中泰家电科沃斯24H1内销收入受损利润修复如期兑现24

核心观点与关键数据

• 收入拆分：内销下滑明显，科沃斯 Q2 收入 -13%（国内 -25%，海外 +10%），添可 Q2 收入 -5%（国内 -20%，海外 +27%），海外占比提升至 45%。
• Q2 业绩：收入 35 亿（-10%），归母净利润 3.1 亿（+21%），扣非净利润 2.7 亿（+23%）。
• 利润拆分：利润修复主要来自毛利率拉动，Q2 整体毛利率 51%（同比 +3.5pct，环比 +4pct），扫地机毛利率 48%（同比 +5pct，环比 +7pct），洗地机毛利率 56%（同环比约持平）。
• 费用率：Q2 费用率 40.2%（-0.5pct），销售费用率 -4pct，其余费用绝对额稳定，但收入收缩导致费用率提升。
• 净利率：Q2 净利率 8.9%（同比 +2.3pct，环比 +0.3pct），盈利能力维持修复。

公司动态

• 发布股票期权与限制性股票激励&员工持股计划，对应 24-27 年考核收入目标 CAGR 约 2-3%。
• 短期目标：2024 年收入正增长 +2~4%，目标相对合理。
• 中期需求：股权激励方案需能兑现且绑定员工稳定性，当前优先锁定人才。

Q2 业绩分析

• 利润修复如期兑现：扫地机降本新品带动毛利率显著回升，洗地机进入稳定轨道，销售费用有效控制。
• 低于预期：①Q2 内销景气受损明显，线下环比转弱；②控费下扫地机份额体现压力。

下半年关注点

• 部分地区将扫地机列入以旧换新范围，可能带来景气催化。
• 公司预计内部调整营销玩法，寻找费用与份额的平衡。

研究结论

• 内销承压下调 2024 年收入假设，预计全年收入 156 亿（+2%），利润 14.3 亿（+133%），对应 PE 16x。
• 风险提示：内销景气不及预期。