高收益债策略双周报2024年第21期：西部地区迎来战略发展机遇 关注受益领域债券投资机会

策略双周报 2024年8月19日-8月30日 总第177期 2024年第21期 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2024年半年度回顾及下阶段展望】高收益债延续缩量，优选主体拉久期下沉品种，2024-7-23 【2024年7月高收益债策略月报】REITs常态化发行提速，优选城投下沉久期，2024-8-15 【高收益债策略双周报2024年第20期】商品房销售降幅延续收窄、关注地方收储节奏，高收益债净价指数止涨转跌，2024-8-22 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 高收益债研究 西部地区迎来战略发展机遇关注受益领域债券投资机会 ——高收益债策略双周报2024年第21期 本期要点 市场概况：资金利率多数下行，赎回压力下信用债收益率上行 8月19日至8月30日，央行净投放1569亿元，资金利率多数下行。利率债收益率多数下行，受机构预防赎回负反馈提前调仓行为影响，信用债收益率普遍上行，信用利差全面走扩。 热点关注：西部地区迎来战略发展机遇，关注受益领域债券投资机会 8月23日，中共中央政治局召开会议，审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。西部地区包括重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆、内蒙古、广西12个省份，由于资金、技术、人才等与东部地区存在较大差异，发展环境相对较差，叠加部分地区近年来债务压力较大、负面事件频发等，区域综合实力较为落后。尽管西部地区在传统基建领域仍有一定后发优势和业务增长空间，但往往面临项目盈利空间小、政府回款滞后等问题，叠加“一揽子化债”背景下债务承压的重点省份投融资均受到一定限制，也出现了一定收缩效应，地方投资及增长压力逐步凸显。立足新时代背景，在西部大开发战略的引领下，未来西部地区的基建有望获得更多政策和资金支持，后续可适当优化调整化债政策，平衡好经济发展与债务化解，进一步推动西部大开发形成新格局。从投资策略来看，西部地区仍有部分城投债信用利差较高，未来随着一系列支持政策落地，预计区域经济基本面和债务风险化解有进一步改善空间，可结构性信用下沉短久期债券获取超额收益，此外还可关注建筑工程、建材、能源、交通运输、农业和旅游等板块产业债投资机会。 指数表现：净价指数延续下跌，民企跌幅仍居前 8月19日至8月30日，CCXI高收益债券被动型净价指数延续下跌，跌幅为 0.288%。主体方面，各主体性质指数均下行，民企跌幅相对较高；区域方面，城投债重点区域净价指数多数下跌，仅云南小幅上涨，广西、重庆表现不佳；产业债重点行业净价指数均下跌，有色金属跌幅较高。 市场运行：高收益债发行1只，成交规模延续缩量 发行情况：8月19日至8月30日，广铝集团发行1.6亿元高收益债1 只，票面利率6.00%。 成交情况：8月19日至8月30日，高收益债成交总额为108.32亿元，较前值减少10.09%，涉及159个主体，占二级市场狭义信用债成交总额的0.61%， 较前值减少0.19个百分点；投资型高收益债中贵川鲁城投交易延续活跃、产业主体成交规模有所增加，投机型高收益债延续缩量、未出险房企上半年收入与盈利双降；估值偏离度方面，绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为11.41%，较前值减少1.20个百分点。 债市风险提示 “19鲁星01”本金展期；“21西安建工MTN001”本息违约。 存在兑付风险的主体及债项：国厚资产管理股份有限公司“18国厚金融PPN002”、启迪环境科技发展股份有限公司“19启迪G2”。 8月19日至8月30日，央行公开市场开展25996亿元逆回购、3000亿元MLF操 作，同期有27427亿元逆回购到期，并对500亿元票据进行等量对冲，最终央行净投放1569亿元，资金利率多数下行。利率债收益率多数下行，受机构预防赎回负反馈提前调仓行为影响，信用债收益率普遍上行，信用利差全面走扩。高收益债1一级市场新 发1只，二级市场成交规模延续缩量，城投2债重点区域净价指数多数下跌，仅云南小幅上涨，广西、重庆表现不佳；产业债重点行业净价指数均下跌，有色金属跌幅较高。 热点关注：西部地区迎来战略发展机遇，关注受益领域债券投资机会 8月23日，中共中央政治局召开会议，审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。会议指出，西部大开发是党中央作出的重大战略决策，要深刻领会党中央战略意图，准确把握西部大开发在推进中国式现代化中的定位和使命，保持战略定力，一以贯之抓好贯彻落实，聚焦大保护、大开放、高质量发展，加快构建新发展格局，提升区域整体实力和可持续发展能力。值得关注的是，会议强调西部地区要走出一条符合地区实际的中国式现代化路子，立足功能定位和产业基础，做强做大特色优势产业，着力提升科技创新能力，推动传统产业转型升级，这意味着西部地区可充分发挥自身优势，发展能源、矿业、农业等特色产业结构，避免与东部地区同质化竞争，实现区域可持续发展。8月26日，国务院国资委党委召开扩大会议指出，国资央企系统要积极主动与西部省份对接，大力促进中央企业与西部地区融合发展，深化东西部协作推动产业跨地区梯度转移和优化布局，推动产业结构、能源结构等优化调整、转型升级。 西部地区包括重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆、内蒙古、广西12个省份，由于资金、技术、人才等与东部地区存在较大差异，发展环境相对较差，叠加部分地区近年来债务压力较大、负面事件频发等，区域综合实力较为落后。尽管西部地区在传统基建领域仍有一定后发优势和业务增长空间，但往往面临项目盈利空间小、政府回款滞后等问题，叠加“一揽子化债”背景下债务承压的重点省份投融资均受到一定限制，也出现了一定收缩效应，地方投资及增长压力逐步凸显。立足新时代背景，在西部大开发战略的引领下，未来西部地区的基建有望获得更 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 多政策和资金支持，后续可适当优化调整化债政策，平衡好经济发展与债务化解，进一步推动西部大开发形成新格局。从投资策略来看，西部地区仍有部分城投债信用利差较高，未来随着一系列支持政策落地，预计区域经济基本面和债务风险化解有进一步改善空间，可结构性信用下沉短久期债券获取超额收益，此外还可关注建筑工程、建材、能源、交通运输、农业和旅游等板块产业债投资机会。 指数表现：净价指数延续下跌，民企跌幅仍居前 8月19日至8月30日，从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数3有所下跌， 110 CCXI高收益债券净价指数 CCXI高收益债券被动型净价指数 105 100 95 90 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 160 140 120 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 180 图2：CCXI高收益债券净价指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数走势 2024年8月30日指数为166.11，较8月16日下跌0.033%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4跌幅为0.035%。从净价指数看，CCXI高收益债券被动型净价指数延续下跌，8月30日指数点位为102.02，较前期下跌0.288%。 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 主体视角：各主体性质净价指数均继续下跌，民企跌幅相对较高 表1：CCXI高收益债净价指数分主体性质涨跌情况 2024-8-30点位 8.19-8.30涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 非城投国企 100.11 -0.180% 0.980% 0.107% 城投 107.81 -0.281% 1.008% 7.807% 非国有企业 69.34 -0.481% 2.471% -30.664% 3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 区域视角：仅云南净价指数小幅上涨，广西、重庆跌幅居前 表2：高收益城投债重点区域CCXI净价指数涨跌情况 2024-8-30点位 8.19-8.30涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 云南 105.91 0.010% 2.41% 5.91% 浙江 100.95 -0.184% -1.35% 0.95% 湖南 108.32 -0.209% 0.54% 8.32% 贵州 110.31 -0.239% 3.78% 10.31% 天津 105.68 -0.249% -0.35% 5.68% 山东 108.33 -0.284% 1.59% 8.33% 江苏 105.13 -0.289% -0.57% 5.13% 四川 107.59 -0.290% 1.33% 7.59% 重庆 108.17 -0.335% 0.55% 8.17% 广西 110.01 -0.370% 2.80% 10.01% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 行业视角：各重点行业均有所下跌，有色金属跌幅较高 表3：高收益产业债重点行业CCXI净价指数涨跌情况 2024-8-30点位 8.19-8.30涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 化工 98.66 -0.050% -7.48% -1.34% 批发和零售业 92.66 -0.062% -14.00% -7.34% 综合 94.27 -0.121% -12.38% -5.73% 金融 98.06 -0.141% -5.18% -1.94% 轻工制造 103.98 -0.151% -2.84% 3.98% 建筑 96.28 -0.258% -5.91% -3.72% 煤炭 92.24 -0.260% -13.13% -7.76% 交通运输 86.08 -0.262% -18.83% -13.92% 房地产 63.07 -0.465% -40.35% -36.93% 有色金属 100.11 -2.238% -5.83% 0.11% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 市场运行：高收益债发行1只，成交规模延续缩量 发行情况：广铝集团发行高收益债1只，发行规模1.60亿元 8月19日至8月30日，已出结果的高收益债券共计1只，有色金属行业发行人广铝集团发行1年期“24广铝集团PPN001”1.60亿元，票面利率6.00%，发行利差为451BP。 表4：新发行高收益债券 发行人简 称 债