点评报告：美妆国货龙头表现稳健，Q3业绩维持较快增长

美妆国货龙头表现稳健，Q3业绩维持较快增长 证券研究报告|美容护理 增持(维持) 投资要点: ——珀莱雅（603605）点评报告 2024年10月29日 基础数据 总股本（百万股）396.25 Q3归母净利润同比+21%。2024Q1-Q3，公司实现营收69.66亿元（同比 +32.72%），归母净利润9.99亿元（同比+33.95%），业绩增长稳健；经营活动产生的现金流净额4.04亿元（同比-49.44%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款增加所致。单Q3来看，2024Q3公司实现营收19.65亿元（同比+21.15%），归母净利润2.98亿元（同比+20.72%），Q3业绩保持快速增长。 流通A股（百万股）394.80 收盘价（元）96.75 总市值（亿元）383.37 流通A股市值（亿元）381.97 个股相对沪深300指数表现 珀莱雅沪深300 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 净利率维持稳定，Q3降本增效，毛销差环比增加。2024Q1-Q3，公司毛 利率同比-1.11pcts至70.07%，净利率同比-0.08pcts至14.68%。单Q3来看，2024Q3，公司毛利率同比-1.95pcts至70.71%，净利率同比-0.02pcts至15.19%。费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.39%/3.91%/2.04%/-0.57%，同比分别+3.12/-1.55/-0.42/+0.27pcts。单季度来看，24Q3毛销差同比-4.73pcts，环比Q2提升2.44pcts，环比增加主因公司Q3降本增效，费用投放效率有所提高。 护肤类产品平均售价同比提升，彩妆、洗护类产品平均售价同比小幅下滑。（1）护肤：2024Q3，护肤类（含洁肤）产品实现收入16.54亿元（同比+20.68%），拆分量价来看，销量同比-3.18%，平均售价同比+24.64%， 主因单价较高的精华、面霜类大单品销售占比提升；（2）彩妆：2024Q3，美容彩妆类产品实现收入2.33亿元（同比+18.71%），拆分量价来看，销量同比+27.17%，平均售价同比-6.65%，平均售价下降主因单价较低的彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加；（3）洗护：2024Q3，洗护类产品实现收入7519.76万元（同比+47.18%），拆分量价来看，销量同比 +57.98%，平均售价同比-6.84%，主因单价较低的子品牌惊时的销售占比提升，以及促销力度增加。 盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年的 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8904.57 11434.38 14182.31 17205.03 增长比率(%) 39.45 28.41 24.03 21.31 归母净利润(百万元) 1193.87 1598.70 1969.66 2406.41 增长比率(%) 46.06 33.91 23.20 22.17 每股收益(元) 3.01 4.03 4.97 6.07 市盈率(倍) 32.11 23.98 19.46 15.93 市净率（倍） 8.81 7.28 5.86 4.77 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩延续亮眼增长，核心大单品持续升级业绩增长再超预期，核心大单品全方位升级Q3业绩延续快速增长，盈利水平持续提升 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 证券研究报告 归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元，对应2024年10月28日收盘价的PE分别为24/19/16倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8905 11434 14182 17205 货币资金4011 4803 6384 7679 同比增速(%) 39.45 28.41 24.03 21.31 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 2677 3432 4245 5138 应收票据及应收账款345 217 472 368 毛利 6227 8002 9938 12067 存货797 1010 1153 1516 营业收入(%) 69.93 69.98 70.07 70.14 预付款项203 257 318 385 税金及附加 91 114 142 172 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.02 1.00 1.00 1.00 其他流动资产189 230 249 283 销售费用 3972 5123 6382 7777 流动资产合计5545 6517 8577 10231 营业收入(%) 44.61 44.80 45.00 45.20 长期股权投资114 109 94 80 管理费用 455 583 723 877 固定资产827 922 1028 1131 营业收入(%) 5.11 5.10 5.10 5.10 在建工程52 32 37 37 研发费用 174 229 291 361 无形资产405 392 379 366 营业收入(%) 1.95 2.00 2.05 2.10 商誉0 0 0 0 财务费用 -59 -101 -112 -144 递延所得税资产108 108 108 108 营业收入(%) -0.66 -0.89 -0.79 -0.84 其他非流动资产272 281 280 290 资产减值损失 -108 -101 -96 -91 资产总计7323 8362 10502 12243 信用减值损失 -10 -10 -10 -10 短期借款200 200 200 200 其他收益 45 56 76 88 应付票据及应付账款1055 985 1562 1492 投资收益 -17 -17 -20 -28 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债301 330 427 519 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬166 210 263 317 资产处置收益 -1 0 0 -1 应交税费223 275 346 420 营业利润 1503 1983 2461 2982 其他流动负债374 425 478 538 营业收入(%) 16.88 17.34 17.35 17.33 流动负债合计2120 2225 3076 3286 营业外收支 -7 -2 -2 -2 长期借款0 0 0 0 利润总额 1495 1981 2459 2980 应付债券753 753 753 753 营业收入(%) 16.79 17.32 17.34 17.32 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 265 366 470 549 其他非流动负债49 49 49 49 净利润 1231 1615 1990 2431 负债合计2923 3027 3878 4089 营业收入(%) 13.82 14.12 14.03 14.13 归属于母公司的所有者权益4350 5268 6537 8044 归属于母公司的净利润 1194 1599 1970 2406 少数股东权益51 67 87 111 同比增速(%) 46.06 33.91 23.20 22.17 股东权益4400 5334 6624 8155 少数股东损益 37 16 20 24 负债及股东权益7323 8362 10502 12243 EPS（元/股） 3.01 4.03 4.97 6.07 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额1469 1688 2528 2467 投资-10 -9 12 -1 基本指标 资本性支出-179 -175 -224 -229 2023A 2024E 2025E 2026E 其他-286 -17 -20 -28 EPS 3.01 4.03 4.97 6.07 投资活动现金流净额-476 -201 -233 -258 BVPS 10.98 13.29 16.50 20.30 债权融资0 0 0 0 PE 32.11 23.98 19.46 15.93 股权融资0 -181 0 0 PEG 0.70 0.71 0.84 0.72 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 8.81 7.28 5.86 4.77 筹资成本-407 -514 -714 -914 EV/EBITDA 23.34 16.17 12.59 10.14 其他-53 0 0 0 ROE 27.45% 30.35% 30.13% 29.92% 筹资活动现金流净额-460 -695 -714 -914 ROIC 22.44% 26.13% 26.49% 26.63% 现金净流量534 792 1581 1295 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我