24H1业绩点评：收入利润均超预期，看好IP+渠道+产品共振持续贡献成长

事件：2024年7月18日，泡泡玛特发布正面盈利预告，根据1-6月的未经审核报表，预计上半年收入的同比增长不低于55%，利润（不包括未完成统计的金融工具的公允价值变动损益）同比增长不低于90%。主要原因为：1）泡泡玛特品牌及IP在全球认可度进一步提升，多样化的产品品类促进收入增长，其中港澳台及海外收入高速增长；2）持续优化产品成本，加强费用管控，提升盈利能力，规模效益使得利润有大幅增加。根据2023H1泡泡玛特收入28.14亿元、利润4.77亿换算，2024H1公司收入预计不低于43.62亿元，利润将不低于9.06亿元，均超彭博一致预期。 产品侧，热门产品有序推出拉动收入增长。Peach Riot（叛桃）/POLAR/OIPIPPI/Nyota/星星人等新IP有序释出，品类多元化覆盖更广消费需求。24H1泡泡玛特有16个系列进入天猫盲盒畅销榜TOP20，包括龙吟献瑞、SKULLPANDA温度、THE MONSTER看不见我、DIMOO在你身边、PUCKY精灵美食大酒楼等系列。 品类方面，除盲盒外拓展衍生品周边、搪胶毛绒、积木、卡牌等业务线，提升产品可玩性和互动性。截至7月25日，LABUBU心动马卡龙搪胶盲盒单品天猫销量已超20万件。公司5月31日正式发布积木产品线POPBLOCKS，首发LABUBU森林秘密基地系列积木，基于IP概念设定做可视化展现和场景的复原，以积木为载体，赋予IP更多故事性，有望补充IP内容属性、增长生命周期。 渠道侧，海外方面，门店高速拓展，单店业绩水平表现优秀。据公司官方账号不完全统计，2024H1泡泡玛特海外新开26家门店，去年同期2023H1海外开店19家。其中，东南亚持续渗透，美国落地进展加速：24H1，美国新增6家门店，包括西雅图贝尔维尤广场店、加利福尼亚州洛杉矶圣莫尼卡大道店、加利福尼亚州格伦代尔市凯丹大道店、加利福尼亚州格伦代尔百老汇西100号店、华盛顿州奥尔德伍德购物中心店、拉斯维加斯大道3200号店；越南、泰国各新增2家线下店。 泡泡玛特在越南连开两店，分别是巴拿山乐园古堡主题店和胡志明市的Crescent Mall首家线下门店。东南亚市场单店表现突出。24年6月新开泰国曼谷小野快闪店首日营收接近500万元，24年7月泰国曼谷LABUBU IP主题店首日营业额突破1000万人民币，创下国产潮玩海外门店单日销售新纪录。我们持续看好海外保持高速扩张，全球渠道拓展有望继续提升热门产品出现概率及多IP矩阵经营稳定性。我们认为目前公司在东南亚的规模化复制能力已验证，后续关注欧美的IP本地化速度和拓展情况。国内持续恢复，相较大盘凸显强韧性和alpha属性。根据公司一季度经营数据，国内零售店渠道收益同比增长20%-25%，机器人商店渠道收益同比增长15%-20%。 新业态方面，自研游戏发力IP内容生态完善，有望提供线上宣发渠道，建议关注其与实体商品销售的协同作用。泡泡玛特首款自研手游《梦想家园》于6月27日公测。《梦想家园》采用“模拟经营＋派对玩法”，以游戏作为IP内容的表达载体，通过梦幻的场景设计，丰富的故事内容丰富IP形象。通过手游，玩家体验更沉浸式的陪伴，加深玩家与IP的情感连接。《梦想家园》游戏项目自去年五月发布首支PV起经过多次迭代，公测前全网预约量超过500万。上线首日《梦想家园》在iOS中国区游戏下载榜排名第一；截至首周，下载榜排名第三，畅销榜保持在约50名。 投资建议：目前新品类拓展卓有成效，东南亚市场出海逻辑已验证。收入端，国内方面，高关注度产品有序推出，有望驱动单店同比提升；海外方面，东南亚等地区高速扩店，店均高单店销售额有望持续贡献业绩弹性。利润端，规模效应优化成本及海外门店占比提升有望拉高毛利率水平。我们预计公司2024-2025年收入为94.4/ 125.3亿元（前值分别为81.78/102.72亿元），同比增长49.8% /32.7%； 2024-2025年调整后净利润（Non-IFRS）分别为21.03/27.49亿元（前值分别为16.32/20.95亿元），同比增长76.6%/30.7%。长期来看，IP变现渠道进一步拓宽有望贡献业绩增量，我们长期看好公司IP的运营能力和变现潜力，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；IP运营效果不及预期；原材料成本上行；业绩预测或与实际值存在差异，请以公司公告为准。