格力电器24H1点评：收入稳健，利润超预期释放

收入稳健，利润超预期释放 ——格力电器24H1点评 格力电器（000651）/家电证券研究报告/公司点评2024年9月1日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）190,151 205,018 208,879 215,787 222,761 增长率yoy%0% 8% 2% 3% 3% 净利润（百万元）24,507 29,017 32,273 33,522 35,627 增长率yoy%6% 18% 11% 4% 6% 每股收益（元）4 5 6 6 6 每股现金流量5 10 8 6 7 净资产收益率25% 25% 23% 21% 19% P/E9 8 7 7 6 P/B2 2 2 1 1 备注：收盘价取自于2024/8/30。 投资要点 公司发布24年半年报 24Q2收入为637亿（-0.6%），归母净利润为95亿（+10.5%），扣非归母净利润为93亿（+12%）。24H1收入为1003亿（+0.5%），归母净利润141亿（+11.5%），扣非归母净利润为139亿（+14.9%）。 收入端：24H1表观增速受甲供拖累，实际主营增长 �空调收入780亿（+11%），我们预计外销+16%、内销+10%，内外占比约8:2。②生活电器（小电+冰洗等）24亿（+11%）。③工业制品（盾安）62亿（+13%），智能装备（数控机床等）3亿（+5%），绿色能源（新能源、光伏等）20亿（-32%）。④其他业务（甲供）103亿（-43%）。 利润端：24H1利润提升主因是收入结构优化带来的毛利率提升 �毛利率：H1公司大部分业务毛利率同比均有回调，但整体毛利率+1.7ptc，主因是低毛利的甲供和绿色能源业务规模降低，提升公司毛利率。②费用率：H1合计费率微跌0.2pct。 资产负债&现金流量 🕔24H1合同负债（预收经销商货款科目）环比Q1下滑64亿，24H1合同负债和23年底类似。但公司合同负债有141亿，后续增长动力仍然充分。②24H1经营活动现金净额同比减少，以及经营现金流入与收入的比例降低，预计跟合同负债降低有关。 投资建议：维持“买入”评级 总结看，24H1在消费景气度平淡的背景下公司业绩彰显韧性，H2随着9月以旧换新催化，动销有望好转，全年业绩稳健。我们预计公司24-26年收入为2089/2158/2228亿元（24-26年前值为2207/2300/2399亿元），归母为323/335/356亿元（24-26年前值为321/344/368亿元）。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，研报信 息更新不及时风险。 评级：买入（维持） 市场价格：39.7元 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 分析师：吴嘉敏 执业证书编号：S0740524060003 Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股) 5,631 流通股本(百万股) 5,545 市价(元) 39.70 市值(百万元) 223,567 流通市值(百万元) 220,154 基本状况 股价与行业-市场走势对比 格力电器 沪深300 20% 15% 10% 5% 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0% -5% -10% -15% -20% 相关报告 公司深度： 《解构成长与周期》2019.8.5公司点评： 《格力电器23及24Q1：业绩稳增长，分红超预期》2024.5.1 《空调盈利大幅改善》2023.8.30 《盈利回升，经营或好于表观》 2023.5.3 《经营稳健，合同负债高增》 2022.10.30 《Q1盈利环比改善》2022.5.30 《原材料带来利润压力》2021.10.26 《主业复苏，盈利承压》2021.8.22 《改善预期强化，龙头复归》 2021.4.30 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 124,105 123,439 148,436 174,421 营业收入 205,018 208,879 215,787 222,761 应收票据 87 0 0 0 营业成本 141,626 144,613 150,082 154,561 应收账款 16,099 14,622 15,105 15,593 税金及附加 2,114 1,253 1,295 1,337 预付账款 2,493 1,446 1,501 1,546 销售费用 17,130 15,353 15,537 15,816 存货 32,579 44,830 48,026 51,005 管理费用 6,542 5,640 5,610 5,792 合同资产 839 842 1,063 1,034 研发费用 6,762 6,889 7,013 7,351 其他流动资产 52,778 56,848 59,681 62,348 财务费用 -4,438 -1,487 -1,697 -2,585 流动资产合计 228,141 241,184 272,749 304,914 信用减值损失 -824 -464 -120 -120 其他长期投资 695 697 699 701 资产减值损失 -2,494 -60 -55 -50 长期股权投资 4,489 4,489 4,489 4,489 公允价值变动收益 438 12 -50 -50 固定资产 34,024 29,621 25,901 22,766 投资收益 217 275 193 229 在建工程 6,564 6,664 6,664 6,564 其他收益 901 901 901 901 无形资产 10,828 11,733 11,809 11,600 营业利润 33,904 37,665 39,199 41,782 其他非流动资产 83,313 83,313 83,314 83,313 营业外收入 128 128 128 127 非流动资产合计 139,913 136,517 132,875 129,433 营业外支出 177 177 177 177 资产合计 368,054 377,702 405,624 434,347 利润总额 33,855 37,616 39,150 41,732 短期借款 26,443 97 226 335 所得税 5,097 5,663 5,894 6,282 应付票据 23,741 40,492 42,023 43,277 净利润 28,758 31,953 33,256 35,450 应付账款 41,147 36,153 37,520 38,640 少数股东损益 -1,298 -320 -266 -177 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 29,017 32,273 33,522 35,627 合同负债 13,589 16,710 17,263 17,821 NOPLAT 24,988 30,690 31,815 33,254 其他应付款 5,508 5,508 5,508 5,508 EPS（按最新股本摊薄）5.155.735.956.33 一年内到期的非流动负 20,606 20,606 20,606 20,606 其他流动负债 69,949 70,651 73,000 75,058 主要财务比率 流动负债合计 200,983 190,216 196,145 201,244 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 39,036 39,036 39,036 39,036 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 8% 2% 3% 3% 其他非流动负债 7,389 7,389 7,389 7,389 EBIT增长率 17% 23% 4% 5% 非流动负债合计 46,424 46,424 46,424 46,424 归母公司净利润增长率 18% 11% 4% 6% 负债合计 247,408 236,640 242,570 247,669 获利能力 归属母公司所有者权益 116,794 137,528 159,787 183,589 毛利率 31% 31% 30% 31% 少数股东权益 3,852 3,533 3,267 3,090 净利率 14% 15% 15% 16% 所有者权益合计 120,646 141,061 163,054 186,678 ROE 25% 23% 21% 19% 负债和股东权益368,054377,702405,624434,347 ROIC偿债能力 26% 37% 31% 28% 现金流量表单位:百万元 资产负债率 67% 63% 60% 57% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 77% 48% 41% 36% 经营活动现金流 56,398 47,794 36,430 36,764 流动比率 1 1 1 2 现金收益 29,603 36,388 36,946 37,730 速动比率 1 1 1 1 存货影响 5,735 -12,251 -3,196 -2,979 营运能力 经营性应收影响 990 2,672 -483 -483 总资产周转率 1 1 1 1 经营性应付影响 -6,362 11,756 2,899 2,374 应收账款周转天数 27 26 25 25 其他影响 26,431 9,229 265 122 应付账款周转天数 94 96 88 89 投资活动现金流 -41,017 -12,337 -1,995 -1,647 存货周转天数 90 96 111 115 资本支出 -5,300 -2,524 -1,741 -1,422 每股指标（元） 股权投资 1,403 0 0 0 每股收益 5 6 6 6 其他长期资产变化 -37,120 -9,813 -254 -225 每股经营现金流 10 8 6 7 融资活动现金流 -16,358 -36,123 -9,437 -9,132 每股净资产 21 24 28 33 借款增加 2,149 -26,347 129 109 估值比率 股利及利息支付 -13,811 -18,211 -18,311 -19,369 P/E 8 7 7 6 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -4,696 8,435 8,745 10,128 EV/EBITDA 90 74 73 71 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务