24H1国货美妆龙头业绩保持高增长

公司研 究 半年报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 24H1国货美妆龙头业绩保持高增长 ——珀莱雅（603605.SH）美容护理/化妆品 投资摘要： 近期，公司发布2024年半年度报告。公司2024年H1实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长37.9%/40.48%/41.78%。公司2024Q2营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长40.59%/36.84%/37.76%。 珀莱雅稳定增长，彩棠OR收入占比提升。公司主品牌珀莱雅24H1营收同比增长37.67%，占比79.71%；彩棠上半年营收同比增长40.57%，占比11.66%，该品牌营收占比从21年的5.33%持续提升；OR上半年营收同比增长41.91%， 占比2.76%，该品牌营收占比从22年的1.98%持续提升。 公司销售净利率持续增长。公司上半年净利率为14.47%，较23年净利率上涨0.65个百分点，主要系营业收入增加，管理费用率下降，且公司净利率近 几年持续增长；公司上半年销售毛利率为69.82%；销售费用率为46.78%。较23年增长2.17个百分点，主要系形象宣传推广费增加。 预计公司将持续稳定增长，关注各品牌双十一表现。公司各品牌持续稳定增长，公司推新品丰富产品矩阵，注重营销策略，线上高增长，大促等活动表现持续亮眼，同时开拓线下合作。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为118.61亿元、150.70亿元、182.18亿元，归母净利润为15.62亿元、19.93亿元、24.23亿元，对应PE为24.02X、18.83X、15.49X。维持“买入”评级。 风险提示：行业各品牌竞争加剧风险，营销投放竞争加剧风险，新品牌孵化风险，新品类培育风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,385.45 8,904.57 11,860.54 15,069.70 18,217.57 增长率（%） 37.82% 39.45% 33.20% 27.06% 20.89% 归母净利润（百万元） 817.40 1,193.87 1,562.24 1,992.81 2,422.60 增长率（%） 41.88% 46.06% 30.85% 27.56% 21.57% 净资产收益率（%） 23.19% 27.45% 28.69% 30.25% 30.38% 每股收益(元) 2.90 3.01 3.94 5.02 6.11 PE 32.62 31.43 24.02 18.83 15.49 PB 7.61 8.63 6.89 5.70 4.71 资料来源：wind，申港证券研究所 评级买入（首次） 2024年09月04日 孔天祎分析师 SAC执业证书编号：S1660522030001 18624107608 交易数据 时间2024.9.4 总市值/流通市值（亿元） 375.29/373.44 总股本（万股） 39,675.74 资产负债率（%） 37.32 每股净资产（元） 11.32 收盘价（元） 94.59 一年内最低价/最高价（元） 75.01/117.5 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092023-122024-032024-062024-09 珀莱雅 沪深300 公司股价表现走势图 资料来源：wind,申港证券研究所 相关报告 1.《珀莱雅（603605.SH）：大单品 +6*N战略下的国货护肤龙头》2022-11-13 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6385 8905 11861 1507018218流动资产合计414755456663845910329 营业成本 1935 2677 3570 45275458货币资金31614011474460287397 营业税金及附加 56 91 121 153 185 应收账款 102 345 487 619 749 营业费用 2786 3972 5337 6781 8198 其他应收款 0 82 109 139 168 管理费用 327 455 664 844 1020 预付款项 91 203 214 272 327 研发费用 128 174 237 301 364 存货 669 797 978 1240 1495 财务费用 -41 -59 -12 -15 -18 其他流动资产 50 100 129 161 193 资产减值损失-165-108000非流动资产合计1631 1778 1852 1812 1776 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 139 114 170 170 170 投资净收益 -6 -17 -23 -29 -36 固定资产 570 827 795 762 727 营业利润1058 1503 1962 2502 3040 无形资产 420 405 387 370 353 营业外收入 1 4 3 3 3 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 5 12 8 10 9 其他非流动资产 6 17 95 121 146 利润总额10541495195724963034资产总计5778 7323 8514 10271 12105 所得税223265346442537流动负债合计1428 2120 2196 2750 3120 净利润831 1231 1611 2054 2498 短期借款 200 200 91 154 0 少数股东损益14 37 48 62 75 应付账款 475 1019 978 1240 1495 归属母公司净利润817 1194 1562 1993 2423 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA1489 1911 2008 2544 3078 一年内到期的非流动负债 3 4 2 2 2 EPS（元）2.90 3.01 3.94 5.02 6.11 非流动负债合计 813 803 774 774 774 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 724 753 724 724 724 成长能力负债合计2241 2923 2970 3523 3894 营业收入增长37.82%39.45%33.20%27.06%20.89%少数股东权益13 51 99 161 236 营业利润增长57.53%42.10%30.57%27.54%21.49%实收资本（或股本）284 397 397 397 397 归属于母公司净利润增长 41.88% 46.06% 30.85% 27.56% 21.57% 资本公积 915 864 864 864 864 获利能力 未分配利润 2300 3040 3861 4908 6181 毛利率(%) 69.70% 69.93% 69.90% 69.96% 70.04% 归属母公司股东权益合计 3524 4350 5445 6587 7975 净利率(%) 13.02% 13.82% 13.58% 13.63% 13.71% 负债和所有者权益 5778 7323 8514 10271 12105 总资产净利润(%) 14.15% 16.30% 18.35% 19.40% 20.01% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 23.19% 27.45% 28.69% 30.25% 30.38% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力经营活动现金流1111 1469 1488 2110 2600 资产负债率(%) 39% 40% 35% 34% 32% 净利润 831 1231 1611 2054 2498 流动比率 2.90 2.62 3.03 3.08 3.31 折旧摊销 70 81 58 57 56 速动比率 2.44 2.24 2.59 2.63 2.83 财务费用 -41 -59 -12 -15 -18 营运能力 应付账款减少 36 -242 -143 -132 -129 总资产周转率1.23 1.36 1.50 1.60 1.63 预收账款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率5340292727投资活动现金流-298 -476 -161 -53 -61 应付账款周转率14.52 11.92 11.88 13.59 13.32 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 31 25 -56 0 0 每股收益(最新摊薄)2.90 3.01 3.94 5.02 6.11 投资收益 -6 -17 -23 -29 -36 每股净现金流(最新摊薄) 2.64 1.34 1.85 3.243.45筹资活动现金流-65-460-594-773-1170 每股净资产(最新摊薄) 12.43 10.96 13.72 16.60 20.10 应付债券增加 29 29 -29 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 32.62 31.43 24.02 18.83 15.49 普通股增加 83 113 0 0 0 P/B 7.61 8.63 6.89 5.70 4.71 资本公积增加 81 -51 0 0 0 EV/EBITDA16.5118.0416.7412.7310.02现金净增加额748 533 733 1284 1369 资料来源：公司财报，申港证券研究所 分析师介绍 孔天祎，上海财经大学学士，美国东北大学硕士，曾有美国股票市场和国内债券市场研究经验，善于挖掘消费行业投资机会，2021年加入申港证券，现任轻工纺服行业分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司所有，未经事先许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如转载