短期业绩承压，期待疫后需求修复

公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入36.82亿元，同比下降20.36%，实现归母净利润7.29亿元，同比下降43.98%。其中，22Q4公司实现营收6.39亿元，同比下滑47.29%；实现归母净利润-0.43亿元，同比下滑113.90%。2023Q1公司实现营收7.05亿元，同比下降42.27%，实现归母净利润1.01亿元，同比下降73.15%。 外部环境影响致销售收入未达预期，费用率上行拖累盈利能力 公司22年Q4和23年Q1销售收入同比下降主要系镶嵌类产品受外部宏观环境及行业竞争情况影响恢复缓慢。22年公司毛利率69.79%（yoy/-0.35pct）,23年Q1公司毛利率69.87%（yoy/-1.25pct）。期间费用方面，22年销售/管理/研发费用率分别为38.63%（yoy+12.28pct）/4.46%（yoy+0.72pct）/0.49%（yoy+0.13pct） ；23年Q1销售/管理/研发费用率分别为48.78%（yoy+21.15pct）/6.27%（yoy+3.05pct）/0.77%（yoy+0.44pct），期间费用率上升拖累公司盈利能力 ， 公司22年和23年Q1净利率分别为19.81%/14.32%，分别同比下降8.35pct/16.46pct。 线上和线下渠道销售均出现下滑，新店拓展节奏放缓 分渠道看，22年线上自营/线下直营/线下联营营收分别为3.95/29.80/2.75亿元，同比分别-34.07%/-18.87%/-14.45%。线上收入下滑主要系公司下架了部分低钻重求婚钻戒产品；线下收入下滑主要系商场客流的减少以及部分门店暂停营业或缩短营业时间所致。渠道拓展方面，22年和23年Q1公司分别新开门店254家、8家，公司放缓新店拓展节奏，将重点提升开店质量。 盈利预测、估值与评级 由于疫后复苏不及预期，我们出于谨慎下调公司23-25年营业收入至分别为40.72/46.40/51.61亿元(23-24年原值为51.86/61.59亿元)，对应增速分别为10.60%/13.97%/11.22%，归母净利润分别为8.02/9.64/11.29亿元(23-24年原值为12.98/15.57亿元)，对应增速分别为10.04%/20.12%/17.14%，EPS分别为2.01/2.41/2.82元。考虑到公司尚处疫情恢复期，综合相对与绝对估值法，我们给予公司23年23倍PE，目标价46.23元。下调至“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、委外生产风险、品牌影响力下滑 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表