产能扩张难补量，煤价下行促增利

公司业绩概览
2025年中报显示，公司1H25实现营收599.5亿，同比-8.98%；归母净利39.0亿，同比+13.15%。中期每股派发现金红利0.09元（含税）。

电量与电价分析

• 上网电量1132.9亿千瓦时，同比-6.5%，主要受新能源挤压影响，山东、河南、安徽煤电发电量降幅领先。
• 平均上网电价517.1元/MWh，同比-1.4%，得益于容量电价补偿和气电投产带动，电价降幅仅-7.2元/MWh。

成本与盈利能力

• 入炉标煤单价850.74元/吨，同比下降12.98%，供电煤耗280.05g/kWh，同比-5.23g/kWh。
• 火电度电燃料成本约347.43元/MWh，同比下降12.18元/MWh（降幅3.4%）。
• 销售毛利率10.72%，同比提升2.1pct。

短期与长期展望

• 短期（3Q25）：高温天气带动用电需求复苏，火电资产利用小时数提升，尤其河南等7、8月受极端高温影响显著。
• 长期：资产注入后核准及在建机组达1196.6万千瓦（火电626.8万kW，抽水蓄能569.8万kW），新机组稳定投产将贡献长期增量。

盈利预测与估值

• 预计2025~2027年归母净利分别为69.8/72.9/93.2亿元，EPS为0.60/0.63/0.80元。
• 对应PE估值分别为9倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。

风险提示
电力需求不及预期、煤价下行不及预期、参股项目业绩不及预期、大额资产减值。