主业利润稳健增长，聚焦零售未来可期

主业利润稳健增长，聚焦零售未来可期好莱客(603898.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润4.05~4.7亿元，同比增长520%~620%；扣非净利润2.22~2.65亿元，同比增长470%~580%。其中，第四季度单季预计实现归母 净利润0.24~0.89亿元，扣非净利润0.25~0.67亿元，同比扭亏为盈。 千川扰动致利润大幅增长，主业实现稳健扩张。公司全年利润实现高增，主要是因为：1）公司2022年度预计计提各项减值损失同比大幅减少；2）湖北千川业绩承诺方回购股权，公司确认投资收益税后1.74亿元。剔除湖北千川影响后，2022年好莱客归母净 利润同比增长0%~15%，扣非净利润同比增长5%~25%。 多品类协同稳步成长，多品牌实现全面覆盖。公司以整体衣柜业务起家，并向木门、橱柜、阳台等品类拓展，构建完备产品矩阵实现协同。品牌方面，公司以好莱客作为主品牌面向大众市场， 并于22年7月推出HD吉吉面向高定市场，以呼呼莱装、莱住突破下沉市场，且呼呼莱装主要针对存量房的局改、旧改需求。 聚焦零售主业发展，疫后有望加快布局。公司出售千川后经营重心将回归零售，进一步完善零售渠道布局，并通过新原态+大家居战略提升终端客单价。据公司公告显示，终端客单价水平为3~4 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2023.01.17 好莱客 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 -40% 万元。同时，疫情制约因素得到改善，线下客流复苏将提振终端 销售。公司扶持下经销商开店有望提速，加快网点的加密及覆盖进程。 投资建议：公司出售湖北千川回归零售主业，持续聚焦“新原态 +大家居”核心战略，推进品类拓展实现协同发展，全渠道深化管 理扩充流量矩阵，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.42/1.11/1.27元/股，对应PE为9X/11X/10X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 3370.96 3162.64 3400.47 3729.63 同比增速（%） 54.40 -6.18 7.52 9.68 归母净利润 65.31 441.94 345.04 394.11 同比增速（%） -76.35 576.72 -21.93 14.22 EPS(元/股) 0.21 1.42 1.11 1.27 PE 59.96 8.86 11.35 9.94 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/1/17收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2023年1月17日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3370.96 3162.64 3400.47 3729.63 流动资产 2581.22 3151.36 3672.51 4269.35 营业成本 2226.90 2047.17 2215.74 2420.90 现金 530.63 1243.26 1536.99 2003.51 营业税金及附加 35.10 37.95 34.00 41.03 应收账款 188.40 198.15 217.47 238.38 营业费用 319.13 322.59 346.85 374.83 其它应收款 29.15 30.58 35.54 39.06 管理费用 185.12 177.11 207.43 223.78 预付账款 28.06 25.59 27.70 30.26 财务费用 39.15 39.41 40.21 41.01 存货 786.81 601.70 908.56 839.87 资产减值损失 -191.82 -90.00 0.00 0.00 其他 1018.16 1052.07 946.27 1118.27 公允价值变动收益 0.90 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2881.86 2773.81 2665.76 2557.71 投资净收益 4.91 198.00 0.00 0.00 长期投资 6.96 6.96 6.96 6.96 营业利润 -8.01 507.25 396.41 452.79 固定资产 1741.88 1633.83 1525.79 1417.74 营业外收入 7.43 0.00 0.00 0.00 无形资产 202.07 202.07 202.07 202.07 营业外支出 3.83 0.00 0.00 0.00 其他 930.94 930.94 930.94 930.94 利润总额 -4.41 507.25 396.41 452.79 资产总计 5463.07 5925.17 6338.28 6827.06 所得税 -6.14 76.09 59.46 67.92 流动负债 1904.08 1954.82 2030.98 2134.89 净利润 1.73 431.16 336.95 384.88 短期借款 368.77 378.77 388.77 398.77 少数股东损益 -63.57 -10.78 -8.09 -9.24 应付账款 421.44 488.41 496.36 579.59 归属母公司净利润 65.31 441.94 345.04 394.11 其他 1113.86 1087.64 1145.85 1156.53 EBITDA 338.06 549.87 548.07 605.58 非流动负债 751.64 751.64 751.64 751.64 EPS（元/股） 0.21 1.42 1.11 1.27 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 751.64 751.64 751.64 751.64 经营活动现金流 296.10 567.01 327.33 501.26 负债合计 2655.72 2706.46 2782.62 2886.54 净利润 1.73 431.16 336.95 384.88 少数股东权益 162.96 152.18 144.09 134.86 折旧摊销 197.69 108.05 108.05 108.05 归属母公司股东权益 2644.40 3066.53 3411.56 3805.67 财务费用 46.69 39.41 40.21 41.01 负债和股东权益 5463.07 5925.17 6338.28 6827.06 投资损失 -7.75 -198.00 0.00 0.00 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -337.18 93.23 -161.27 -36.40 营业收入 54.40% -6.18% 7.52% 9.68% 其它 394.93 93.16 3.40 3.73 营业利润 -102.54% 6431.80% -21.85% 14.22% 投资活动现金流 -651.13 194.84 -3.40 -3.73 归属母公司净利润 -76.35% 576.72% -21.93% 14.22% 资本支出 -220.19 -3.16 -3.40 -3.73 毛利率 33.94% 35.27% 34.84% 35.09% 长期投资 -433.00 0.00 0.00 0.00 净利率 1.94% 13.97% 10.15% 10.57% 其他 2.06 198.00 0.00 0.00 ROE 2.47% 14.41% 10.11% 10.36% 筹资活动现金流 208.48 -49.22 -30.21 -31.01 ROIC -1.42% 8.74% 8.05% 8.39% 短期借款 354.55 10.00 10.00 10.00 P/E 59.96 8.86 11.35 9.94 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.48 1.28 1.15 1.03 其他 -146.07 -59.22 -40.21 -41.01 EV/EBITDA 12.88 6.82 6.33 4.97 现金净增加额 -146.56 712.63 293.72 466.52 PS 1.16 1.24 1.15 1.05 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。