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滙富快訊 香港及中國市場日報 今日焦點: ►中教控股(839.HK-HK$4.26)加速產能擴張，惟利潤承壓 收入端持續向好，惟毛利率承壓。1H24收入同比增長18.3%至人民幣33億元，符合市場預期。中教控股保持穩健增長，學生人數和學生人均收入均同比增長9.0%。從細分市場來看，國內市場收入同比增長19.2% ，國際市場收入同比下降2%。毛利同比增長15.4%至人民幣18億元。但由於校園擴張導致教師成本上升，毛利率持續下降，1H24同比下降1.4個百分點至56%。扣除一所學校40%少數股東權益後，調整後淨利潤為人民幣11億元，同比增長10%。 加速產能擴張。1H24資本支出達人民幣20億元，同比增長67%，主要用來興建現有校區新樓宇以及山東省及廣東省容量的擴建。除了此前計畫在FY23-25E投入50億元人民幣之外，中教還計畫增加30億元人民幣的資本開支，主要用於在廣東省的產能擴張，升級鄭州學校並為所有學校提供國際教育設施，預計一共可拓展7.7萬個學位容量。 股息穩定，現金儲備充足。公司宣派中期股息每股人民幣18.77分，同比增長14.6%，派息率約45%。截至2024年2月29日，現金儲備約45億元人民幣。基於穩健的有機增長和良好的現金狀況，我們相信儘管資本支出有所增長，公司仍能維持其派息率。 2024年4月29日 香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升 恒生指數17,6512.1%3.5% 中資企業指數6,2692.4%8.7% 紅籌指數3,6721.9%9.6% 滬深300指數3,5841.5%4.5% 上海A股3,2381.2%9.0% 上海B股2521.9%9.0% 深圳A股1,8071.8%-6.0% 深圳B股1,0800.9%-0.0% 主要市場指數收市每日升跌今年累升 美國道指38,2390.4%1.5% 標普5005,0991.0%6.9% 美國納斯達克指數15,9272.0%6.1% 日經平均指數37,9340.8%13.4% 英國富時指數8,1390.8%5.3% 法國證商公會指數8,0880.9%7.2% 德國法蘭克福指數18,1611.4%8.4% 商品價格收市每日升跌今年累升 金價(美元/盎司)2,3370.2%13.0% 鋼價(美元/盎司)2,0820.5%-6.4% 銀價(美元/盎司)27-0.8%14.4% 原油(美元/桶)830.3%16.2% 銅價(美元/盎司)9,9652.0%16.4% 鋁價(美元/盎司)2,569-1.3%7.8% 鉑價(美元/盎司)917-0.2%-7.3% 鋅價(美元/盎司)2,8441.4%7.0% 小麥(美分/蒲式耳)6030.2%-3.9% 玉米(美分/蒲式耳)450-0.4%-8.8% 糖(美分/磅)N/AN/A-5.4% 黃豆(美分/蒲式耳)1,177-0.2%-10.2% PVC(美元/噸)N/AN/AN/A CRB指數296-0.1%12.5% BDI1,721-3.0%-17.8% 匯率 我們的觀點：隨著校區不斷擴建和教學品質升級，預計中教在學生人 美元港元歐羅日元瑞郎人民幣 均收入和產能儲備上將保持穩健增長，推動收入上升。然而教師工資和稅費的增加可能會在短期內給利潤端帶來不確定性。該股目前估值為7.2倍FY24市盈率，收益率為7.5%。 圖表1：中教控股財務表現 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24 Revenue 2,351 2,405 2,775 2,841 3,284 YoY 28.91% 29.40% 18.03% 18.13% 18.34% Grossprofit 1,394 1,360 1,593 1,571 1,839 YoY 29.30% 23.92% 14.28% 15.51% 15.44% GPM 59.29% 56.55% 57.41% 55.30% 56.00% Adjustednetprofit 908 892 1,045 863 1,092 YoY 20.07% 5.03% 15.09% -3.25% 4.50% AdjustedNPM 38.62% 37.09% 37.66% 30.38% 33.25% 資料來源：公司數據，新華滙富研究 美元7.80.9154.80.97.2 港元0.10.119.811.60.9 歐羅1.18.4165.71.07.8 日元0.05.10.60.60.0 瑞郎1.18.61.0169.87.9 人民幣0.11.10.121.40.1 市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期-美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83-2.4% 義大利139-0.6% 葡萄牙207-0.0% 西班牙1080.3% 波動率指數15-14.7% 最新研究報告 日期公司分析員 24年2月29日信義光能(968.HK)新華滙富研究 24年2月29日信義能源(3868.HK)新華滙富研究 24年2月26日康耐特光學(2276.HK)新華滙富研究 24年1月5日AEON信貸財務(900HK)劉恩妍 23年10月13日AEON信貸財務(900HK)王學宏 23年4月17日特步國際（1368HK）崔喻盛 23年4月14日完美醫療(1830HK)新華滙富研究 23年3月31日其利工業集團(1731HK)新華滙富研究 23年3月28日永達(3669HK)崔喻盛 23年3月17日361度(1361HK)崔喻盛 23年3月13日東方電氣(1072HK)崔喻盛 23年3月1日信義能源(3868HK)崔喻盛 23年2月28日信義玻璃(868HK)李錦明 23年2月13日電動汽車更新崔喻盛 23年2月10日越秀地產(123HK)李錦明 23年1月18日永達(3669HK)崔喻盛 23年1月17日特步國際(1368HK)崔喻盛 23年1月4日電動汽車更新崔喻盛 22年12月2日完美醫療(1830HK)新華滙富研究 22年12月1日小鵬汽車(9868HK)崔喻盛 22年11月2日東方電氣(1072HK)崔喻盛 22年10月19日維達國際(3331HK)崔喻盛 22年10月3日電動汽車更新崔喻盛 22年9月22日太陽能更新新華滙富研究 22年9月5日東方電氣(1072HK)崔喻盛 滙富股票覆蓋列表 HANGSENGCHINAENTINDX名稱 代碼 市值(HK$'m) 價格(HK$) 昨日升跌 (%) 評級 目標價 (HK$) 上升空間(%) 市盈率(倍)*歷史 1年期 2年期 股息收益率2年期 5D% 過去表現1個月(%) 3個月(%) 最後更新日期 恆生指數 HSI 16,828.93 1.9 8.8 8.3 7.7 4.6% 3.6 2.0 5.8 國企指數 HSCEI 5,954.62 2.1 8.1 7.7 7.0 4.3% 3.7 3.4 11.2 滬深300指數 SHSZ300 3,506.22 (0.7) 13.4 13.4 11.5 3.0% (0.1) (1.1) 7.0 福耀玻璃 3606 HK 122,648 41.25 (0.5) 長倉 41.50 0.6 17.7 15.4 13.2 4.1% (0.1) 7.6 16.5 1-Sep-20 北控城市資源 3718 HK 1,743 0.49 0.0 長倉 1.80 267.3 6.2 5.2 4.3 7.6% 1.0 (1.0) (18.3) 30-Mar-21 濱江服務 3316 HK 4,494 16.26 (1.3) 長倉 23.50 44.5 8.4 6.8 5.5 10.2% 0.4 (2.9) 6.6 N/A 比亞迪電子 285 HK 54,190 24.05 1.3 中性 17.60 (26.8) 12.4 9.5 7.5 2.9% (2.8) (21.7) (20.1) N/A 中國利郎 1234 HK 5,532 4.62 (2.3) 長倉 5.32 15.2 9.6 8.4 7.5 8.9% (2.1) (4.0) 15.2 N/A 中國軟件國際 354 HK 12,764 4.47 1.4 長倉 12.80 186.4 16.0 11.7 9.2 2.1% (0.2) (9.9) (12.9) 27-Oct-20 天倫燃氣 1600 HK 4,821 4.91 0.4 長倉 8.70 77.2 9.2 7.9 7.1 4.3% 5.8 2.5 49.7 26-Feb-20 兌吧集團 1753 HK 312 0.29 0.0 長倉 5.55 1813.8 9.3 N/A** N/A** N/A** (1.7) (3.3) 11.5 N/A 中滙集團 382 HK 2,672 2.34 (1.3) 長倉 4.50 92.3 3.9 3.3 3.0 9.1% 0.4 (4.1) (0.4) 3-May-22 訓修實業 1962 HK 308 0.47 (1.1) 長倉 1.75 272.3 6.0 N/A** N/A** N/A** (1.1) (7.8) 4.4 26-Jan-21 華虹半導體 1347 HK 31,444 14.28 (1.7) 中性 26.30 84.2 8.8 23.1 10.9 0.0% 0.0 (9.5) (14.8) 29-Jul-21 金蝶國際 268 HK 27,133 7.55 0.9 中性 17.62 133.4 N/A** N/A** 86.2 0.0% (4.4) (19.7) (20.2) 20-Aug-20 美東汽車 1268 HK 3,514 2.61 2.8 長倉 19.76 657.1 23.1 7.9 5.3 8.5% 2.8 (13.9) (24.6) 3-Apr-23 明源雲 909 HK 4,059 2.09 3.0 中性 28.00 1239.7 N/A** N/A** N/A** 1.7% (4.6) (17.1) (7.9) N/A 珩灣科技 1523 HK 2,928 2.66 2.3 長倉 1.70 (36.1) 13.3 11.3 10.0 1.1% 0.0 12.7 33.8 6-Aug-20 寶勝國際 3813 HK 3,302 0.62 1.6 長倉 2.80 351.6 6.1 4.7 3.7 7.4% 1.6 (10.1) 0.0 16-Nov-20 丘鈦科技 968 HK 45,975 5.16 (1.9) 長倉 7.20 39.5 11.0 8.8 6.9 6.8% (7.9) (18.2) 22.6 10-Aug-22 舜宇光學 2382 HK 39,139 35.75 (2.5) 長倉 160.80 349.8 32.8 19.7 14.4 1.4% (3.6) (18.2) (40.2) 17-Aug-22 信利國際 732 HK 2,497 0.79 0.0 長倉 2.80 254.4 9.5 N/A** N/A** N/A** 2.6 8.2 16.2 8-Apr-21 信義能源 3868 HK 8,587 1.04 0.0 長倉 1.62 55.8 8.2 7.2 6.3 7.8% 0.0 (7.1) (12.6) 29-Feb-24 信義玻璃 868 HK 33,289 7.88 0.3 長倉 18.60 136.0 6.1 5.9 5.9 8.6% (1.9) (5.9) 7.9 28-Feb-23 信義光能 968 HK 45,975 5.16 (1.9) 長倉 7.20 39.5 11.0 8.8 6.9 6.8% (7.9) (18.2) 22.6 29-Feb-24 特步國際 1368 HK 12,045 4.56 3.2 長倉 11.91 161.2 10.3 9.4 8.1 5.5% 4.8 (6.4) 11.5 17-Apr-23 永達汽車 3669 HK 3,701 1.92 (1.5) 長倉 6.73 250.5 6.0 4.6 3.8 11.6% (0.5) (