公司简评报告：营收稳健增长，坚持良性发展

营收稳健增长，坚持良性发展 泸州老窖(000568)公司简评报告|2024.09.04 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0泸州老窖 沪深300 -0.2 -0.4 -0.6 3-Sep 22-Jun 10-Apr 28-Jan 16-Nov 4-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）114.23 一年内最高/最低价（元）237.07/111.25市盈率（当前）11.85 市净率（当前）4.02 总股本（亿股）14.72 总市值（亿元）1,681.43 资料来源：聚源数据 相关研究 三季度营收净利优质增长，全年高质量发展可期 营收净利润高质量增长，全年稳健发展可期 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入169.05亿元，同比增长15.84%；归母净利润80.28亿元，同比增长13.22%。对应24Q2营业收入77.16亿元，同比增长10.51%；归母净利润34.54亿元，同比增长2.24%。 中档酒增速较快，新兴渠道表现亮眼。1）分产品：24H1中高档酒/其他酒营收分别为152.13/16.25亿元，同比+17.12%/+6.86%。量价拆分看，中高档酒/其他酒销量分别为2.13/2.66万吨，同比+25.71%/+0.56%，中高档酒/其他酒吨价分别为71.48/6.10万元/吨，同比-6.84%/+6.27%。中高档酒吨价同比有所下降，预计国窖系列营收保持双位数平稳增长，特曲60版及老字号增速高于整体，窖龄仍处于调整阶段，中高档酒内部产品结构略有下行。2）分渠道：24H1传统渠道/新兴渠道营收分别为161.08/7.31亿元，同比+15.38%/+32.83%，传统渠道表现稳健，新兴渠道加强建设，实现快速增长。经销商数量方面，截至24H1末公司境内、境外分别为1769、92个，较23年末分别增加59个、减少12个。 毛利率同比相对平稳，净利率有所回落。24Q2公司毛利率88.81%，同比+0.17pct，毛利率同比相对平稳。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为11.78%/3.58%/0.58%/-0.77%，同比+0.73/-0.58/+0.04/+0.52pct，销售费用率提升主要由于广告宣传投入同比有所增加。24Q2归母净利率44.76%，同比-3.62pct，盈利水平有所承压，主要由于二季度营业税金及附加率、以及所得税率同比有所提升。现金流方面，24Q2末合同负债 23.42亿元，环比Q1末减少1.93亿元，同比增加4.08亿元，合同负债保持较高水平。 双品牌战略持续推进，全国化扩张稳步布局。公司聚焦发展“国窖1573”和“泸州老窖”两大品牌，高度国窖近期批价平稳，未来有望延续稳健增长，低度国窖提供未来增长动力。泸州老窖品牌复兴成效显著，势能持续向上。市场布局方面，公司上半年稳步推进高地战略、华东战略、大西北战略等重点工程，下半年将强化营销攻坚，全面推动百城计划实施落地，开展基地市场“挖掘工程”，从而进一步挖掘存量、拓展增量。公司战略执行优势显著，中长期有望持续稳健增长。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为152.1亿元、173.0亿元、 196.6亿元，同比分别增长15%、14%、14%，当前股价对应PE分别为 11、10、9倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 302.3 347.8 395.2 446.7 营收增速（%） 20.3 15.0 13.6 13.0 归母净利润（亿元） 132.5 152.1 173.0 196.6 归母净利润增速（%） 27.8 14.8 13.7 13.6 EPS(元/股) 9.00 10.33 11.75 13.35 PE 12.7 11.1 9.7 8.6 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 45358 53839 63310 73726 经营活动现金流 10648 13913 15773 18114 现金 25952 31948 38694 46538 净利润 13246 15212 17300 19657 应收账款 17 9 11 12 折旧摊销 668 919 873 833 其它应收款 23 26 30 34 财务费用 324 -250 -280 -310 预付账款 202 229 259 286 投资损失 -85 -247 -247 -247 存货 11622 13165 14896 16395 营运资金变动 -3944 -1762 -1931 -1884 其他 6115 7034 7993 9035 其它 398 -8 2 2 非流动资产 17936 17403 16956 16569 投资活动现金流 -1268 -139 -179 -199 长期投资 2708 2708 2708 2708 资本支出 -1502 -385 -425 -445 固定资产 8613 8414 8268 8153 长期投资 1864 0 0 0 无形资产 3398 3063 2762 2491 其他 -1630 246 246 246 其他 382 382 382 382 筹资活动现金流 -1218 -7778 -8848 -10071 资产总计 63294 71242 80266 90295 短期借款 0 0 0 0 流动负债 10071 10706 11503 12193 长期借款 6818 -79 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -1102 -7949 -9128 -10381 应付账款 2357 2672 3023 3328 现金净增加额 8162 5996 6746 7844 其他 318 360 408 449 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 11692 11692 11692 11692 成长能力 长期借款10000 10000 10000 10000 营业收入 20.3% 15.0% 13.6% 13.0% 其他50 50 50 50 营业利润 28.9% 14.9% 13.7% 13.6% 负债合计21763 22398 23195 23885 归属母公司净利润 27.8% 14.8% 13.7% 13.6% 少数股东权益 140 189 244 307 获利能力 归属母公司股东权益 41391 48655 56827 66102 毛利率 88.3% 88.5% 88.5% 88.8% 负债和股东权益 63294 71242 80266 90295 净利率 43.8% 43.7% 43.8% 44.0% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 32.0% 31.3% 30.4% 29.7% 营业收入 30233 34776 39520 44671 ROIC 25.2% 25.6% 25.5% 25.5% 营业成本 3537 4010 4537 4993 偿债能力 营业税金及附加 4133 4754 5403 6107 资产负债率 34.4% 31.4% 28.9% 26.5% 营业费用 3974 4521 5138 5807 净负债比率 15.9% 14.0% 12.5% 11.1% 研发费用 226 209 237 268 流动比率 4.50 5.03 5.50 6.05 管理费用 1139 1287 1423 1563 速动比率 3.35 3.80 4.21 4.70 财务费用 -371 -250 -280 -310 营运能力 资产减值损失 1 1 1 1 总资产周转率 0.48 0.49 0.49 0.49 公允价值变动收益 63 63 63 63 应收账款周转率 2583.95 2590.00 3938.83 3928.98 投资净收益 184 184 184 184 应付账款周转率 1.52 1.59 1.59 1.57 营业利润 17842 20494 23310 26490 每股指标(元) 营业外收入 36 36 36 36 每股收益 9.00 10.33 11.75 13.35 营业外支出 72 72 72 72 每股经营现金 7.23 9.45 10.72 12.31 利润总额 17806 20458 23274 26454 每股净资产 28.12 33.05 38.61 44.91 所得税 4517 5197 5919 6734 估值比率 净利润 13289 15261 17355 19720 P/E 12.7 11.1 9.7 8.6 少数股东损益 42 49 55 63 P/B 4.1 3.5 3.0 2.5 归属母公司净利润 13246 15212 17300 19657 EBITDA 18058 21163 23903 27012 EPS（元） 9.00 10.33 11.75 13.35 分析师简介 赵瑞，食品饮料及农业行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标