规模效应持续增强，盈利能力稳步提升，回购股份展示信心

海外研究报告总结

主要发现：

1. 公司概况：

   • 途虎-W（09690.HK）是一家在中国汽车后市场提供服务的领先企业。
   • 在2023年，公司实现了销售收入136.01亿元，同比增长17.8%，毛利33.59亿元，同比增长48.0%，毛利率为24.7%，较去年提升5个百分点。

2. 业务表现：

   • 轮胎和底盘零部件业务收入增长20.9%，毛利率提升3.3个百分点至17.4%；汽车保养业务收入增长22.5%，毛利率提升2.8个百分点至32.4%。
   • 运营费用持续摊薄，总运营开支占总收入比例从2022年的27.6%降至24.4%。

3. 增长动力：

   • 门店网络和用户规模持续扩张，包括途虎工厂店5909家，其中自营店152家，加盟店5757家。
   • 用户规模方面，交易用户同比增长16.9%，注册用户同比增长20.7%。

4. 战略举措：

   • 宣布不超过10亿港元的股份回购计划，显示对未来发展充满信心。

5. 投资建议：

   • 上调投资评级至“买入”，基于公司在中国汽车服务市场的领先地位、门店网络的快速扩展、规模效应的增强以及盈利能力的提升。

6. 风险提示：

   • 包括行业竞争加剧、电动车保有量增长快于预期、业务品类拓展不及预期等潜在风险。

财务亮点：

• 收入与盈利：预计2024-2026年分别实现销售收入160.40亿元、188.70亿元、217.45亿元，净利润分别为6.17亿元、11.48亿元、17.32亿元。
• 财务比率：毛利率从24.7%提升至29.9%，净利润率从49.3%提升至8.0%。
• 负债与权益：总资产从117.65亿元增长至169.94亿元，净资产收益率从150.3%提升至21.3%。

结论：

途虎-W展现出强劲的增长动力和盈利能力，得益于其在中国汽车后市场的领先地位、高效的运营管理和积极的市场策略。随着门店网络的扩张和用户基础的扩大，以及对股份的回购，公司展现了对未来的信心和价值创造潜力。鉴于其基本面的改善和市场前景的乐观预期，投资评级被上调至“买入”。然而，投资者需关注行业竞争、电动车市场动态和业务扩展速度等因素，以全面评估投资风险。