国际航线恢复加速，回购股份增强信心

国际航线恢复加速，回购股份增强信心 中国东航（600115.SH）/航空证券研究报告/公司点评2024年9月01日 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 46,111 113,741 142,909 160,850 172,361 增长率yoy% -31% 147% 26% 13% 7% 归母净利润（百万元） -37,386 -8,168 2,109 7,147 9,311 增长率yoy% -206% 78% 126% 239% 30% 每股收益（元） -1.68 -0.37 0.09 0.32 0.42 每股现金流量 -0.29 1.19 1.30 0.95 1.09 净资产收益率 -124% -20% 5% 13% 15% P/E -2.3 -10.3 40.1 11.8 9.1 P/B 2.9 2.1 1.8 1.6 1.4 评级：买入（维持）公司盈利预测及估值 市场价格：3.79元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话：Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹 执业证书编号：S0740524080001 Email：lidy@zts.com.cn 备注：股价为2024年8月30日收盘价 总股本(百万股) 22,291 流通股本(百万股) 14,620 市价(元) 3.79 市值(百万元) 84,484 流通市值(百万元) 55,408 基本状况 股价与行业-市场走势对比 中国东航 沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023-09 2023-09 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-08 -25% 相关报告 1《践行集中战略，创新驱动成长》 —中国东航首次覆盖报告2023.1.12 投资要点 中国东航于2024年8月30日发布2024年中报： 2024年H1，公司实现归母净亏损27.68亿元，实现扣非归母净亏损29.67亿元；2024年Q2实现归母净亏损19.65亿元，实现扣非归母净亏损19.96亿元，较2023年同期大幅减亏。 2024年H1，公司持续优化完善航网布局、大力提升国际航班恢复率、持续优化销售策略、增加客机腹舱收入，公司生产经营呈快速恢复态势，具体表现如下： 2024年H1，净增10架飞机。截至2024年H1，公司运行客机792架（不含公务机），较2023年底净增10架，平均机龄9.0年。 2024年H1国际航线恢复加速，客座率水平显著提升。2024年H1，公司可用座公里 （ASK）、旅客周转量（RPK）累计分别恢复至2019年同期的110%、108%，较2023年同期分别增长33%、50%。其中国内航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的120%、118%，较2023年同期分别增长5%、19%；国际航线ASK、RPK分别恢复至 2019年同期的91%、89%，较2023年同期分别增长270%、347%。2024年H1，公司平均客座率81.21%，较2023年H1上升9.45pct，较2019年同期下降1.46pct。 2024年H1单位成本同比下降7.35%，票价下降12.77%。2024年H1公司单位ASK成本0.43元，较2023年同期下降7.35%，为2019年同期的109%。2024年H1客公里收入为0.526元，较2023年同期下降12.77%，较2019年同期上涨2.53%；其中国内客公里收入0.530元，较2019、2023年同期分别下降0.56%、8.93%；国际客公里收入0.501元，较2023年同期下降34.60%，较2019年同期上涨9.39%；地区客公里收入0.722元，较2019、2023年同期分别下降4.37%、11.52%。 2024年H1公司业绩受人民币汇率贬值影响。2024年H1，公司净汇兑损失为3.78亿元。根据公司披露，若其他条件不变，截至2024年6月30日，若人民币兑美元汇率升值1%，公司利润总额将增加2.83亿元。 注资上航，吸收合并一二三航空。公司拟将对其全资子公司上海航空增资人民币45亿元，以增强上海航空的资本实力，降低其资产负债率。本次增资完成后，公司对上海航空的持股比例不变，不会导致公司合并报表的范围发生变更。此外，公司将吸收合并下属全资子公司一二三航空公司，本次吸收合并将有利于优化公司管理架构，缩短管理链条，提升管理效率，降低管理成本，并将ARJ21机队纳入公司大机队统一运行。上述增资及吸收合并不会对公司的财务状况和经营成果产生重大不利影响。 回购股份，减少注册资本。公司计划将以自有资金集中竞价交易方式回购股份，A股、H股的回购金额均为不低于人民币2.5亿元(含)，不超过人民币5亿元(不含)。A股、H股回购价格上限分别为4.39元/股、3.04港元/股(折合人民币约2.76元/股，每次回购H股价格不得高于回购前5个交易日公司H股股票平均收市价的105%)。公司回购股份彰显管理层对公司未来发展前景的信心及对公司长期价值的认可，有望增强市场信心，提高每股收益。 盈利预测与投资评级：由于目前行业供给较为宽松、票价水平下降，我们下调对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为21/71/93亿元（前值：41/87/97亿元），对应P/E：40.1X/11.8X/9.1X。考虑到公司为上海两场最大承运人，一线城市互飞航线优势明显，以及股份回购等利好因素影响，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,057 30,040 31,254 37,932 营业收入 113,741 142,909 160,850 172,361 应收票据 0 0 0 0 营业成本 112,461 132,480 144,722 153,741 应收账款 2,167 2,470 2,217 1,895 税金及附加 345 286 322 345 预付账款 309 364 398 422 销售费用 4,307 4,287 4,504 4,826 存货 1,634 2,328 2,543 3,029 管理费用 3,511 3,573 3,941 4,223 合同资产 0 0 0 0 研发费用 277 286 322 345 其他流动资产 9,496 11,915 13,496 14,444 财务费用 6,535 6,227 6,263 6,411 流动资产合计 25,663 47,116 49,907 57,723 信用减值损失 -50 0 0 0 其他长期投资 277 279 280 281 资产减值损失 -22 0 0 0 长期股权投资 2,602 2,602 2,602 2,602 公允价值变动收益 -7 0 0 0 固定资产 93,574 104,893 116,138 123,494 投资收益 142 150 150 150 在建工程 17,658 17,458 17,258 17,358 其他收益 5,002 5,900 6,000 6,500 无形资产 2,848 2,810 2,631 2,470 营业利润 -8,544 1,907 7,014 9,207 其他非流动资产 139,869 139,538 139,333 139,170 营业外收入 327 300 300 300 非流动资产合计 256,828 267,580 278,243 285,375 营业外支出 61 70 70 70 资产合计 282,491 314,696 328,149 343,098 利润总额 -8,278 2,137 7,244 9,437 短期借款 39,618 30,125 30,125 30,125 所得税 336 -87 -294 -383 应付票据 2,508 0 0 0 净利润 -8,614 2,224 7,538 9,820 应付账款 13,587 16,006 17,485 12,299 少数股东损益 -446 115 390 508 预收款项 22 37 38 43 归属母公司净利润 -8,168 2,109 7,147 9,311 合同负债 7,423 8,947 2,895 3,102 NOPLAT -1,814 8,704 14,055 16,491 其他应付款 0 0 0 0 EPS（按最新股本摊薄） -0.37 0.09 0.32 0.42 一年内到期的非流动负债 34,591 28,518 28,518 28,518 其他流动负债 8,515 17,174 18,680 19,802 主要财务比率 流动负债合计 106,264 100,807 97,742 93,890 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 47,340 58,219 67,200 76,181 成长能力 应付债券 10,682 19,419 19,419 19,419 营业收入增长率 146.7% 25.6% 12.6% 7.2% 其他非流动负债 76,984 89,738 89,738 89,738 EBIT增长率 94.5% 579.9% 61.5% 17.3% 非流动负债合计 135,006 167,376 176,357 185,338 归母公司净利润增长率 78.2% 125.8% 239.0% 30.3% 负债合计 241,270 268,183 274,099 279,228 获利能力 归属母公司所有者权益 40,610 45,787 52,934 62,245 毛利率 1.1% 7.3% 10.0% 10.8% 少数股东权益 611 726 1,116 1,625 净利率 -7.6% 1.6% 4.7% 5.7% 所有者权益合计 41,221 46,513 54,050 63,870 ROE -19.8% 4.5% 13.2% 14.6% 负债和股东权益 282,491 314,696 328,149 343,098 ROIC -1.8% 6.2% 9.0% 9.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 85.4% 85.2% 83.5% 81.4% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 507.5% 485.9% 434.8% 382.0% 经营活动现金流 26,573 28,940 21,229 24,337 流动比率 0.2 0.5 0.5 0.6 现金收益 8,564 19,021 25,854 29,436 速动比率 0.2 0.4 0.5 0.6 存货影响 -8 -694 -215 -486 营运能力 经营性应收影响 -1,389 -358 219 297 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 4,533 -75 1,480 -5,181 应收账款周转天数 5 6 5 4 其他影响 14,873 11,045 -6,110 271 应付账款周转天数 39 40 42 35 投资活动现金流 -16,072 -21,535 -22,733 -20,229 存货周转天数 5 5 6 7 资本支出 -18,996 -21,651 -22,920 -20,501 每股指标（元） 股权投资 114 0 0 0 每股收益 -0.37 0.09 0.32 0.42 其他长