，同比+10.67%， 归母净利润1.10亿元，同比+62.77%。点评： 全年营收增长稳健。公司2022年实现营业收入30.19亿元，同比 +10.67%，归母净利润1.10亿元，同比+62.77%。22Q4实现营业收入7.63亿元，同比-10.79%，归母净利润-7.93亿元，同比-1273.5%；22Q4销售毛利率1.26%，同比-8.35pct；销售净利率-104.07%，同比-97.31pct。三费合计18.77%，同比+6.19pct，其中销售/管理/研发费用率分别为2.96%/11.40%/4.23%,同比-0.28pct/+4.85pct/+1.84pct。费用率上行主要由于22年公司第一期股权激励结算0.7亿元计入三费。 聚焦主业剥离亏损业务，扣非口径业绩短期承压。公司进一步剥离新能源及后市场业务，金固环保设备公司已经于2022年3月完成控制权转移，后市场业务之一新康众由权益法变更为金融资产核算，后市场之二汽车超人固定资产已计提较大减值。22Q4公司扣非口径业绩承压主要由于上述剥离动作导致非流动金融资产计提减值准备1.7亿元，信用减值损失3.2亿元，资产减值损失0.5亿元，资产处置损失0.4亿元；新康众亏损，员工股权激励计入当期费用等。我们认为随着公司后续轻装上阵，聚焦车轮主业，充分发挥阿凡达技术优势，盈利水平有望持续上行。 由商到乘客户结构优化，配套范围拓宽打开成长空间。公司22年阿凡达车轮销量100万只左右，基本以商用车客户为主，主要客户为福田戴姆勒欧曼、北汽重卡、上汽红岩、比亚迪新能源轻卡等。22H2年公司开始配套供应乘用车客户，23年确定在手订单包括奇瑞，零跑，长安逸动等。我们认为随着公司订单落地，客户结构从单一商用车向乘用车拓展，阿凡达出货量有望加速提升，中长期成长空间有望打开。 产能扩充加速，支撑业绩增长。产能方面，截至22年底，公司拥有阿凡达低碳车轮生产线2条，产能200万只，产能扩建方面积极规划：截至22年富阳场口产线2条，共计200万只产能；23年新增南宁产线1条、合肥产线2条，预计合计新增产能300万只，有望于23年中旬完成建设随后投产。公司总体产能计划23年和24年分别有望达到年产500万只、1000万只的阿凡达年产能，对应销售目标23年300万只、24年500-600万只、25年1200-2000万只。 盈利预测：作为全球领先的汽车轮毂生产商，公司有望持续受益于阿凡达系列产品带来的业绩增量，伴随汽车后市场业务剥离带来成效，公司业绩有望拐点向上。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.95、3.05、4.50亿元，对应PE分别为35、22、15倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,728 2022A3,019 2023E3,638 2024E4,737 2025E6,826 增长率YoY% 4.1% 10.7% 20.5% 30.2% 44.1% 归属母公司净利润(百万元) 68 110 195 305 450 增长率YoY% 141.4% 62.8% 77.2% 56.5% 47.5% 毛利率% 10.7% 7.6% 7.6% 7.8% 7.8% 净资产收益率ROE% 1.8% 2.8% 4.7% 6.8% 9.2% EPS(摊薄)(元) 0.07 0.11 0.19 0.30 0.45 市盈率P/E(倍) 99.82 61.32 34.61 22.11 14.99 市净率P/B(倍) 1.76 1.70 1.62 1.51 1.37 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月11日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 30.19 201720182019202020212022 50 25 50% 25% 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 1.10 201720182019202020212022 2400.0% 1200.0% 00.0% -1-200.0% 0 -25 -2 0% -3 -4 -25%-5 -400.0% -600.0% -800.0% -1000.0% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 营业总收入（亿元） 100%10 80%9 8 60%7 40%6 5 20%4 0%3 2 -20%1 -40%0 -1 -60%-2 2500% 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 2000% 1500% 1000% 500% 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0% -500% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 销售毛利率(%) 120 80 40 0 -40 -80 -120 14% 12% 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售净利率(%) 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,625 2,687 3,044 3,393 4,855 营业总收入 2,728 3,019 3,638 4,737 6,826 货币资金 555 585 830 732 1,600 营业成本 2,436 2,791 3,362 4,368 6,294 应收票据 0 0 20 6 32 营业税金及 8 12 12 17 24 附加 应收账款 412 433 415 479 658 销售费用 87 76 105 133 190 预付账款 241 195 202 283 393 管理费用 173 204 246 316 458 存货 1,221 1,287 1,327 1,585 1,772 研发费用 55 62 76 98 142 其他 196 186 250 308 400 财务费用 93 83 100 110 135 非流动资产 3,987 4,676 5,014 5,347 5,664 减值损失合 -16 -54 0 0 0 计 长期股权投资 461 118 118 118 118 投资净收益 214 1,174 728 874 1,259 固定资产（合 966 1,063 1,403 1,537 1,657 其他 5 -506 32 43 63 计）无形资产 261 228 228 228 228 营业利润 79 406 497 612 905 其他 2,298 3,267 3,265 3,463 3,661 营业外收支 1 -33 -8 0 -3 资产总计 6,612 7,363 8,059 8,740 10,519 利润总额 80 373 489 612 902 流动负债 2,644 2,565 2,962 3,235 4,458 所得税 12 264 293 306 451 短期借款 1,878 1,741 1,841 2,141 2,441 净利润 68 109 196 306 451 应付票据 323 154 513 294 912 少数股东损 0 -1 1 1 1 益 应付账款 182 207 266 345 538 归属母公司 68 110 195 305 450 净利润 其他 261 463 343 455 568 EBITDA 147 -251 29 14 -38 非流动负债 145 827 930 1,033 1,137 EPS(当年)(元) 0.09 0.11 0.19 0.30 0.45 长期借款 98 447 547 647 747 其他 47 380 383 386 390 现金流量表 单位:百万元 负债合计2,7893,3923,8924,2675,595会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益05678 经营活动现 金流 -261 44 -77 -759 -159 归属母公司股 负债和股东权 益 6,612 7,363 8,059 8,74010,519 折旧摊销 186 183 160 166 181 东权益 3,8233,9664,1614,4664,915净利润68109196306451 重要财务指标 单位:百万元 财务费用9485103117136 投资损失 -214-1,185 -728 -874 -1,259 营运资金变会计年度2021A2022A2023E2024E2025E动 -431-41184-474330 营业总收入 2,728 3,019 3,638 4,737 6,826 其它 36 892 8 0 2 同比（%）4.1%10.7%20.5%30.2%44.1%投资活动现 金流 221-171222376758 归属母公司净 利润 68 110 195 305 450 资本支出 -94 -309 -508 -500 -502 毛利率（%） 10.7% 7.6% 7.6% 7.8% 7.8% 其他 11 2 729 875 1,260 同比（%）141.4%62.8%77.2%56.5%47.5%长期投资304135111 EPS(摊薄)(元) 0.07 0.11 0.19 0.30 0.45 吸收投资 23 6 0 0 0 金流 ROE%1.8%2.8%4.7%6.8%9.2%筹资活动现 116263100286268 P/B 1.76 1.70 1.62 1.51 1.37 支付利息或 股息 -85 -88 -103 -117 -136 P/E99.8261.3234.6122.1114.99借款2,6482,778200400400 加额 EV/EBITDA69.62-31.07292.77656.55-221.15现金流净增 60154245-98867 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济