科沃斯24中报点评：利润修复如期兑现

利润修复如期兑现 ——科沃斯24中报点评 科沃斯（603486）/家电证券研究报告/公司点评2024年9月1日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）15,325 15,502 14,794 16,673 18,906 增长率yoy%17% 1% -5% 13% 13% 净利润（百万元）1,698 612 1,403 1,674 1,938 增长率yoy%-16% -64% 129% 19% 16% 每股收益（元）2.98 1.08 2.47 2.94 3.41 净资产收益率26% 9% 19% 20% 20% P/E13.5 37.4 16.3 13.7 11.8 备注：股价选自20240830收盘价 投资要点 公司发布2024年中报： 24H1：收入70亿（-2%），归母6.1亿（+4%），扣非5.6亿（+10%） 24Q2：收入35亿（-10%），归母3.1亿（+21%），扣非2.7亿（+23%）。 24Q2收入拆分：内销下滑，外销增长较好 我们预计Q2科沃斯收入-13%（国内-25%，海外+10%），添可-5%（国内-20%，海外+27%），国内景气承压下，Q2环比Q1加速滑落，线上线下预计同步均有负增长；海外欧洲区目前重点开拓（预计Q2添可欧洲增速超60%，科沃斯欧洲增速超40%）拉动整体高增。Q2预计海外占比已经提升至45%水平。 24Q2利润拆分：维持修复，核心来自毛利率拉动 毛利率：Q2整体毛利率51%（同比+3.5pct，环比+4pct）。其中预计：扫地机毛利率48%（环比提升显著，同比+5pct）；洗地机毛利率56%（环比略有修复，同比持平）。扫地机在今年降本新品拉动下，盈利能力环比大幅改善；洗地机价格稳定下毛利率趋稳。费用率：Q2为40.2%（-0.5pct），其中销售费用率-4pct，今年公司控费意愿较强；其余费用绝对额基本稳定，但收入收缩下费用率有所提升。净利率：Q2净利率8.9%（同比+2.3pct，环比+0.3pct）。在Q1基础上维持修复。 公司发布新一期股权激励 公司发布股票期权与限制性股票激励&员工持股计划，对应24-27年考核收入目标cagr约2-3%。短期看：24年收入增速触发值2%、达成值4%：考虑内销景气承压，目标相对合理。中期看：公司目前需要能兑现、能绑定员工稳定性的股权激励方案。前两年激励目标相对激进，若未能完成可能对员工稳定性造成一定影响，当前优先以锁定人才为先。 投资建议：维持买入评级 公司Q2利润率基本符合我们前期乐观预期：扫地机降本新品带动毛利率显著回升，洗地机进入稳定轨道；叠加销售费用有效控制。但低于我们此前乐观预期的是：①Q2内销景气受损明显，尤其线下环比明显转弱；②控费下扫地机份额表现弱于预期。下半年关注①部分地区将扫地机列入以旧换新范围，可能带来景气催化；②公司预计内部会针对营销玩法进行调整改善，寻找费用与份额的平衡。考虑内销景气波动影响，调整盈利预测，预计24-26年归母净利润14、17、19亿（前值16、19、22亿），对应PE16、14、12x。风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期 评级：买入（维持） 市场价格：40.17 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)569 流通股本(百万股)569 市价(元)40.17 市值(亿元)229 流通市值(亿元)229 股价与市场-行业走势对比 相关报告 公司点评： 《科沃斯：拐点已显，改善空间大》 2024.4.28 《科沃斯：来日可追，期待24年回暖》 2024.2.27 《科沃斯：短期蓄势，存非核心业务影响》2023.8.27 《科沃斯：Q1净利率稳健，如期发布激励》2023.4.30 《科沃斯：利润率或触底》 2022.10.30 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：科沃斯财务数据预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,097 5,279 6,425 7,415 营业收入 15,502 14,794 16,673 18,906 应收票据 0 0 0 0 营业成本 8,139 7,281 8,170 9,229 应收账款 1,675 1,444 1,495 1,637 税金及附加 68 86 89 101 预付账款 280 109 123 138 销售费用 5,297 4,690 5,219 5,899 存货 2,848 2,462 2,530 3,085 管理费用 583 592 667 756 合同资产 0 0 0 0 研发费用 825 784 884 1,002 其他流动资产 501 234 258 285 财务费用 -26 -87 -106 -107 流动资产合计 10,401 9,529 10,830 12,560 信用减值损失 -4 -15 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -168 -150 -150 -150 长期股权投资 167 167 167 167 公允价值变动收益 40 50 42 44 固定资产 1,026 1,190 1,376 1,577 投资收益 0 -3 -9 -4 在建工程 863 963 963 863 其他收益 151 150 150 150 无形资产 275 324 392 459 营业利润 636 1,480 1,769 2,051 其他非流动资产 655 668 682 691 营业外收入 21 21 21 21 非流动资产合计 2,986 3,314 3,580 3,757 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 13,387 12,842 14,410 16,317 利润总额 653 1,497 1,786 2,068 短期借款 470 97 226 335 所得税 42 95 114 132 应付票据 470 348 390 457 净利润 611 1,402 1,672 1,936 应付账款 2,881 2,184 2,476 2,824 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 612 1,404 1,674 1,938 合同负债 310 266 300 340 NOPLAT 587 1,320 1,573 1,836 其他应付款 1,014 1,014 1,014 1,014 EPS（按最新股本摊薄） 1.08 2.47 2.94 3.41 一年内到期的非流动负 14 14 14 14 其他流动负债 404 399 433 473 主要财务比率 流动负债合计 5,564 4,323 4,853 5,459 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 200 200 200 200 成长能力 应付债券 995 995 995 995 营业收入增长率 1.2% -4.6% 12.7% 13.4% 其他非流动负债 80 80 80 80 EBIT增长率 -63.5% 124.9% 19.1% 16.7% 非流动负债合计 1,275 1,275 1,275 1,275 归母公司净利润增长率 -64.0% 129.3% 19.3% 15.8% 负债合计 6,839 5,598 6,128 6,734 获利能力 归属母公司所有者权益 6,547 7,245 8,285 9,589 毛利率 47.5% 50.8% 51.0% 51.2% 少数股东权益 0 -1 -3 -5 净利率 3.9% 9.5% 10.0% 10.2% 所有者权益合计 6,548 7,244 8,282 9,583 ROE 9.3% 19.4% 20.2% 20.2% 负债和股东权益 13,387 12,842 14,410 16,317 ROIC 8.2% 17.9% 18.6% 18.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 51.1% 43.6% 42.5% 41.3% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 26.9% 19.1% 18.3% 17.0% 经营活动现金流 1,091 1,661 2,103 1,924 流动比率 1.9 2.2 2.2 2.3 现金收益 867 1,593 1,891 2,209 速动比率 1.4 1.6 1.7 1.7 存货影响 58 387 -68 -556 营运能力 经营性应收影响 506 552 86 -8 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 -40 -819 333 416 应收账款周转天数 42 38 32 30 其他影响 -300 -51 -139 -137 应付账款周转天数 131 125 103 103 投资活动现金流 467 -559 -558 -516 存货周转天数 127 131 110 110 资本支出 -1,049 -592 -578 -547 每股指标（元） 股权投资 -23 0 0 0 每股收益 1.08 2.47 2.94 3.41 其他长期资产变化 1,539 33 20 31 每股经营现金流 1.89 2.88 3.65 3.34 融资活动现金流 -521 -920 -399 -419 每股净资产 11.36 12.57 14.37 16.63 借款增加 150 -374 129 109 估值比率 股利及利息支付 -543 -888 -1,408 -1,419 P/E 37 16 14 12 股东融资 177 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -305 342 880 891 EV/EBITDA 125 67 57 49 来源：中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失