【宏观专题】出口扫描系列·对比篇：若美国挑起新一轮贸易战，与2018年有何异同？

2024-09-04 张瑜,夏雪华创证券善护念

核心观点：若美国挑起新一轮贸易战，与2018年相比，中国出口可能面临更大波动。
“三同”：
- 美国挑起新一轮贸易战的概率可能不低。
- 均在美国经济超预期之后，美国有“余力”对华施策。
- 均在美国一轮加息周期尾声，美国有“动机”外转矛盾。
- 均是外部环境美强非美弱，美国有“优势”对外行动。
“五异”：
- 本轮国内有效需求更弱，对手或更具“议价权”。
- 本轮国外生产竞争更强，我国或面临更大竞争压力。
- 本轮供需矛盾更集中在外向型品类，外需波动冲击或更大。
- 本轮关税国别可能扩围，间接出口拉动可能受挫。
- 本轮抢进口国别可能扩围，或加剧出口数据波动。
关键数据：
- 中国工业产能利用率处于有数据以来30%分位。
- 本轮产出缺口与潜在增速缺口较2018-19年偏阔。
- 2024年1-7月，海外-中国制造业PMI差值平均1.6个点。
- 2018-2023年，中国出口美国份额大幅下滑（由19.2%降至14.8%）。
- 中国占全球出口份额不降反升（由12.7%升至14.2%）。
研究结论：
- 新一轮潜在关税可能给中国出口带来更大波动，但不宜过度悲观。
- 美国加征关税可能是“弊大于利”。
- 中国供应链的韧性、新贸易市场的开拓以及国内经济大循环的加强，提升了中国应对美国关税的抗冲击能力。