产品推陈出新，宠物业态高质量成长

香港股市|消费 朝云集团(6601HK) 产品推陈出新，宠物业态高质量成长 2024半年毛利率提升至46.4%，高于预期 朝云集团（6601HK）上半年实现总收入12.5亿元（人民币，下同），同比增长10.3%。得益于公司履带式推出爆款单品，平均单价上升，以及原材料价格下跌，公司上半年整体毛利率提升5.1百分点至46.4%，高于原先预期。费用方面，销售费用和行政费用因广告促销和人工开支上升略有提升，费用率为32.4%，大致平稳。公司整体盈利能力提升，上半年净利润1.8亿，同比提升31.5%，净利润率上涨2.3百分点至14.4%。公司半年派息0.059港元，派息率维持40% 更新报告 评级：买入 目标价：2.94港元 现价 1.90 港元 总市值 2,480 百万港元 流通股比例 24.6 % 已发行总股本 1,333 百万 52周价格区间 1.26–1.96 港元 3个月日均成交额 1.2 百万港元 主要股东 陈氏家族 74.2% 股票资料 家居护理护城河坚实；宠物品类加速拓店 公司基本盘家居护理收入保持增长趋势，其中杀虫驱蚊/家居清洁/空气护理产业收入分别提升12.7%/8.2%/2.4%，家居护理品类占收入70.4%。杀虫驱蚊产品连续九年市占率第一，以及家居清洁产品市占率保持第二，证明消费者对品牌忠诚度较高，用户粘性较强。公司以已有拳头产品，叠加产品推陈出新，并具备潜力产品贮备的结构，巩固在家居护理类的护城河。宠物品类半年收入4,800万，同比上升5.3%。宠物线下门店业态持续拓展中，截止上半年，米乐乖乖和抓抓喵星球共有46家门店，公司目标年底全拓展至65家，并将尝试加盟模式。上半年宠物品类毛利率从45.4%提升至49.5%，归功于运营效率提升。公司目标为2025年实现门店端盈利。 全渠道扩大产品覆盖 按渠道划分，线上/线下收入分别同比增长18.9%/6.5%。在线上深耕淘系、京东、拼多多平台，在京东驱蚊产品超级品类日录得销量超过千万；在“618“电商大促期间，公司全 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 (港元)2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0 3/244/245/246/247/248/24 (百万股) 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 品类销售额同比增长超过30%；上半年爆款产品驱蚊喷雾在线上销售额为去年同期的11倍左右。线下通过拓展会员制度、提升销售点形象等巩固多品牌多品类特色，扩大基础市场覆盖。线上/线下毛利率分别54.4%/41.9%，提升6.3/4.1百分点。 提升FY24E净利润至1.94亿；维持“买入”评级 基于上半年毛利率和净利润超预期，上调FY24E全年毛利率4.1百分点至46.7%，以及上调净利润4.4%至1.94亿元。截止上半年公司资金储备26.6亿，无银行负债。沿用除现金后估值，目标价调整至2.94港元，对应FY24E除现金后市盈率仅约4.6倍。公司维持高派息比率，股息率约7%。维持“买入”评级。 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230830–更新报告：盈利能力改善，维持高派息政策 20240402–更新报告：净利润提升170%；宠物线下实体门店服务业态开启扩张模式 图表1：主要财务数据（人民币百万） 年结:12月31日 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入 1,442 1,616 1,795 1,994 2,233 增长率(%) (18.5) 12.0 11.1 11.1 12.0 净利润 65 175 194 212 241 增长率(%) (29.7) 170.4 10.8 9.4 13.9 分析师 摊薄后每股盈利(人民币) 0.049 0.131 0.145 0.159 0.181 净资产回报率(%) 2.3 6.0 6.6 7.1 7.9 市盈率(倍) 35.6 13.2 11.9 10.9 9.5 市净率(倍) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 股息率(%) 2.2 6.1 6.7 7.4 8.4 每股股息(港元) 0.043 0.115 0.128 0.140 0.159 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 陈怡(VivienChan) +85239792941 Vivien.chan@ztsc.com.hk 图表2：朝云集团–财务摘要（年结：12月31日；人民币百万） 利润表FY22实际FY23实际FY24预测FY25预测FY26预测资产负债表FY22实际FY23实际FY24预测FY25预测FY26预测 营业收入1,4421,6161,7951,9942,233 同比%(18.5)12.011.111.112.0 成本(842)(897)(956)(1,030)(1,125) 毛利润6007188399641,108 毛利率41.6%44.5%46.7%48.3%49.6% 其他收益86113106108122 销售及分销成本(435)(425)(503)(572)(659) 行政成本(164)(188)(201)(235)(270) 其他运营开支00000 总运营开支(599)(613)(704)(807)(929) 营运利润(EBIT)87218242264301 营运利润率6.0%13.5%13.5%13.3%13.5% 拨备(1)0000 财务成本(1)(1)(1)(1)(1) 融资后利润85217241263300 联营及合营公司00000 税前利润85217241263300 所得税(21)(44)(49)(54)(61) 少数股东权益12233 净利润65175194212241 同比%(29.7)170.410.89.413.9 净利润率4.5%10.8%10.8%10.6%10.8% EBITDA66179189210246 EBITDA利润率4.6%11.1%10.5%10.5%11.0% 每股盈利(人民币)0.0490.1310.1450.1590.181 增长率%(33.0)170.410.89.413.9 每股股息(港元)0.0430.1150.1280.1400.159 固定资产188191211234263 无形资产及商誉1616141210 联营/合营公司02222 长期投资147136136136136 其他非流动资产68349349349349 非流动资产418694712734760 库存319268313337368 应收帐款9788103114128 预付款项及存款00000 其他流动资产379158158158158 现金2,3592,6292,6762,7532,784 流动资产3,1553,1423,2493,3613,437 应付帐款415436453488533 税项316495461 预提费用/其他应付款00000 银行贷款和租赁611111111 可转债和其他债务310404444489489 其他流动负债00000 流动负债7348689581,0431,095 银行贷款和租赁1017171717 可转债/其他债务00000 递延所得税/其他814141414 少数股东权益710852 非流动负债2641393633 总净资产2,8122,9272,9653,0173,069 股东权益2,8122,9272,9653,0173,069 股本188191211234263 储备1616141210 现金流量表 FY22实际FY23实际FY24预测FY25预测FY26预测 EBITDA66179189210246 营运资金变动47169(2)440 其他(18)12000 经营活动现金流95360187255246 已付利息(1)(1)(1)(1)(1) 所得税(28)(33)(16)(49)(54) 经营活动净现金66326169204191 资本支出(12)(19)(39)(44)(49) 投资00000 已收股息00000 资产出售00000 已收利息3034747678 其他(1,308)(59)000 投资活动现金流(1,289)(44)353228 自由现金流(1,224)282204236220 发行股份00000 股份回购00000 少数股东权益00000 已付股息(96)(84)(157)(160)(189) 银行贷款变动净00000 其他(9)(9)000 筹资活动现金流(105)(93)(157)(160)(189) 现金变动净额(1,328)189477731 主要财务比率%FY22实际FY23实际FY24预测FY25预测FY26预测 毛利率 41.6 44.5 46.7 48.3 49.6 营业利润率 6.0 13.5 13.5 13.3 13.5 净利率 4.5 10.8 10.8 10.6 10.8 销售分销成本/收入% 30.2 26.3 28.0 28.7 29.5 行政成本/收入% 11.4 11.6 11.2 11.8 12.1 派息率 79.9 79.9 79.9 79.9 79.9 有效税率 24.6 20.5 20.5 20.5 20.5 总负债比率 3.0 3.3 3.3 3.2 3.2 净负债比率 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率(x) 4.3 3.6 3.4 3.2 3.1 速动比率(x) 3.9 3.3 3.1 2.9 2.8 库存周转率(天) 143 119 119 119 119 应收账款周转(天) 21 21 21 21 21 应付账款周转(天) 181 173 173 173 173 现金周转率(天) (17) (33) (33) (33) (33) 资产周转率(x) 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 财务杠杆(x) 1.2 1.3 1.3 1.3 1.4 EBIT利润率 6.0 13.5 13.5 13.3 13.5 利息开支(x) 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 税务开支(x) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 股本回报率 2.3 6.0 6.6 7.1 7.9 ROIC14.134.545.355.363.7 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 朝云集团(6601HK)股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 (HKD)2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 12/2302/2404/2406/2408/24 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 02/04/2024 HK$1.62 买入 HK$2.90 2 04/09/2024 HK$1.90 买入 HK$2.94 来源：中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其