H1业绩承压，期待H2修复

滨江集团(002244.SZ) H1业绩承压，期待H2修复 房地产 2024年09月01日 推荐(维持) 股价:8.42元 主要数据 行业房地产 公司网址www.binjiang.com.cn大股东/持股杭州滨江投资控股有限公司/45.41%实际控制人戚金兴 总股本(百万股)3,111 流通A股(百万股)2,682 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)262 流通A股市值(亿元)226 每股净资产(元)8.47 资产负债率(%)79.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】滨江集团（002244.SZ）*年报点评*减值拖累利润表现，融资投销优势强化*推荐20240429 【平安证券】滨江集团（002244.SZ）*季报点评*业绩稳健高增，受益杭州政策优化*推荐20231026 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 王懂扬 投资咨询资格编号 S1060522070003 WANGDONGYANG339@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年中报，H1收入242亿元，同比下滑10.5%；H1归母净利润11.7亿元，同比下滑28.7%。 平安观点： H1结算业绩承压，主要系交付量减少、结算毛利率下滑。公司H1收入利润下滑，主要系付体量较上年同期减少及交付项目毛利下降影响。2024H1毛利率为9.6%，较上年末下滑7.2pct，结算毛利率下降较多，主要系结算项目主要为2020年、2021年获得项目，因存在自持等原因拉低毛利率。根据公司公告披露项目建设进度，年内楼盘交付主要集中在第四季度，预计H2业绩有望修复改善。 融资成本持续下行，投资及战略规划清晰：公司三条红线持续保持“绿档”，银行授信总额度1259.2亿元,较上年末增加3.45%，剩余可用占总额度71%，融资渠道保持畅通；综合融资成本不断下降，2024H1平均融资成本仅为3.7%，较上年末下降0.5pct，公司为目前少数保持境内发债的优质民企，彰显公司强信用、强运营实力。销售方面，公司H1销售额582.3亿元，位列克而瑞榜单第8位，较2023年末上升3位。2024H1公司新增土地储备项目10个，均位于杭州；截至2024H1公司土地储备中杭州占66%，25%土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，亦为后续去化提供坚挺保障。此外公司积极对外输出品牌，拓展代建业务，积极参与省内各类政府代建项目投标，形成对开发业务补充；根据公司中报披露，争取年内新增5-10个代建项目，2024H1已新增宁波余姚代建项目。截至2023年末公司房地产板块员工1076人，按2023年全年1534.7亿元全口径销售额计算，人均销售额1.43亿元，公司人员精干高效具有领先优势。 盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)41,50270,44375,65579,58982,773 YOY(%)9.369.77.45.24.0 净利润(百万元)3,7412,5292,8333,1663,428 YOY(%)23.6-32.412.011.88.3 净利率(%)9.03.63.74.04.1 毛利率(%)17.516.815.716.016.0 EPS(摊薄/元)1.200.810.911.021.10 ROE(%)15.910.010.310.510.4 P/E(倍)7.010.49.28.37.6 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/B(倍)1.11.00.90.90.8 滨江集团公司半年报点评 好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们认为公司2023年已根据市场环境大幅计提减值，且公司当前待结转资源仍较为丰富，2024年业绩有望企稳，我们维持公司2024-2026年EPS预测0.91元、1.02元、1.10元，当前股价对应PE分别9.2倍、8.3倍、7.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市修复不及预期风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 258201 352447 369709 384492 现金 32704 7566 7959 8277 应收票据及应收账款 474 761 800 832 其他应收款 38113 43898 46181 48028 预付账款 2 35 37 38 存货 172698 283127 296789 308661 其他流动资产 14211 17061 17942 18655 非流动资产 31831 31245 31038 30853 长期投资 17864 18664 19843 21022 固定资产 1289 1087 885 683 无形资产 134 112 89 67 其他非流动资产 12544 11382 10220 9080 资产总计 290032 383692 400746 415345 流动负债 202701 301942 323653 341797 短期借款 0 19280 26624 32887 应付票据及应付账款 5558 6851 7182 7469 其他流动负债 197143 275811 289847 301441 非流动负债 28876 20361 12425 5330 长期借款 28106 19591 11655 4559 其他非流动负债 770 770 770 770 负债合计 231577 322304 336078 347127 少数股东权益 33153 33774 34468 35220 股本 3111 3111 3111 3111 资本公积 2170 2170 2170 2170 留存收益 20021 22333 24918 27717 归属母公司股东权益 25302 27615 30200 32998 负债和股东权益 290032 383692 400746 415345 单位:百万元 滨江集团公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 70443 75655 79589 82773 营业成本 58638 63777 66855 69529 税金及附加 1508 1722 1812 1884 营业费用 857 1273 1339 1393 管理费用 774 1029 1083 1126 研发费用 0 0 0 0 财务费用 540 1506 1729 1659 资产减值损失 -3780 -1780 -1872 -1947 信用减值损失 -527 -299 -314 -327 其他收益 9 6 6 6 公允价值变动收益 -3 0 0 0 投资净收益 1231 891 1270 1270 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 5055 5167 5862 6184 营业外收入 11 8 8 8 营业外支出 30 20 20 20 利润总额 5036 5155 5850 6172 所得税 2184 1701 1989 1992 净利润 2852 3454 3861 4180 少数股东损益 323 621 694 752 归属母公司净利润 2529 2833 3166 3428 EBITDA 6068.91 8046.72 8964.88 9195.14 EPS（元） 0.81 0.91 1.02 1.10 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 69.7 7.4 5.2 4.0 营业利润(%) -5.0 2.2 13.4 5.5 归属于母公司净利润(%) (32.4) 12.0 11.8 8.3 获利能力毛利率(%) 16.8 15.7 16.0 16.0 净利率(%) 3.6 3.7 4.0 4.1 ROE(%) 10.0 10.3 10.5 10.4 ROIC(%) 4.6 7.6 5.1 5.3 偿债能力资产负债率(%) 79.8 84.0 83.9 83.6 净负债比率(%) -7.9 51.0 46.9 42.8 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.1 速动比率 0.4 0.2 0.2 0.2 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 应收账款周转率 148.7 99.5 99.5 99.5 应付账款周转率 10.55 9.31 9.31 9.31 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.81 0.91 1.02 1.10 每股经营现金流(最新摊薄) 10.49 -10.82 1.17 1.21 每股净资产(最新摊薄) 8.13 8.88 9.71 10.61 估值比率P/E 10.4 9.2 8.3 7.6 P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA 9.28 12.05 10.83 10.55 单位:百万元 经营活动现金流 32637 -33677 3635 3757 净利润 2852 3454 3861 4180 折旧摊销 493 1386 1386 1364 财务费用 540 1506 1729 1659 投资损失 -1231 -891 -1270 -1270 营运资金变动 25649 -39423 -2501 -2584 其他经营现金流 4334 292 430 408 投资活动现金流 -12314 -201 -339 -317 资本支出 113 0 0 0 长期投资 -4109 0 0 0 其他投资现金流 -8318 -201 -339 -317 筹资活动现金流 -11967 8739 -2903 -3122 短期借款 0 19280 7344 6263 长期借款 -10938 -8515 -7936 -7096 其他筹资现金流 -1029 -2026 -2310 -2289 现金净增加额 8358 -25138 393 318 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下