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滙富快訊 香港及中國市場日報 今日焦點: ►中國中免(1880.HK,42.50港元,879億港元) 24年第二季業績點評 中國中免是中國最大的免稅商店營運商。2024年上半年，其營收同比下降17%，淨利下降15%。24年二季度利潤同比降38%，受營收下降17%影響。公司將疲軟的業績歸因於消費者信心低迷。值得注意的是，佔中國中免銷售額約54%的海南省，儘管客流量增加，但銷售額卻大幅下降。24年上半年，海南港口和機場旅客吞吐量達到3,600萬人次（同比+9%），但離岸免稅銷售額大幅下降至人民幣184.6億元（同比-30%）。儘管如此，管理層對24年Q4即將到來的旺季仍持樂觀態度，認爲有助於提振商店銷售。 我們的觀點：疲軟的宏觀經濟環境嚴重影響了中國中免2024年上半年的表現，我們尚未看到改善的跡象。不過，我們預期政府將會推出更多支持政策以恢復消費者信心。從長遠來看，中國中免的獨特商業模式仍然是一筆寶貴的資產。即將到來的國慶假期可能成為該公司股價近期的催化劑。目前，該股的交易價格為10.7倍25財年P/E，考慮到未來復甦的潛力，我們認為這是一個合理的進入點。（研究部） Fig1:CTGDuty-Freefinancialforecast (RMBmn)2021202220232024E2025E2026E Revenue67,67654,43367,54065,71473,81282,077 Growth29%-20%24%-3%12%11% Grossprofit22,29414,86020,85321,32924,42627,332 GPM32.9%27.3%30.9%32.5%33.1%33.3% Netprofit9,7275,1146,7906,7567,5368,561 Growth64%-47%33%-1%12%14% EPS(RMB)4.982.573.283.153.614.11 P/E(x)7.815.111.812.310.79.4 Source:BloombergConsensus,Companyreport,SunwahKingswayResearch 2024年9月5日 香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升 恒生指數17,457-1.1%2.4% 中資企業指數6,133-1.1%6.3% 紅籌指數3,513-1.8%4.9% 滬深300指數3,252-0.6%-5.2% 上海A股2,918-0.7%0.7% 上海B股2330.0%0.7% 深圳A股1,591-0.6%-17.2% 深圳B股1,0750.1%-0.5% 主要市場指數收市每日升跌今年累升 美國道指40,9740.1%8.7% 標普5005,520-0.2%15.7% 美國納斯達克指數17,084-0.3%13.8% 日經平均指數36,823-0.6%10.0% 英國富時指數8,269-0.3%6.9% 法國證商公會指數7,500-1.0%-0.6% 德國法蘭克福指數18,591-0.8%11.0% 商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)2,4950.1%20.9% 鋼價(美元/盎司)1,860-5.9%-16.3% 銀價(美元/盎司)280.8%18.7% 原油(美元/桶)69-23.0%-3.1% 銅價(美元/盎司)8,960-2.4%4.7% 鋁價(美元/盎司)2,396-1.1%0.5% 鉑價(美元/盎司)9090.1%-8.3% 鋅價(美元/盎司)2,795-1.6%5.2% 小麥(美分/蒲式耳)5652.4%-10.8% 玉米(美分/蒲式耳)4120.9%-18.1% 糖(美分/磅)N/AN/A-11.6% 黃豆(美分/蒲式耳)1,0210.9%-18.4% PVC(美元/噸)N/AN/A18.0% CRB指數270-2.4%3.0% BDI########VALUE!-7.0% 歐羅 日元 瑞郎 人民幣 0.9 143.7 0.8 7.1 0.1 18.4 10.9 0.9 159.3 1.1 7.9 0.6 0.6 0.0 1.1 169.8 8.4 0.1 20.2 0.1目前 5日升跌 N/A N/A 83 -2.4% 139 -0.6% 207 -0.0% 108 0.3% 21 38.2% 匯率 美元港元 美元7.8 港元0.1 歐羅1.18.6 日元0.05.4 瑞郎1.29.2 人民幣0.11.1 市場情緒 信貸違約掉期-美元五年期希臘 愛爾蘭義大利葡萄牙西班牙 波動率指數 最新研究報告 日期公司分析員 24年2月29日信義光能(968.HK)新華滙富研究 24年2月29日信義能源(3868.HK)新華滙富研究 24年2月26日康耐特光學(2276.HK)新華滙富研究 24年1月5日AEON信貸財務(900HK)劉恩妍 23年10月13日AEON信貸財務(900HK)王學宏 23年4月17日特步國際（1368HK）崔喻盛 23年4月14日完美醫療(1830HK)新華滙富研究 23年3月31日其利工業集團(1731HK)新華滙富研究 23年3月28日永達(3669HK)崔喻盛 23年3月17日361度(1361HK)崔喻盛 23年3月13日東方電氣(1072HK)崔喻盛 23年3月1日信義能源(3868HK)崔喻盛 23年2月28日信義玻璃(868HK)李錦明 23年2月13日電動汽車更新崔喻盛 23年2月10日越秀地產(123HK)李錦明 23年1月18日永達(3669HK)崔喻盛 23年1月17日特步國際(1368HK)崔喻盛 23年1月4日電動汽車更新崔喻盛 22年12月2日完美醫療(1830HK)新華滙富研究 22年12月1日小鵬汽車(9868HK)崔喻盛 22年11月2日東方電氣(1072HK)崔喻盛 22年10月19日維達國際(3331HK)崔喻盛 22年10月3日電動汽車更新崔喻盛 22年9月22日太陽能更新新華滙富研究 22年9月5日東方電氣(1072HK)崔喻盛 Fig2:CTGDuty-Free2Qresultsummary (RMBmn) 1H23 2H23 1H24 YoY HoH 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 Sales 35,858 31,682 31,265 -13% -1% 20,769 15,089 14,979 16,703 18,807 12 Costofsales (25,104) (21,583) (21,022) -16% -3% (14,746) (10,135) (9,817) (11,352) (12,542 10,754 10,098 10,243 -5% 1% 6,024 4,954 5,161 Sellingexpenses (5,045) (5,697) (5,217) 3% -8% (2,048) (2,226) (2,666) Adminexpenses (1,217) (1,380) (1,124) -8% -19% (446) (561) (533) Operatingprofit 5,132 3,818 4,648 -9% 22% 2,844 1,752 Financeexpense (161) (137) (98) -39% -28% 310 Profitbeforetaxation 4,996 3,753 4,573 -8% 22% 3,156 Incometaxes (860) (541) (906) 5% 67% Grossprofit 4,937 (2,4 4,137 3,211 3,667 Netprofit 3,907 2,883 3,306 Profitfortheyear Margins 1H23 2H23 Grossprofit 30.0% 31.9% Sellingexpenses -14.1% -1 Adminexpenses -3.4% Operatingprofit 14.3 FinanceexpenseProfitbeforetaxationIncometaxesProfitfortheyearNetprofit Source:C -11%14% -15% 滙富股票覆蓋列表 HANGSENGCHINAENTINDX名稱 代碼 市值(HK$'m) 價格(HK$) 昨日升跌 (%) 評級 目標價 (HK$) 上升空間 (%) 盈率(倍)* 歷史 1年期 2年期 股息收益率2年期 5D% 過去表現 1個月(%) 3個月(%) 最後更新日期 恆生指數 HSI 17,457.34 (1.1) 8.9 8.4 7.9 4.4% (1.3) 4.5 (5.3) 國企指數 HSCEI 6,133.98 (1.1) 8.1 7.7 7.1 4.2% (1.5) 4.4 (6.2) 滬深300指數 SHSZ300 3,252.16 (0.6) 13.1 11.8 10.4 3.6% (1.0) (2.7) (9.5) 福耀玻璃 3606 HK 132,711 44.65 0.3 長倉 41.50 (7.1) 16.9 14.7 12.6 4.1% 0.7 14.5 (0.3) 1-Sep-20 北控城市資源 3718 HK 1,814 0.51 0.0 長倉 1.80 252.9 8.3 6.8 5.7 5.5% 0.0 2.0 0.0 30-Mar-21 濱江服務 3316 HK 4,660 16.86 0.2 長倉 23.50 39.4 8.1 7.5 6.5 9.9% 2.9 8.8 (6.1) N/A 比亞迪電子 285 HK 61,287 27.20 (0.4) 中性 17.60 (35.3) 13.9 12.1 9.3 2.6% (7.8) (1.8) (26.0) N/A 中國利郎 1234 HK 4,742 3.96 (0.5) 長倉 5.32 34.3 8.0 7.5 6.7 10.4% (2.7) (0.8) (11.3) N/A 中國軟件國際 354 HK 10,133 3.66 (1.9) 長倉 12.80 249.7 13.7 12.1 9.9 2.0% 0.3 4.0 (11.2) 27-Oct-20 天倫燃氣 1600 HK 3,338 3.40 0.0 長倉 8.70 155.9 7.0 5.4 4.8 6.2% (1.4) (0.3) (18.9) 26-Feb-20 兌吧集團 1753 HK 263 0.24 (2.0) 長倉 5.55 2174.6 N/A** N/A** N/A** N/A** 0.4 (2.4) (14.4) N/A 中滙集團 382 HK 2,502 2.19 0.0 長倉 4.50 105.5 3.4 3.2 3.0 9.8% (0.9) 0.0 (8.0) 3-May-22 訓修實業 1962 HK 407 0.62 3.3 長倉 1.75 182.3 9.0 N/A** N/A** N/A** 0.0 1.6 26.5 26-Jan-21 華虹半導體 1347 HK 34,595 16.24 (3.0) 中性 26.30 61.9 39.8 33.6 16.7 0.0% (3.7) (13.2) (22.3) 29-Jul-21 金蝶國際 268 HK 21,945 6.12 0.0 中性 17.62 187.9 N/A** N/A** 93.1 0.0% 3.6 4.4 (24.9) 20-Aug-20 美東汽車 1268 HK 2,316 1.72 3.0 長倉 19.76 1048.8 28.5 22.1 5.7 5.0% 4.9 (6.5) (36.1) 3-Apr-23 明源雲 909 HK 3,601 1.85 (1.1) 中性 28.00 1413.5 N/A** N/A** N/A** 1.9% 0.5 16.4 (24.5) N/A 珩灣科技 1523