息差韧性较强，资产质量保持稳健

事件：长沙银行披露2023年报及2024一季报，2023全年、2024年一季度分别实现营收248.0亿元、65.6亿元，分别同比增长8.5%、7.9%，归母净利润分别为74.6亿元、20.9亿元，分别同比增长9.6%、5.8%。 业绩：息差韧性较强，投资收益表现亮眼。 23A营收同比增速为8.5%，与前三季度基本持平，24Q1营收同比增速为7.9%，共同的压力来自于息差下行，而债券投资相关收益增加则对营收起到支撑作用。 1）利息净收入：23A同比增速为11.5%，较前三季度下降3.1pc，24Q1同比增速3.9%。23A净息差为2.31%，较23H1仅下降3bps，降幅明显好于同业，息差韧性较强。 A、资产端：23A生息资产收益率为4.63%，较23H1下降3bps，贷款利率（5.76%）下降2bps，其中对公贷款、零售贷款分别下降3bps、下降1bp至5.29%、6.52%，零售贷款利率降幅较小，或主要源于公司加大收益率较高的消费贷投放力度，23Q4末消费贷在个人贷款中的占比较23Q2继续提升1.6pc至36.6%。 B、负债端：23A计息负债成本率为2.20%，较23H1略微提升1bp，存款利率（2.02%）下降2bps，其中活期存款、定期存款分别提升1bp、下降6bps，主要得益于公司持续加强定价管理和考核引导，不断优化高成本存款的期限和结构，引导高成本存款利率下行。 2）非息收入：23A同比增速为-2.6%，较前三季度降幅收窄8.4pc，24Q1同比增速为22.9%，其中： A、手续费及佣金净收入：23A同比增速为16.1%，较前三季度下降10.5pc，单季度来看，23Q4、24Q1同比增速分别为-24.9%、-25.0%，预计主要受银保渠道降费影响，使得代理业务手续费收入有所下降。 B、其他非息收入：23A同比增速为-9.4%，较前三季度降幅收窄14.1pc，单季度来看，23Q4、24Q1同比增速分别为86.5%、59.9%，主要源于23Q4以来债市利率延续下行趋势，使得债券投资相关收益同比增加。 资产质量：整体保持稳健，拨备安全垫仍较高。 1）24Q1末不良率为1.15%，与上年末持平，关注率1.99%，较上年末提升17bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为313.26%、3.59%，分别较上年末下降1.0pc、下降1bp。 2）23全年计提信用减值损失82.3亿元，同比多计提7.7亿元；其中信贷类、非信贷类分别计提减值损失76.4亿元、5.8亿元，分别同比多计提9.1亿元、少计提1.4亿元。23全年核销49.3亿元，同比多核销7.6亿元，测算加回核销后的不良生成率为1.22%，较22年略微提升5bps。 资产负债：信贷靠前发力，消费贷贡献主要增量。 1）23下半年：23年12月末公司总资产规模突破1万亿，达1.02万亿，同比增速达12.7%，贷款规模4884亿元，同比增速14.6%，全年信贷投放靠前发力，Q1-Q4信贷分别净新增311亿元、206亿元、103亿元、3亿元，Q4预计主要为次年信贷储备及开门红做准备工作。分拆来看，下半年贷款净增加106亿元，其中对公贷款增加93亿元，主要投向制造业、房地产业、采矿业；零售贷款增加37亿元，主要投向消费贷领域（净增42亿），而经营性贷款净减少9亿元，另外票据压降24亿元。 2）24年一季度：24Q1资产增速11.2%，贷款增速14.3%，24Q1贷款增量339亿元，同比多增28亿元，预计信贷投放方向仍以基建类领域为主。24Q1存款增速11.9%，24Q1存款增量176亿元。 投资建议：长沙银行作为湖南省最大城商行，扎根本土，随当地区域发展，对公、县域、零售等业务仍有广阔空间。有望在规模保持较高长，息差持续优于同业，财富管理支撑中收发展的背景下，营收增速继续保持领先； 资产质量进一步夯实后有望驱动业绩释放，预计2024-2026年实现归母净利润80.02/87.15/95.25亿，当前2024PB约0.46x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量下滑拖累业绩表现。 财务指标 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比） 图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 图表3：净息差 图表4：各级资本充足率 图表5：资产质量指标 图表6：不良生成情况（亿元）