拟回购H股股份予以注销，增强投资者投资信心

中联重科（000157） 证券研究报告·公司点评报告·工程机械 拟回购H股股份予以注销，增强投资者投资信心 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 41631 47075 55117 64147 74513 同比（%） (37.98) 13.08 17.08 16.38 16.16 归母净利润（百万元） 2306 3506 4506 5627 6881 同比（%） (63.22) 52.04 28.52 24.88 22.30 EPS-最新摊薄（元/股） 0.27 0.40 0.52 0.65 0.79 P/E（现价&最新摊薄） 25.29 16.63 12.94 10.36 8.47 投资要点投资要点 事件：2024年10月17日，中联重科发布关于回购部分H股一般性授权的公告。 拟回购H股不超过10%股份予以注销，增厚每股收益、提升投资者回报 公司发布公告称将计划在合适时机回购部分H股，回购的股份将全部予以注销，回购数量不超过已发行H股股份总数（不包括任何库存股份）的10%，回购价格不能等于或高于之前�个交易日H股在联交所的平均收市价105%。公司回购注销将增厚每股收益、提升投资者回报，体现公司积极维护投资者利益，有效增强投资者对公司的投资信心。我们认为，展望明年在宽松的货币政策和财政政策保障下，基建和房地产有望缓慢修复，工程机械下游需求将迎来边际改善，公司作为国内工程机械龙头，主业向上修复弹性较大。 海外加速扩张带动盈利能力提升，多元化布局前景广阔 根据公司中报，公司2024H1国内/海外收入分别为125/120亿元，同比分别-20.5%/+43.9%，海外收入增速大幅高于行业增速，α属性显著。2024H1国内/海外毛利率分别为24.6%/32.1%，同比分别-1.2/+0.4pct，海外收入占比提升带动盈利能力改善，2024H1公司销售毛利率28.3%，同增0.4pct。 公司于拉美、非洲、印度等发展中地区以及欧盟和北美等发达国家区域市场持续突破，原中东、中亚、东南亚三大区域销售占比已降至约36%，区域销售结构进一步优化，海外高速增长态势有望维持。 新兴板块快速延伸，综合竞争力提升明显 公司新兴板块增长迅速：�土方机械：快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，聚焦头部客户、矿山领域，中大挖市场份额行业领先；②农业机械：持续优化产品结构，烘干机稳居行业第一，小麦机稳居行业第二，拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机产品投入市场，为农机发展积蓄持续增长的新动能。③高空作业平台：强化技术和产品的创新能力，在技术、质量、成本、服务方面形成绝对优势，为国内型号最全的高空设备厂商；④矿山机械、应急装备、中联新材料即将大批放量。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为45.06/56.27/68.81亿元，对应当前市值PE分别为13/10/8x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。 2024年10月20日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 中联重科沪深300 44% 38% 32% 26% 20% 14% 8% 2% -4% -10% 2023/10/202024/2/182024/6/182024/10/17 市场数据 收盘价(元)6.93 一年最低/最高价5.72/9.53 市净率(倍)1.08 流通A股市值(百万元)48,998.63 总市值(百万元)60,138.49 基础数据 每股净资产(元,LF)6.43 资产负债率(%,LF)54.99 总股本(百万股)8,677.99 流通A股(百万股)7,070.51 相关研究 《中联重科(000157)：2024年中报点评：Q2业绩符合预期，海外延续高增》 2024-08-30 《中联重科(000157)：2024年一季报点评：阿尔法属性彰显，盈利能力持续回升》 2024-04-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中联重科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 77,971 66,020 74,624 84,402 营业总收入 47,075 55,117 64,147 74,513 货币资金及交易性金融资产 17,638 13,276 3,256 14,464 营业成本(含金融类) 34,109 39,464 45,284 52,232 经营性应收款项 29,152 37,948 35,735 49,836 税金及附加 330 402 474 527 存货 22,504 5,999 26,706 11,016 销售费用 3,557 3,858 4,490 5,216 合同资产 3 0 0 0 管理费用 1,904 2,094 2,438 2,608 其他流动资产 8,676 8,797 8,927 9,085 研发费用 3,441 3,968 4,619 5,216 非流动资产 52,891 54,341 55,970 57,693 财务费用 (260) 276 513 745 长期股权投资 4,497 4,793 5,121 5,517 加:其他收益 849 748 823 741 固定资产及使用权资产 11,444 13,576 14,675 15,486 投资净收益 (2) 94 18 (34) 在建工程 5,674 4,128 3,698 3,580 公允价值变动 (37) 188 207 227 无形资产 5,085 5,718 6,425 7,142 减值损失 (884) (922) (929) (1,023) 商誉 2,677 2,612 2,537 2,453 资产处置收益 233 35 54 95 长期待摊费用 36 36 36 36 营业利润 4,152 5,197 6,502 7,976 其他非流动资产 23,478 23,478 23,478 23,478 营业外净收支 75 83 95 115 资产总计 130,862 120,361 130,595 142,095 利润总额 4,228 5,280 6,597 8,091 流动负债 49,996 34,777 39,099 43,351 减:所得税 457 562 685 842 短期借款及一年内到期的非流动负债 7,545 4,233 4,233 4,233 净利润 3,771 4,718 5,912 7,249 经营性应付款项 23,050 12,683 14,990 16,929 减:少数股东损益 265 212 285 367 合同负债 1,817 1,973 2,264 2,612 归属母公司净利润 3,506 4,506 5,627 6,881 其他流动负债 17,584 15,888 17,612 19,577 非流动负债 21,699 21,699 21,699 21,699 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.40 0.52 0.65 0.79 长期借款 14,944 14,944 14,944 14,944 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,750 6,448 7,954 9,733 租赁负债 308 308 308 308 EBITDA 5,148 7,801 9,299 11,085 其他非流动负债 6,447 6,447 6,447 6,447 负债合计 71,695 56,476 60,797 65,049 毛利率(%) 27.54 28.40 29.41 29.90 归属母公司股东权益 56,407 60,913 66,540 73,421 归母净利率(%) 7.45 8.17 8.77 9.24 少数股东权益 2,760 2,972 3,258 3,625 所有者权益合计 59,167 63,885 69,797 77,046 收入增长率(%) 13.08 17.08 16.38 16.16 负债和股东权益 130,862 120,361 130,595 142,095 归母净利润增长率(%) 52.04 28.52 24.88 22.30 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,713 2,374 (6,513) 14,785 每股净资产(元) 6.50 7.02 7.67 8.46 投资活动现金流 (278) (2,396) (2,596) (2,666) 最新发行在外股份（百万股 8,678 8,678 8,678 8,678 筹资活动现金流 (2,643) (4,340) (911) (911) ROIC(%) 4.14 6.97 8.26 9.39 现金净增加额 (185) (4,362) (10,020) 11,208 ROE-摊薄(%) 6.22 7.40 8.46 9.37 折旧和摊销 1,399 1,353 1,345 1,352 资产负债率(%) 54.79 46.92 46.55 45.78 资本开支 (1,803) (2,382) (2,492) (2,463) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.63 12.94 10.36 8.47 营运资本变动 (3,424) (5,245) (15,238) 4,654 P/B（现价） 1.03 0.96 0.88 0.79 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标