氧化铝及电解铝月报：国内政策连发 铝价偏强

2024年10月10日 国内政策连发 铝价偏强 核心观点及策略 氧化铝全行业高利润刺激，有能力开启的产能开启较满，近期产能继续增加量不多。使用进口矿技术适应性等问题亦开始凸显，企业检修停产增多，供应整体增量有限。而下游在贵州、四川、新疆电解铝复产及西北冬储影响下，消费有增。整体供需供增需减，平衡有小幅缺口，氧化铝价格预计偏强。 电解铝供应端贵州、四川有合计19万吨左右的产能复产本月将逐步落地，后续还有新疆少量新增产能展开，供应有一定增加，但量级不大。消费端初级铝加工板块除建筑型材板块依旧偏弱运行，其他板块进入季节性旺季特征明显。终端，国家对房地产政策积极且力度远超预期，房地产消费企稳可期，新能源车数据超预期增长,光伏组件8月份招标年内新高，国网南网招标计划保持高增等表现来看，旺季消费持续增长可期。加上成本端氧化铝坚挺支持，铝价基本面健康。铝价走势上短时受宏观情绪过热之后修复影响回落，但偏好的基本面将限制下方空间，未来整体走势仍看好震荡偏强。 预计10月沪期铝主力运行20200-21200元/吨；伦铝主体运行区间2480-2800美元/吨；氧化铝期货主力运行4050-4500元/吨。 策略建议：电解铝逢低做多，氧化铝正套 敬请参阅最后一页免责声明1/19 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn从业资格号：F031122984投资咨询号：Z00210404 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内7 二、氧化铝市场分析8 1、铝土矿8 2、氧化铝供应9 3、氧化铝库存及现货9 4、氧化铝成本利润9 5、氧化铝观点10 三、电解铝市场分析12 1、电解铝供应12 2、电解铝库存12 3、电解铝现货12 4、电解铝成本利润13 四、消费分析15 1、铝加工15 2、国内终端消费15 3、铝材出口16 五、行情展望17 图表目录 图表1氧化铝期货价格走势5 图表2氧化铝期货月差5 图表3国内外期铝价格6 图表4沪伦铝比6 图表5欧、美、日GDP增速8 图表6中国GDP增速8 图表7全球主要国家制造业表现8 图表8欧美CPI当月同比8 图表9国产铝土矿价格10 图表10进口铝土矿价格10 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝现货价格10 图表13氧化铝现货均价升贴水11 图表14国产氧化铝产能产量11 图表15氧化铝进口季节性表现11 图表16氧化铝库存11 图表17氧化铝成本利润11 图表18中国电解铝产量13 图表19全球（除中国）电解铝产量13 图表20电解铝进口季节性图13 图表21电解铝库存季节性变化13 图表22铝棒库存季节性变化14 图表23LME库存14 图表24上期所铝锭仓单库存14 图表25国内现货季节性升贴水14 图表26LME升贴水14 图表27国内电解铝成本利润14 图表28铝加工开工率16 图表29中国铝材出口季节性表现16 图表30房地产竣工施工同比增速16 图表31新能源车销量16 图表32电网基本建设投资完成额17 图表33中国光伏装机量17 一、行情回顾 氧化铝期货方面，9月氧化铝期货整体呈重心震荡抬升状态，月初期价承压3900元/吨下方震荡，其后海外氧化铝厂供应干扰事件发动，虽然对实际影响相对有限，但紧缺预期又重新上升，同时国内氧化铝厂检修增多，供应端及社会仓库库存皆较少，供应转向偏紧，氧化铝重心不断抬升，并冲击新高，月底创上市以来新高4248元/吨，但与此同时持仓量 却大幅走低，从持仓最高点26.1万手，月末减少至18.1万，月底报收4234元/吨，涨 6.17%。现货稍缺盘面Back结构重新走阔。 沪铝期货方面，9月月初在美国衰退预期升温的宏观压力下，沪铝主力从2万关口震荡回落，低至19065元/吨。但伴随美国衰退担忧减弱，宏观情绪回暖市场焦点重新回归逐步 改善的铝基本面上，铝价并未疲弱太久，随即展开反弹，月中铝价在2万关口附近有一定 反复。直至月底，国内出台一系列利好政策，市场多头情绪被点燃，铝价强势突破2万关 口上冲至20635元/吨，月底报收20460元/吨，涨2.94%。海外伦铝受美国衰退影响消费预 期更强，月初对铝价利空更浓，相对沪铝下跌幅度深，从2500美元/吨至2326.5美元/吨， 直至下旬美国衰退担忧缓解，国内政策发力，伦铝亦大幅反弹至2659美元/吨高点，月底报收2605美元/吨，涨6.5%。9月沪伦铝比值从8.27回落至7.71，进口窗口维持关闭。 图表1氧化铝期货价格走势图表2氧化铝期货月差 元/吨 4,500 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 2024-06-19 2024-07-19 2024-08-19 2024-09-19 2,500 期货收盘价(活跃):氧化铝 元/吨 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 2024-06-19 2024-07-19 2024-08-19 2024-09-19 -350.00 当月-连一 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 图表3国内外期铝价格图表4沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 2024-01-02 2024-04-02 2024-07-02 2024-10-02 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 1.20 1.10 1.00 2020-12-21 2021-03-21 2021-06-21 2021-09-21 2021-12-21 2022-03-21 2022-06-21 2022-09-21 2022-12-21 2023-03-21 2023-06-21 2023-09-21 2023-12-21 2024-03-21 2024-06-21 2024-09-21 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 9月18日，美联储宣布降息50bp，将政策利率区间调降至4.75-5.0%区间，缩表节奏继续维持在$600亿/月。9月议息会议标志着美联储完成了从“抗通胀”到“稳就业”的叙事转换，超预期的降息幅度则是对政策立场的一次“重新校准”。前瞻地看，美国宏观政策“双宽松”有助于延续美国经济韧性，美联储后续降息斜率或相对平缓。 通胀和就业数据上，9月失业率和新增非农就业人数全面好于预期。失业率下降至 4.1%，低于预期和前值的4.2%。非农就业人数新增25.4万人，大幅高于8月的14.2万人， 前两个月的数据也被上修，8月和7月合计上修7.2万人。数据公布后，美国国债收益率走高，美元升值，股市上涨，市场再次燃起对美国经济能够软着陆的信心。同时，国债利率期货市场下调了对美联储2024年降息幅度的预期。通胀方面，美国8月CPI环比0.2%，预期0.2%，前值0.2%；同比2.5%，预期2.6%，前值2.9%。核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%；同比3.2%，预期3.2%，前值3.2%。当前美国国内“服务通胀，商品通缩”格局仍在延续，前者反映财政支撑下的美国国内韧性，后者则反映货币压制下的全球失衡。尽管服务通胀的韧性值得关注，不过大趋势上通胀温和回落或仍是大概率。 经济数据表现上，美国9月ISM制造业PMI录得47.2，低于预期的47.5，持平于前值，已经连续第六个月位于50下方。ISM服务业PMI录得54.9，大幅好于预期的51.7，前值51.5，连续第三个月扩张，且9月的扩张速度创下2023年2月以来最快。美国8月零售 销售、工业产出均强于预期。美国8月成屋销售不及预期，但房价中位数创新高，库存连续第八个月回升；美国8月新屋开工和营建许可明显反弹。亚特兰大联储GDPNow模型截至10月1日预测，美国三季度GDP环比折年率2.5%，低于截至9月27日预测的3.1%。美国当前经济总体呈现投资偏弱、消费有韧性的局面，随着联储进入降息周期，美国经济软着 陆概率进一步加大。 欧洲方面，9月12日，欧洲央行将关键存款利率下调25个基点，而主要再融资和边际 贷款利率下调60个基点。当地时间9月13日，欧洲央行行长拉加德表示，如果经济遭受 重大挫折，欧洲央行对考虑在10月份降息持开放态度。由于欧洲经济前景不佳，欧洲央行年内仍有继续降息的可能性，但由于欧元区劳动力成本增长依然较快，通胀走势对欧洲央行货币政策或有一定扰动。欧元区9月HICP环比初值-0.1%，预期0%，前值0.1%，环比创2024年1月以来最大降幅；HICP同比初值1.8%，预期1.8%，前值2.2%，同比自2021年以来首次跌破2%。核心HICP同比初值2.7%，预期2.7%，前值2.8%。数据公布后，货币市场预计，10月欧洲央行降息的概率近90%。 2、国内 国内8月经济下行压力加大。8月规模以上工业增加值同比4.5%，预期4.8%，前值5.10%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%，前值为增长5.9%。1-8月城镇固定资产投资同比增长3.4%，预期3.50%，前值3.60%。其中，制造业投资增长9.1%，较前值回落0.2个百分点；房地产开发投资同比下降10.2%，降幅与前值持平；基础设施投资同比增长4.4%，较前值回落0.5个百分点。8月社会消费品零售总额同比2.1%，预期2.50%，前值2.70%。1-8月份，社会消费品零售总额同比增长3.4%，较前值回落0.1个百分点。8月国内经济下行压力进一步加大，供需两端呈现全面下行的态势。从需求端来看，固定资产投资增速低位下行，其中，受极端天气因素扰动，基建投资增速继续回落；内需不足、贸易摩擦升级等因素拖累制造业投资增速连续三个月放缓；房地产投资仍处在深度调整之中。居民消费信心不足、消费动能较弱，社零增速降至偏低水平。生产端来看，国内消费需求不振、投资增速也有所放缓，削弱工业企业扩产动力，8月规上工业