转债主体中报盘点：关注扭亏低价转债

证券研究报告 固定收益|专题报告 关注扭亏低价转债 ——转债主体中报盘点 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 截至8月31日，共有536只可转债发行主体（包括私募债券）披露了2024年中报，共涉及 转债549只，即所有未退市转债主体均已披露中报。本文从营收及净利润情况、行业分布以及个券角度对转债主体中期业绩进行分析盘点。 |分析师及联系人 李清荷 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明1/20 固定收益|专题报告 2024年09月04日 可转债周专题 关注扭亏低价转债 ——转债主体中报盘点 相关报告 1、《信用债调整后的新机遇》2024.09.04 2、《周观点：9月资金面怎么看？》 2024.09.01 扫码查看更多 截至8月31日，共有536只可转债发行主体（包括私募债券）披露了2024年中 报，共涉及转债549只，即所有未退市转债主体均已披露中报。本文从营收及净利润情况、行业分布以及个券角度对转债主体中期业绩进行分析盘点。 中期业绩总览：近半数主体盈利能力下降 2024上半年分别有313、273只转债主体营业收入、归母净利润规模较去年同期有所增长；共有101家归母净利润亏损。营收方面，多数转债主体营收规模较去年同期增长，大多数转债主体营收增速未超过25%；营收增速为负的主体共有223家净利润方面，近半转债主体归母净利润规模较去年同期有所下降。净利润增速分化较为明显，增速不超过25%的主体数量最多，其余区间分布较均匀。净利润首亏的转债主体55家、续亏主体43家，扭亏为盈主体20家。 行业对比：TMT产业链亏损，上游周期类表现良好 17个行业中期营业收入同比增速保持为正，整体营业规模有所扩张。其中通信、美容护理、汽车等行业整体营收增速较高；建筑材料、传媒等行业营收表现不佳归母净利润方面，金融板块转债主体保持稳定增长。上半年亏损的转债主体集中在TMT产业链，例如计算机、电子等行业，其中计算机行业亏损占比最高，反映行业内景气度持续触底尚未有明显恢复，行业需求整体偏弱。主体最多的基础化工板块亏损占比约14%，其他上游周期行业表现也优于平均，主要受出口提振、内需复苏等因素提振。 个券投资机会：关注扭亏为盈主体转债 不考虑金融板块，2024年上半年共有204家主体迎来营收规模与归母净利润双增长。立讯精密、长城汽车等四家主体营业收入以及净利润规模均为前十。重点关注归母净利润较上个观察期出现变动的主体。扭亏为盈的主体中，可关注低价转债如永22等受业绩提振而价格上涨的机会。净利润由正转负的主体集中于电力设备行业，反映光伏等行业竞争激烈、产能过剩情况未有明显好转。可关注上游周期大消费类等行业，尤其其中低价转债有望受中期业绩的提振，同时需警惕光伏等行业转债受中期业绩影响而可能出现的进一步下跌。 转债市场周度回顾 权益市场来看，观察期内表现分化，小盘表现更优，沪深300下降0.17%，中证500、中证1000分别上升2.25%、2.98%。行业板块来看，基础化工、电力设备及新能源以及电子板块平均涨幅居前。转债方面，观察期内中证转债指数上涨1.84% 万得可转债加权指数上涨2.05%。上市交易的529支转债中，上涨479支，下跌47 支，走平3支。观察期内有色金属为领涨行业，上周平均涨幅为4.33%。 风险提示：信用事件超预期；正股表现不及预期；政策边际变化。 正文目录 1.转债周度观察：转债主体中期业绩盘点4 1.1中期业绩总览：近半数主体盈利能力下降4 1.2行业对比：TMT产业链亏损，上游周期类表现良好5 1.3个券投资机会：关注扭亏为盈主体转债8 2.周度市场回顾（2024.08.26-2024.08.30）10 2.1转债基本面分析12 2.2转债核心指标13 3.条款及公告跟踪17 3.1上市进程17 3.2强赎追踪17 3.3转债下修18 4.风险提示19 图表目录 图表1：转债主体营收变动幅度情况（家；亿元）4 图表2：转债主体归母净利润增速（家；亿元）5 图表3：转债主体归母净利润变动情况（家）5 图表4：各行业转债主体营业收入情况（亿元；%）6 图表5：转债主体归母净利润亏损情况（家；%）7 图表6：转债主体归母净利润变动情况（亿元；%）7 图表7：金融板块转债主体业绩表现（亿元，%）7 图表8：营收规模前十转债主体（亿元）8 图表9：归母净利润前十转债主体（亿元）8 图表10：扭亏为盈的归母净利润前十大转债主体（亿元，%）9 图表11：盈利能力由正转负的前十大亏损转债主体（亿元，%）10 图表12：中证转债指数及日成交额走势（点，亿元）11 图表13：主要指数表现（点，亿元，%）11 图表14：本周热门转债观察11 图表15：本周权益市场及转债市场行业涨跌幅（%）12 图表16：转债价格、纯债价值、转股价值均值走势（长期，元）13 图表17：转债价格、纯债价值、转股价值均值走势（短期，元）13 图表18：转债价格、纯债价值、转股价值中位数走势（长期，元）14 图表19：转债价格、纯债价值、转股价值中位数走势（短期，元）14 图表20：百元平价溢价率（长期，%）14 图表21：百元平价溢价率（短期，%）14 图表22：不同平价转股溢价率（长期，%）15 图表23：不同平价转股溢价率（短期，%）15 图表24：偏债、偏股、平衡型转债转股溢价率（%）15 图表25：偏债、偏股、平衡型转债价格（元）15 图表26：转债均价按不同主体信用评级分类（元）16 图表27：转股溢价率按不同主体信用评级分类（%）16 图表28：转债均价按转债剩余规模分类（元）17 图表29：转股溢价率按转债剩余规模分类（%）17 图表30：发行/上市进程及证监会核准进程17 图表31：强赎转债信息18 图表32：下修条款跟踪18 1.转债周度观察：转债主体中期业绩盘点 截至8月31日，共有536只可转债发行主体（包括私募债券）披露了2024年中报， 共涉及转债549只，即所有未退市转债主体均已披露中报。本文从营收及净利润情况、行业分布以及个券角度对转债主体中期业绩进行分析盘点。 1.1中期业绩总览：近半数主体盈利能力下降 所有转债发行主体中，2024上半年分别有313、273只主体营业收入、归母净利润规模较去年同期有所增长，占比分别为58.40%、50.93%。共有101家归母净利润亏损，占比18.84%。 营收方面，相较去年同期，多数转债主体营收规模有所增长。绝大多数转债主体营收增速未超过25%，其中，营收增速在0-25%的共有240家，其增速中位数为9.66%，营业收入均值为76.53亿元；营收增速为负的共有223家，其中降幅在25%以内的有 175家，营收均值为53.60亿元。此外，还有56家主体营收增速在25-50%之间，其 平均营业收入为44.27亿元。 图表1：转债主体营收变动幅度情况（家；亿元） 可转债数量营收均值（右轴） 300 250 200 150 100 50 100 80 60 40 20 00 (-100,-50](-50,-25](-25,0](0,25](25,50]50%以上 资料来源：Wind，国联证券研究所 净利润方面，近半转债主体归母净利润规模较去年同期有所下降，共有263家 转债主体净利润增速为负，盈利能力有所下降。净利润增速分化较为明显，增速在0- 25%区间的转债主体数量最多，为118家；其余主体分布在各个区间，且分布较均匀。 与去年同期相比，出现首亏的转债主体55家、续亏主体43家，扭亏为盈主体20家。 图表2：转债主体归母净利润增速（家；亿元）图表3：转债主体归母净利润变动情况（家） 140 120 100 80 60 40 20 0 可转债数量净利润均值（右轴） 15 10 5 0 -5 扭亏为盈首亏续亏续增 20 418 55 43 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 1.2行业对比：TMT产业链亏损，上游周期类表现良好 从行业层面来看，29个申万转债行业中，有17个行业2024年上半年的营业收入同比增速的中位数保持为正，转债主体营业规模有所扩张。其中通信、美容护理、汽车等行业整体营收增速较高，其营收同比增速均值分别为27.52%、18.68%和18.46%；石油石化、银行、钢铁等行业营收规模居前。建筑材料、传媒等行业营收表现不佳，营收规模持续下滑，中位数同比跌幅均超过10%。 图表4：各行业转债主体营业收入情况（亿元；%） 营业收入规模：均值营收同比增速：均值(右轴）营收同比增速：中位数（右轴） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 通美汽有电交石纺基银医非机农商食轻环公国社电家钢煤建计建传信容车色子通油织础行药银械林贸品工保用防会力用铁炭筑算筑媒 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 护金运石服化 生金设牧零饮制 事军服设电 装机材 理属输化饰工 物融备渔售料造 业工务备器饰料 资料来源：Wind，国联证券研究所 归母净利润方面，单独看金融板块转债主体，银行包括非银金融转债主体在2024年上半年保持稳定增长趋势。除中信银行、国投资本、财通证券以及浙商证券盈利能力同比有所下降外，其余金融主体盈利能力均保持增长；同时银行主体净利润规模远超其他行业，因此在业绩对比时我们不考虑金融板块主体。 对其他行业而言，上半年亏损的转债主体集中在TMT产业链，例如计算机、电子等行业，还包括电力设备行业等，归母净利润为负的主体分别为15家、10家、14家，占比分别达到发债主体数量的68.18%、20.83%以及28.00%；其中计算机行业亏损占比达到全行业最高，反映行业景气度持续触底尚未有明显恢复，行业需求整体偏弱。转债主体数量最多的基础化工板块，其亏损占比约14%，低于平均，其他上游周期行业如石油石化、有色金属等盈利表现也都优于平均水平，主要系出口提振、内需复苏等因素影响，整体表现良好。 图表5：转债主体归母净利润亏损情况（家；%）图表6：转债主体归母净利润变动情况（亿元；%） 发行主体数量亏损主体数量亏损比例(右轴) 6080 70 50 60 40 50 3040 30 20 20 10 10 00 基电电医机汽轻建计有环公农家纺国建交食钢通石传商煤美社础力子药械车工筑算色保用林用织防筑通品铁信油媒贸炭容会 归母净利润:均值净利润同比增速：均值（右轴） 基电医电机汽轻建计有环公家农纺国建交食钢通石传商煤美社础力药子械车工筑算色保用用林织防筑通品铁信油媒贸炭容会化设生设制装机金事电牧服军材运饮石零护服工备物备造饰属业器渔饰工料输料化售理务 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 400 200 0 -200 -400 -600 -800 化设生设 制装机金 事牧电服军材运饮 石零护服 工备物备 造饰属 业渔器饰工料输料 化售理务-2 -1000 资料来源：ifind，国联证券研究所注：已去除金融行业的净利润情况 资料来源：ifind，国联证券研究所注：已去除金融行业的净利润情况 图表7：金融板块转债主体业绩表现（亿元，%） 可转债代码 可转债名称 发行人简称 行业 营业收入（亿元） 营业收入同比增速（%） 归母净利润（亿元） 净利润同比增速（%） 113052.SH 兴业转债 兴业银行 银行 1,130.43 1.80 430.49 0.86 113021.SH 中信转债 中信银行 银行 1,090.19 2.68 354.90 -1.60 110059.SH 浦发转债 浦发银行 银行 882.48 -3.27 269.88 16.64 113042.SH 上银转债 上海银行 银行 262.47 -0.43 129.69 1.04 113050.SH 南银转债 南京银行 银行 262.16 7.87 115.9