中泰家电科沃斯24H1内销收入受损利润修复如期兑现24

24H1：收入70亿（-2%），归母6亿（+4%），扣非5.6亿（+10%）2 4Q2：收入35亿（-10%），归母3.1亿（+21%），扣非2.7亿（+23 %） 收入拆分：内销下滑明显>科沃斯-13%（国内-25%，海外+10%）>添可-5%（国 内-20%，海外+27%）>国内景气承压下，Q2【中泰家电】科沃斯24H1：内销收入受损，利润修复如期兑现 24H1：收入70亿（-2%），归母6亿（+4%），扣非5.6亿（+10%）2 4Q2：收入35亿（-10%），归母3.1亿（+21%），扣非2.7亿（+23 %） 收入拆分：内销下滑明显>科沃斯-13%（国内-25%，海外+10%）>添可-5%（国 内-20%，海外+27%）>国内景气承压下，Q2环比Q1加速滑落，线上线下同步均有负 增长；□>海外欧洲区目前重点开拓（预计Q2添可欧洲+65%，科沃斯欧洲+42%），但其他地区表现较弱。 海外占比已经提升至45%水平。 利润拆分：维持修复，核心来自毛利率拉动。 >毛利率：Q2整体毛利率51%（同比+3.5pct，环比+4pct）其中预计：扫地机毛利率48%（同比+5pct，环比+7pct）；洗地机毛利率56%（同环比约持平）。 扫地机在今年降本新品拉动下，盈利能力环比大幅改善；洗地机价格稳定下毛利率去问。 □>费用率：Q2为40.2%（-0.5pct），其中销售费用率-4pct，其余费用绝对额基本稳定，但收入收缩下费用率有所提升。 >净利率：Q2净利率8.9%（同比+2.3pct，环比+0.3pct）。在Q1基础上盈利能力维持修复。 >公司发布股票期权与限制性股票激励&员工持股计划，对应24-27年考核收入目标cagr约2-3%。 >短期看：24年要求收入正增长+2~4%：考虑内销景气承压，24年目标相对合理。 □>中期看：公司目前需要能兑现、能绑定员工稳定性的股权激励方案。前两年激励目标miss后造成员工流动，当前优先以锁定人才为先。 Q2业绩：利润修复如期兑现□>利润率基本符合我们前期乐观预期：扫地机降本新品带动毛利率显著回升，洗地机进入稳定轨道；叠加销售费用有效控制。 □>低于我们此前乐观预期的是：①Q2内销景气受损明显，尤其线下环比明显转弱；②控费下扫地机份额也体现出一定压力。 □>下半年关注①部分地区将扫地机列入以旧换新范围，可能带来景气催化；②公司预计内部会针对营销玩法进行调整改善，寻找费用与份额的平衡。 □内销承压下调低24年收入假设，预计全年收入156亿（+2%），利润14.3亿 （+133%），对应PE16x。风险提示：内销景气不及预期