公司简评报告：2Q23营收稳健向好，长期受益汽车智能化发展

2Q23营收稳健向好，长期受益汽车智能化发展 德赛西威(002920)公司简评报告|2023.08.24 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 0.2德赛西威 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 17-Aug 6-Jun 26-Mar 13-Jan 2-Nov 22-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）139.60 一年内最高/最低价（元）179.50/92.54市盈率（当前）61.04 市净率（当前）11.29 总股本（亿股）5.55 总市值（亿元）775.06 资料来源：聚源数据 核心观点 公司发布2023年半年度业绩：1H23公司实现营收87.24亿元，同比 +36.2%，实现归母净利润6.07亿元，同比+16.5%，实现扣非净利润5.28 亿，同比+6.2%，1H23公司非经常性损益0.79亿元，包括0.53亿元投资收益，主要系参股公司公允价值变动所致。2Q23实现营收47.41亿元，同比+45.2%，环比+19.0%；实现归母净利润2.77亿元，同比+36.1%， 环比-16.3%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比+25.2%，环比-18.8%。 营收端：1H23智能驾驶业务同比如期高增，各业务线条项目储备充足。1H23公司智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他业务分别实现营收62.51亿元/18.39亿元/6.35亿元，同比分别+18.6%/+86.4%/+325.3%。预计自动驾驶业务主要增量来自IPU04高算力智驾域控产品出货量随理想等客户车型销量攀升。自动驾驶业务方面，第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等客户车型上配套量产，同时更高性能的第四代智能座舱系统也已获得项目定点，未来收入增长能见度较高。 利润端：净利率受毛利率和信用&资产减值影响，费用率同比向好。1）毛利率受成本端压制。2Q23公司毛利率为20.3%，同比-3.7pct，环比-0.8pct，预计主因为1H23美元对人民币即期汇率均值同比大幅增长7%，对芯片等进口原材料成本造成较大影响；2）信用、资产减值影响净利润。2Q23公司分别计提信用/资产减值6393.6万元/2125.7万元，合计影响净利率1.8pct；3）费用率同比下行，公司2Q23四费费用率为14.4%，环比-0.3pct，同比-1.8pct，其中研发/管理/销售/财务费用率同比分别-1.1pct/-0.3pct/-0.3pct/-0.1pct。 智能化加速催化，量产领跑的域控龙头率先收益。公司是智能座舱域控国内市场份额龙头，根据高工智能汽车公司在2022年乘用车智能座舱 （高通平台）域控制器前装市场份额达到24.2%，国内厂商中排名第一，全球厂商中仅次于伟世通，先发优势明显。智能驾驶方面英伟达方案的高算力域控产品IPU04率先量产放量，面向L2/L2+级别更大市场的轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，打开新增量空间。 投资建议：我们预计2023-2025年营收212.9/287.1/362.6亿元，对应归母净利润15.41/22.42/30.51亿元，当前市值对应2023-2025年PE为50.3/34.6/25.4，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动等原因造成原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，汽车智能化进程不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 149.3 212.9 287.1 362.6 营收增速（%） 56.0 42.5 34.9 26.3 净利润（亿元） 11.8 15.4 22.4 30.5 净利润增速（%） 42.1 30.2 45.5 36.1 EPS(元/股) 2.13 2.77 4.04 5.49 PE 65.5 50.31 34.57 25.41 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 10218 13841 18469 23084 经营活动现金流 610 -334 -7 746 现金 1115 800 900 930 净利润 1184 1541 2242 3051 应收账款 4464 6334 8543 10791 折旧摊销 398 53 56 58 其它应收款 46 66 89 113 财务费用 51 2 2 2 预付账款 33 48 64 81 投资损失 19 -130 -130 -130 存货 3416 4969 6691 8417 营运资金变动 -993 -1797 -2169 -2218 其他 1027 1464 1974 2494 其它 -36 13 15 16 非流动资产 3538 3670 3799 3925 投资活动现金流 -1046 -56 -56 -56 长期投资 285 285 285 285 资本支出 1299 134 134 134 固定资产 1516 1649 1782 1914 长期投资 22 0 0 0 无形资产 319 287 259 233 其他 231 78 78 78 其他 662 662 662 662 筹资活动现金流 367 75 163 -660 资产总计 13756 17511 22268 27010 短期借款 -137 422 562 -80 流动负债 6151 8687 11623 13924 长期借款 607 -40 0 0 短期借款 399 822 1384 1304 其他 -57 -305 -397 -578 应付账款 3433 4989 6717 8450 现金净增加额 -70 -315 100 30 其他 28 42 56 70 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1062 1062 1062 1062 成长能力 长期借款574 574 574 574 营业收入 56.0% 42.5% 34.9% 26.3% 其他177 177 177 177 营业利润 35.2% 29.9% 45.4% 36.0% 负债合计7213 9749 12685 14987 归属母公司净利润 42.1% 30.2% 45.5% 36.1% 少数股东权益 66 50 26 -6 获利能力 归属母公司股东权益 6477 7712 9557 12029 毛利率 23.0% 21.3% 21.4% 21.7% 负债和股东权益 13756 17511 22268 27010 净利率 7.9% 7.2% 7.8% 8.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 18.3% 20.0% 23.5% 25.4% 营业收入 14933 21286 28706 36263 ROIC 16.2% 16.7% 19.3% 21.7% 营业成本 11493 16758 22563 28385 偿债能力 营业税金及附加 58 83 112 141 资产负债率 52.4% 55.7% 57.0% 55.5% 营业费用 235 314 423 534 净负债比率 7.4% 8.0% 8.8% 7.0% 研发费用 1613 2150 2813 3444 流动比率 1.66 1.59 1.59 1.66 管理费用 387 488 658 832 速动比率 1.11 1.02 1.01 1.05 财务费用 45 2 2 2 营运能力 资产减值损失 -227 -117 -77 -77 总资产周转率 1.09 1.22 1.29 1.34 公允价值变动收益 64 10 10 10 应收账款周转率 4.14 3.86 3.78 3.67 投资净收益 220 120 120 120 应付账款周转率 3.21 3.14 3.04 2.95 营业利润 1158 1505 2189 2977 每股指标(元) 营业外收入 4 4 4 4 每股收益 2.13 2.77 4.04 5.49 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 1.10 -0.60 -0.01 1.34 利润总额 1157 1504 2188 2976 每股净资产 11.66 13.89 17.21 21.66 所得税 -14 -21 -31 -43 估值比率 净利润 1171 1525 2218 3019 P/E 65.5 50.3 34.6 25.4 少数股东损益 -12 -16 -24 -32 P/B 11.97 10.05 8.11 6.44 归属母公司净利润 1184 1541 2242 3051 EBITDA 1204 1560 2247 3037 EPS（元） 2.13 2.77 4.04 5.49 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深30