北交所策略专题报告：北交所并购交易初露头角，活力及投资机遇待发掘

北交所策略专题报告 2024年09月04日 北交所研究团队 相关研究报告 《跨境电商与需求恢复拉动外销， 2024H1营收+13%—北交所信息更新》 -2024.9.4 《受益轨交设备正处于更新周期，2024H1利润+9.37%—北交所信息更新》-2024.9.4 《注重文创设计加大与博物馆丝绸文化合作，抖音渠道增长较快—北交所信息更新》-2024.9.2 北交所并购交易初露头角，活力及投资机遇待发掘 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 IPO节奏放缓致并购退出热度上升，并购优质标的或为北交所公司成长赋能新“国九条”明确提出，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励 等方式提高发展质量，因此A股上市公司并购重组2024年以来持续升温。在IPO节奏放缓的背景下，并购退出逐渐成为投资者和企业的新趋势，市场上优秀标的数量可能会因此增加，这为并购方提供了更多选择和谈判的机会，并购市场的效率和活跃度也将得到进一步的提升。北交所上市公司主要集中在成长期阶段，收入规模和业务体量尚小，在快速发展过程中，通过并购的方式可以快速获得新市场、人才、运营经验，持续提升运营效率。同时，通过并购可以增强持续盈利能力，突出主业、增强抗风险能力。 北交所上市公司并购行为初露头角，产业协同为核心引导方向 北交所已有多家公司完成并购，现有案例多是以产业协同或者市场开拓为主要目的。如凯德石英与2022年收购沈阳芯贝伊尔70%股权，利用芯贝伊尔在冷加工领域的技术优势，与自身的火加工产品形成互补，从而提供更全面的石英制品解决方案。2023年凯德芯贝的净利润2001.89万元，贡献凯德石英公司整体净利润的46.8%。佳先股份也善用并购方式来进行业务线的拓展，2020年通过收购沙丰新材料进入硬脂酸盐生产板块，2023年又用现金购买英特美30%股权，进一步布局光刻胶板块。回观典型案例，国内检测服务龙头华测检测以及全球测试行业龙头是德科技都通过横向并购不断开拓疆土，进入新的技术领域扩大业务版图。因此对于北交所相对规模较小的上市公司而言，沿着业务的护城河进行产业链的横向纵向并购扩张，一方面符合其专精特新的特性，一方面有利于其在并购完成后快速实现企业间的整合与管理，从而实现有效扩张。 完善政策制度及估值回归合理或将进一步推动北交所并购的开展 并购重组是企业优化资源配置、实现价值发现与价值创造的重要手段。并购重组交易质效的提升，离不开高效精准的监管。对于北交所的上市公司而言，政策层面的更进一步积极作为对于推动公司并购活动具有显著的促进作用。此外，长远来看，换股并购是一种更为灵活且潜力较大的并购模式，而当前市场对于北交所上市公司估值的普遍偏低，一二级市场倒挂成为阻碍因素，导致换股交易在经济效益上显得不够吸引人，现金交易占据主导地位。展望未来，随着北交所市场的发展和成熟，以及相关政策的逐步完善，北交所并购活力或有望被激发。结合企业并购目的、并购PE、被并购标的质量以及利润贡献能力，佳合科技、凯德石英、吉冈精密和艾融软件等五家公司有较好的观察价值，若其能在收购公司之后实现资源整合和优势互补，发挥好并购协同效应，提升整体运营效率和市场竞争力，那么并购将有望为企业带来显著的长期价值增长和投资回报。 风险提示：宏观经济环境变化的风险、政策变化风险、相关公司业绩下滑风险、 其他风险详见倒数第二页标注1 北交所研 究 开源证券 证券研究 报告 北交所策略专题报告 目录 1、北交所并购前景：把握优质标的机遇，助力快速成长3 1.1、北交所并购的内生动力：快速实现市场扩张，充沛现金流保驾护航3 1.2、外在因素：IPO节奏放缓，并购退出热度上升，提供优秀标的选择5 2、北交所公司并购初步崭露头角，产业协同为核心引导方向6 2.1、案例1：凯德石英收购沈阳芯贝伊尔，扩产并完善半导体产业布局7 2.2、案例2:佳先股份收购沙丰新材和英美特，上延产业链及光刻胶板块8 2.3、聚焦核心产业链，深化产业协同并购战略是北交所公司并购方向8 2.3.1、案例：华测检测：前瞻布局开拓市场，并购赋能版图扩张9 2.3.2、案例：是德科技：测试行业全球领导者，通过并购实现业务和技术高效突破10 3、完善政策制度及估值回归合理或推动北交所并购开展12 3.1、政策环境尚待完善12 3.2、静待市场估值回归合理，防止一二级市场倒挂14 3.3、可关注并购标的质量较好、盈利能力强、协同效应好的企业14 4、风险提示15 图表目录 图1：2023年北交所公司整体营收中位数为3.68亿元（单位：亿元）3 图2：2023年北交所公司整体归母净利润中位数为0.39亿元（单位：亿元）3 图3：北交所国家级专精特新“小巨人”企业占比48.4%4 图4：并购可以帮助北交所公司实现快速成长4 图5：北交所公司在手现金充沛，有利于把握并购机遇5 图6：2023年中国股权投资市场并购退出案例有243笔（单位：笔）5 图7：凯德芯贝2023年贡献凯德石英整体27.6%的收入及46.8%的净利润7 图8：2023年沙丰新材料收入占公司总营收63.4%8 图9：收购沙丰新材料后硬脂酸盐类产品占比上升8 图10：华测检测非同一控制下合并公司业务性质与公司主营业务高度协同10 图11：华测检测通过并购不断拓展到新的检测领域10 图12：是德科技营收增速较高，持续投入研发12 图13：北证A股整体PETTM为17.56X，低于2021年9月以来的中值14 表1：北交所公司并购案例6 表2：北交所公司股权被收购案例7 表3：北交所公司并购目的多为业务协同及开拓市场9 表4：是德科技历年重要收购案例11 表5：2024年并购重组相关政策13 表6：可关注并购标的质量较好、盈利能力强、协同效应好的企业14 1、北交所并购前景：把握优质标的机遇，助力快速成长 北交所公司，作为创新型中小企业的代表，在追求快速发展的同时，通过并购手段不仅能够迅速吸纳新技术、新产品，扩大市场份额，还能优化自身的财务状况和增强持续盈利能力，从而强化主业和提升抗风险能力。 特别是在IPO趋严的背景下，并购退出方式逐渐展现出其优势，可能成为中国股权市场退出方式的新机遇，也给北交所公司带来了更多优质标的的选择机遇。 企业通过并购能够迅速掌握目标公司长期积累的研发成果，显著降低了企业自行研发所需的时间和成本，同时减少了在尝试过程中可能出现的错误和成本。企业能够借助这种方式迅速适应市场快速变化的需求，因此，并购在推动创新型行业的发展中扮演了至关重要的角色。同时，并购可以帮助企业越过行业技术壁垒，避免了从头开始建立品牌和市场份额所需的长时间和复杂过程。 新“国九条”明确提出，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量，因此A股上市公司并购重组2024年来持续升温。企业并购不仅能够带来规模效应，还能通过资源整合实现业务协同，提升公司的核心竞争力。随着北交所的成立和发展，越来越多的公司开始寻求并购机会，以增强自身的竞争力和市场地位。 1.1、北交所并购的内生动力：快速实现市场扩张，充沛现金流保驾护航 北交所上市公司主要集中在成长期阶段，收入规模和业务体量尚小。2023年北交所公司整体营收中位数3.68亿元，归母净利润中位数0.39亿元，低于科创板、创业板及主板。 图1：2023年北交所公司整体营收中位数为3.68亿元（单位：亿元） 图2：2023年北交所公司整体归母净利润中位数为0.39 亿元（单位：亿元） 35 30 25 20 15 10 5 0 202120222023 2 1.5 1 0.5 0 202120222023 北交所创业板 科创板主板 北交所创业板 科创板主板 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 北交所重点培育发展“专精特新”中小企业，这一特点不仅增强了自身的市场吸引力和竞争力，而且为中国的创新型中小企业提供了宝贵的发展机遇和广阔的成长空间。通过提供多元化的上市标准和包容性的市场环境，北交所进一步推动了中国经济的创新驱动和产业升级，为创新型中小企业提供发展的摇篮。 图3：北交所国家级专精特新“小巨人”企业占比48.4% 1000 800 600 400 200 0 北交所创业板科创板主板新三板 60.0% 48.4% 49.8% 24.6% 5.8% 14.6% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 专精特新"小巨人"数量（家）“小巨人”企业占比 数据来源：Wind、开源证券研究所注：数据截至2024年8月27日 北交所上市公司多为创新型中小企业，业绩的增长来源除了新兴行业发展较快外，尤其对于竞争格局相对稳定的行业来说，企业积极拓展市场，提高渗透率与市场占有率是重要的业绩提升与信心来源。在快速发展过程中，通过并购的方式可以快速获得新市场空间、人才、运营经验，持续提升运营效率，实现弯道超车，同时，通过并购可以改善财务状况、增强持续盈利能力，突出主业、增强抗风险能力。 图4：并购可以帮助北交所公司实现快速成长 产业扩张 优势互补 技术获取 北交所公司 规模效应 产品线丰富 资源整合 北交所公司 通过并购实现扩张 资料来源：开源证券研究所 目前来看，北交所公司并购案例中，现金收购是并购支付中的主要方式。特别是刚上市不久拥有充沛的现金，是当前支撑北交所公司及时把握并购机遇的重要前提条件。截至2024年中报，北交所公司共有25家期末现金及现金等价物余额在3亿及以上，合计占比10.0%，98家公司在1至3亿之间，合计占比39.0%。 图5：北交所公司在手现金充沛，有利于把握并购机遇 128 72 26 13 4 8 1亿以下 1~2亿 2~3亿 3~4亿 4~5亿 5亿以上 140 120 100 80 60 40 20 0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 数量（个）占比 数据来源：Wind、开源证券研究所注：数据截至2024年中报 1.2、外在因素：IPO节奏放缓，并购退出热度上升，提供优秀标的选择 自2023年第三季度以来IPO的节奏阶段性收紧。沪深交易所2024年上半年仅有34只新股上市，与2023年同期的131只相比明显减少。随着新“国九条”的颁布，沪深交易所也提升了相应板块的上市条件，IPO审核进一步趋严。 在IPO节奏放缓的背景下，并购方式退出或成为中国股权市场退出方式的新机会，且对于资本市场的高质量发展和市场生态的良性发展都具有重要意义。根据清科《2023年中国股权投资市场研究报告》，2023年中国股权投资市场共发生3946笔退出案例，同比下降9.6%，其中通过被投企业IPO方式退出案例共2122笔，同比 下降21.3%，并购退出案例共243笔。相比之下，根据Pitchbook统计，2023年美国股权投资市场有95%的退出案例是通过并购类退出的方式（统计口径为并购+股权转让+回购）实现的，因此并购退出的占比在中国股权投资市场仍有较大的上升空间。 图6：2023年中国股权投资市场并购退出案例有243笔（单位：笔） 回购,604 股权转让,IPO,2122 962 并购,243清算,15 IPO股权转让回购并购清算 数据来源：清科《2023年中国股权投资市场研究报告》、开源证券研究所 在这种背景下，并购市场为这些企业提供了新的机会，使得并购退出逐渐成为投资者和企业的新趋势。对于寻求并购的公司而言，市场上优秀标的数量可能会因此增加，因为更多的企业可能会考虑通过并购来实现资本化或退出，这为并购方提供了更多选择和谈判的机会，并购市场的效率和活跃度也将得到进一步的提升。 2、北交所公司并购初步崭露头角，产业协同为核心引导方向 北交所公司并购案例数量正呈现逐年上升的态势。从北交所并购整体风格来看，目前仍是现金并购为主要的形式，且