H1业绩短期承压，期待需求稳健修复

2024年09月05日欧派家居(603833.SH) H1业绩短期承压，期待需求稳健修复 公司快报 证券研究报告家具投资评级买入-A维持评级 6个月目标价57.11元股价(2024-09-04)43.19元 交易数据总市值(百万元) 26,309.29 流通市值(百万元) 26,309.29 总股本(百万股) 609.15 流通股本(百万股) 609.15 12个月价格区间41.6/108.7元 事件：欧派家居发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入85.83亿元，同比下降12.81%；归母净利润9.90亿元，同比下降12.61%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比下降27.54%。其中，2024Q2公司实现营业收入49.62亿元，同比下降20.91%；归母净利润7.72亿元，同比下降21.26%；扣非后归母净利润6.34亿元，同比下降32.72%。 卫浴及直营渠道逆势增长，推进营销体系大家居转型 分品类看，24H1公司衣柜及配套家具产品、橱柜、卫浴、木门、其他分别实现收入44.19/25.57/5.03/4.97/4.25亿元，同比分别-18.63%/-16.76%/+9.29%/-13.61%/+234.08%。尽管受房地产红利消 退、消费者偏好变化、消费驱动力不足、行业竞争加剧等因素影响，卫浴和其他品类营收仍保持稳步增长。 分渠道看，24H1直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现收入 3.35/63.95/14.99/1.73亿元，同比分别+17.27%/- 17.58%/+0.97%/+27.16%。直营渠道在市场困难局面下仍然实现了较快增长。 从线下门店看，截至24H1，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌分别开设5644/1037/954/539/155家门店，相较2023年末，分别变动-369/-41/-47/+74/-4家门店。当下定制家居行业终端经销商面临前所未有的生存和转型压力，终端销售渠道、流量结构和产品风格急速变迁，线下门店客流雪崩式减少，为更好匹配未来大家居商业模式公司积极推进营销体系大家居转型变革，零售大家居有效门店已超过850家，较期初增加200多个，公司建立的“金管家”八大服务标准体 系也已在全国首批100家零售大家居门店启动运行，并将陆续在全国更多城市覆盖推广。 盈利能力持续提升，毛利率稳定增长 盈利能力方面，2024H1公司毛利率为32.57%，同比增长1.05pct；其中24Q2毛利率为34.46%，同比增长0.19pct。通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，24H1公司毛利率实现稳中有升。 期间费用方面，2024H1公司期间费用率为22.01%，同比增长3.99pct销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/7.01%/4.87%/-1.27%，同比分别增长2.44/0.57/0.42/0.56pct。2024Q2期间费用率为20.23%，同比增长5.09pct；24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.24%/6.15%/3.90%/-1.06%，同比分别增长2.74/0.99/-0.12/0.64pct。综合影响下，2024H1公司净利率为11.57%，同比增长0.13pct；其中，24Q2公司净利率为15.61%，同比增长0.03pct。 股价表现 欧派家居 沪深300 17% 2% -13%-28%-43%-58% 2023-09 2023-12 2024-042024-08 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.0 -26.4 -44.8 绝对收益 -0.9 -36.5 -60.3 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告Q4业绩稳健符合预期，大家 2024-02-01 居战略持续推进Q3盈利能力显著提升，大 2023-11-05 家居战略协同发展22Q4盈利能力改善，大家 2023-04-28 居战略持续发力22Q4经营韧性凸显，盈利 2023-01-17 能力显著改善22Q3收入仍具韧性，盈利短 2022-10-31 期受费用扰动 投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升。我们预计欧派家居2024-2026年营业收入为212.31、222.92、 238.33亿元，同比增长-6.81%、5.00%、6.91%；归母净利润为27.83、29.08、31.24亿元，同比增长-8.31%、4.46%、7.44%,对应PE为9.7x、9.3x、8.6x,给予24年12.50xPE，目标价57.11元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场需求变化风险；市场竞争加剧风险;原料价格波动风险；经销商管理风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 22,479.5 22,782.1 21,231.3 22,292.3 23,833.1 净利润 2,688.4 3,035.7 2,783.3 2,907.5 3,123.7 每股收益(元) 4.41 4.98 4.57 4.77 5.13 每股净资产(元) 27.10 29.74 31.96 34.50 37.12 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.0 8.9 9.7 9.3 8.6 市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 净利润率 12.0% 13.3% 13.1% 13.0% 13.1% 净资产收益率 16.3% 16.8% 14.3% 13.8% 13.8% 股息收益率 4.0% 6.2% 4.7% 5.0% 5.7% ROIC 54.6% 39.7% 35.7% 37.4% 39.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 资料来源：国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22,479.5 22,782.1 21,231.3 22,292.3 23,833.1 成长性 减:营业成本 15,374.2 15,000.5 14,195.4 14,863.7 15,900.0 营业收入增长率 10.0% 1.3% -6.8% 5.0% 6.9% 营业税费 168.0 164.6 153.5 162.9 172.9 营业利润增长率 -0.1% 14.9% -9.1% 4.5% 8.0% 销售费用 1,678.9 1,981.8 2,123.1 1,872.6 2,097.3 净利润增长率 0.9% 12.9% -8.3% 4.5% 7.4% 管理费用 1,335.7 1,401.4 1,337.6 1,291.7 1,425.4 EBITDA增长率 -2.2% 8.8% 0.3% 5.9% 7.1% 研发费用 1,123.2 1,126.3 1,049.6 891.7 953.3 EBIT增长率 -6.0% 9.2% -1.9% 4.6% 6.4% 财务费用 -247.4 -307.7 -312.2 -321.4 -395.5 NOPLAT增长率 -3.7% 11.6% -9.1% 4.6% 6.0% 加:资产/信用减值损失 -99.8 -237.8 -200.0 -50.0 -50.0 投资资本增长率 53.7% 0.9% 0.0% 1.5% -7.5% 公允价值变动收益 -33.8 -22.2 663.4 -198.6 -88.7 净资产增长率 14.6% 9.7% 7.4% 7.9% 7.6% 投资和汇兑收益 23.4 88.4 44.1 52.0 61.5 营业利润 3,056.1 3,512.8 3,191.7 3,334.5 3,602.5 利润率 加:营业外净收支 11.6 23.9 17.8 17.8 13.4 毛利率 31.6% 34.2% 33.1% 33.3% 33.3% 利润总额 3,067.7 3,536.6 3,209.6 3,352.3 3,615.9 营业利润率 13.6% 15.4% 15.0% 15.0% 15.1% 减:所得税 385.2 511.2 431.9 452.2 500.4 净利润率 12.0% 13.3% 13.1% 13.0% 13.1% 净利润 2,688.4 3,035.7 2,783.3 2,907.5 3,123.7 EBITDA/营业收入 15.3% 16.4% 17.6% 17.8% 17.8% EBIT/营业收入 12.0% 12.9% 13.6% 13.5% 13.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 107 109 119 112 103 货币资金 8,269.8 12,574.6 6,393.7 7,627.3 9,625.7 流动营业资本周转天数 -35 -30 -39 -34 -32 交易性金融资产 803.1 222.8 901.1 700.0 607.9 流动资产周转天数 197 235 228 186 199 应收帐款 1,553.9 1,474.1 909.7 1,791.9 1,118.7 应收帐款周转天数 21 24 20 22 22 应收票据 110.4 42.7 243.3 11.3 239.8 存货周转天数 23 20 21 21 21 预付帐款 107.4 100.2 123.0 105.9 132.4 总资产周转天数 416 497 515 446 446 存货 1,414.0 1,132.5 1,325.3 1,300.8 1,453.0 投资资本周转天数 91 110 118 113 103 其他流动资产 1,122.0 818.6 673.1 871.2 787.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.3% 16.8% 14.3% 13.8% 13.8% 长期股权投资 10.5 - - - - ROA 9.4% 8.8% 10.5% 10.1% 10.3% 投资性房地产 1,298.6 1,242.6 1,242.6 1,242.6 1,242.6 ROIC 54.6% 39.7% 35.7% 37.4% 39.0% 固定资产 6,689.0 7,066.5 7,026.1 6,900.5 6,688.8 费用率 在建工程 1,430.2 1,942.0 1,953.6 1,962.9 1,970.3 销售费用率 7.5% 8.7% 10.0% 8.4% 8.8% 无形资产 1,060.6 1,033.3 999.3 965.4 931.4 管理费用率 5.9% 6.2% 6.3% 5.8% 6.0% 其他非流动资产 4,741.5 6,697.4 4,659.4 5,299.4 5,519.0 研发费用率 5.0% 4.9% 4.9% 4.0% 4.0% 资产总额 28,611.0 34,347.0 26,450.3 28,779.1 30,317.2 财务费用率 -1.1% -1.4% -1.5% -1.4% -1.7% 短期债务 4,584.7 7,796.2 - - - 四费/营业收入 17.3% 18.4% 19.8% 16.8% 17.1% 应付帐款 2,749.3 2,672.4 2,204.7 3,039.9 2,566.7 偿债能力 应付票据 70.4 51.0 171.4