氧化铝及电解铝月报：宏观和基本面预期好，电解铝延续偏强

2024年4月8日 宏观和基本面预期好电解铝延续偏强 核心观点及策略 氧化铝，受制于北方国产矿紧张状况，氧化铝产能增加仍较缓慢。不过利润高位，北方使用进口矿氧化铝企业有所增加，后续使用进口矿氧化铝企业或有复产能力，预计供应端仍将缓慢增长。消费端亦稍有提升，主因云南电解铝部分实现复产。整体氧化铝供需两端皆有小增，预计市场僵持仍会持续，氧化铝或维持区间震荡。 电解铝，供应端云南复产量级稍低于预期，当地处旱情中，剩余产能复产进度预计也较慢，供应有增但压力不大。消费端铝加工企业开工率3月下旬基本恢复至去年同期水平，终端新能源车、光伏、白电等终端板块保持较好需求增速，对冲房地产拖累，整体消费不弱。铝锭社会库存处于近几年同期最低水平，且4月初进入去库周期，消费旺季来临特征显现。基本面整体偏多，铝价技术面亦突破了前期震荡箱体压力，后续看好保持较强状态。 预计4月沪期铝主力运行19300-20300元/吨；伦铝主体运行区间2350-2500美元/吨； 氧化铝期货主力运行3200-3400元/吨。 策略建议：电解铝逢低做多、氧化铝区间操作 风险点：美联储超预期鹰派、消费超预期萎缩 敬请参阅最后一页免责声明1/19 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555108 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、氧化铝市场分析7 1、铝土矿7 2、氧化铝供应8 3、氧化铝库存及现货8 4、氧化铝成本利润8 5、氧化铝观点9 三、电解铝市场分析11 1、电解铝供应11 2、电解铝库存11 3、电解铝现货11 4、电解铝成本利润12 四、消费分析14 1、铝加工14 2、国内终端消费14 3、铝材出口15 五、行情展望17 图表目录 图表1氧化铝期货价格走势5 图表2氧化铝期货月差5 图表3国内外期铝价格5 图表4沪伦铝比5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现7 图表8欧美CPI当月同比7 图表9国产铝土矿价格9 图表10进口铝土矿价格9 图表11中国铝土矿进口季节性表现9 图表12国内外氧化铝现货价格9 图表13氧化铝现货均价升贴水10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝进口季节性表现10 图表16氧化铝库存10 图表17氧化铝成本利润10 图表18中国电解铝产量12 图表19全球（除中国）电解铝产量12 图表20电解铝进口季节性图12 图表21电解铝库存季节性变化12 图表22铝棒库存季节性变化13 图表23LME库存13 图表24上期所铝锭仓单库存13 图表25国内现货季节性升贴水13 图表26LME升贴水13 图表27国内电解铝成本利润13 图表28铝加工开工率15 图表29房地产竣工施工同比增速15 图表30新能源车销量15 图表31中国空调产量16 图表32中国洗衣机产量16 图表33中国家用电冰箱产量16 图表34中国光伏装机量16 图表35电网基本建设投资完成额16 图表36中国铝材出口季节性表现16 一、行情回顾 氧化铝期货方面，3月氧化铝市场未能走出区间震荡格局。月初期价在底部3200元/吨支撑做反复测试，其后伴随云南复产消息传出，氧化铝重心小幅上行，但上方3400元吨压力未能突破，现货跟涨乏力，市场破位信心不强，压力区域下，氧化铝展开震荡，月末报收3295元/吨，涨2.52%。期货结构近月Contango结构走阔，远月仍Back结构。 沪铝期货方面，3月沪铝走出一波单边上行走势，宏观面美联储降息预期不断升温，商品市场氛围暖，加上铝锭社会库存持续保持在近几年低位，铝价一路震荡上扬从18800 元/吨附近，冲高19745元/吨，月末报收于19710元/吨高位附近，月度涨4.37%。伦铝3 月较沪铝稍强，海外宏观消息对伦铝影响更明显，月内一路从2208美元/吨低点震荡上扬 至2340美元/吨，月末报收2335美元/吨，涨4.94%。3月沪伦铝比值较上月回落至8.3附 近，进口窗口3月关闭。 图表1氧化铝期货价格走势图表2氧化铝期货月差 元/吨 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2023-07-10 2023-07-31 2023-08-21 2023-09-11 2023-10-02 2023-10-23 2023-11-13 2023-12-04 2023-12-25 2024-01-15 2024-02-05 2024-02-26 2024-03-18 2,500 期货收盘价(活跃):氧化铝 元/吨 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 2023-06-19 2023-07-10 2023-07-31 2023-08-21 2023-09-11 2023-10-02 2023-10-23 2023-11-13 2023-12-04 2023-12-25 2024-01-15 2024-02-05 2024-02-26 2024-03-18 -350.00 当月-连一 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3国内外期铝价格图表4沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-09 2019-04-09 2019-07-09 2019-10-09 2020-01-09 2020-04-09 2020-07-09 2020-10-09 2021-01-09 2021-04-09 2021-07-09 2021-10-09 2022-01-09 2022-04-09 2022-07-09 2022-10-09 2023-01-09 2023-04-09 2023-07-09 2023-10-09 2024-01-09 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2020-06-16 2020-09-16 2020-12-16 2021-03-16 2021-06-16 2021-09-16 2021-12-16 2022-03-16 2022-06-16 2022-09-16 2022-12-16 2023-03-16 2023-06-16 2023-09-16 2023-12-16 2024-03-16 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 美联储如期按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变。并重申，将等到对通胀更有信心再降息。美联储将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次。 美国2月非农就业人口增加27.5万人，远超预期的20万人，但1月数据从此前的35.3 万人大幅下修至22.9万人。2月失业率升至3.9%，创2022年1月来新高，预期为持平于3.7%。平均时薪同比升4.3%，预期4.4%，前值4.5%。美国2月非农就业报告强化美联储6月降息预期。美国2月CPI涨幅高于预期。美国2月未季调CPI同比升3.2%，为去年12月以来新高，预期升3.1%，前值升3.1%。2月PPI同比升1.6%，预期升1.1%，前值升0.9%；环比升0.6%，预期升0.3%，前值升0.3%。核心PPI同比升2.0%，预期升1.9%，前值升2.0%；环比升0.3%，预期升0.2%，前值升0.5%。经济数据方面，美国2月ISM制造业指数意外降至47.8，新订单、就业等分项指标萎缩，预期49.5，前值49.1。2月ISM非制造业指数放缓至52.6，不及预期的53，前值为53.4。2月零售销售环比升0.6%，预期升0.8%，前值降0.8%。 欧洲央行公布最新利率决议，连续第四次维持三大关键利率不变，符合市场预期。不过，欧洲央行下调了欧元区通胀预期，今年的通胀预期从此前的2.7%下调至2.3%，并预计将在2025年实现2%的通胀目标。决议公布后，交易员增加降息预期，预计欧洲央行2024年将降息100个基点。欧元区2月CPI初值从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%。核心CPI从3.3%放缓至3.1%，为连续第七个月下降，也高于预期的2.9%。1月失业率保持在6.4%的历史低位。PPI同比下降8.6%，降幅大于预期的8.1%，连续第九个月下滑。2月制造业PMI终值46.5，初值46.1，1月终值46.6。2月服务业PMI终值为50.2，预期 50，初值50。 此外，日本央行料将于3月19日宣布结束收益率曲线控制（YCC）和ETF购买。瑞士央行意外宣布降息，将关键政策利率下调25个基点，从1.75%降至1.5%，打响了G10国家央行降息的“第一枪”。 2、国内 中国1-2月份经济运行起步平稳，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7%，比上年12月份加快0.2个百分点。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。投资增速回升，1-2月份，全国固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。据海关统计，今年前两个月，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元，同比增长8.7%，创历史同期新高。2月官方制造业PMI为49.1，环比下降0.1个百分点，主要是春 节因素影响；非制造业PMI为51.4，环比上升0.7个百分点，连续3个月上升且升幅较上月有所扩大。 消息面，国内政府工作报告提出，全年GDP增长目标5%，赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元。拟连续几年发行超长期特别国债， 今年先发行1万亿元。央行行长潘功胜表示，中国的货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 -40 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 %中国欧元区 70 65 60 55 50 45 40 35 30 12.00 美国 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2020-06