净利润提升170%；宠物线下实体门店服务业态开启扩张模式

香港股市|消费 朝云集团(6601HK) 净利润提升170%；宠物线下实体门店服务业态开启扩张模式 2023净利润扭转颓势 朝云集团FY23收入16.2亿元（人民币，下同），同比增长12.0%，其中家居护理/宠物品类占比91.1%/4.8%。在产品结构改善的作用下，公司整体毛利率44.5%，下半年毛利率创新高提升至51.9%。FY23公司降本增效效果明显，销售/行政费用占收入比例从FY22的41.5%下降至37.9%。全年经营利润率从6.0%大幅提升至13.5%。在主打产品销售恢复、费用控制得益的双重作用下，FY23净利润1.75亿，同比增加170.4%，净利润率10.8%。全年维持80%派息率。 家居护理基本盘稳扎稳打 FY23家居护理品类收入恢复增长，期内收入同比增长13.5%至14.7亿元；当中杀虫驱蚊和家居清洁产品收入增速为13.5%和14%。朝云在杀清类产品市场龙头地位稳固，杀虫驱 更新报告 评级：买入 目标价：2.90港元 股票资料 现价 1.62 港元 总市值 2,120 百万港元 流通股比例 24.6 % 已发行总股本 1,333 百万 52周价格区间 1.26–1.86 港元 3个月日均成交额 1.0 百万港元 主要股东陈氏家族74.2% 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 蚊产品市占率约16%，连续八年名列第一；家居清洁市占率第二。FY23家居护理品类毛利率同比提升3.1百分点至45.0%，2019年以来最高。 宠物门店进入快速扩张期 宠物品类FY23收入7,700万，同比持平。2023年公司收购爪爪喵星球和米乐乖乖，均为开在大型购物中心和生活社区集消费娱乐为一体的宠物体验店品牌。收购后对原来门店进行升级改造已经初见成效，部分门店端开始产生盈利。2024年计划加快扩张和变革步伐，目标全年门店数量提升至80-100家，当中直营/加盟店占比70%/30%；预计实现收入 (港元)2.0 1.5 1.0 0.5 0 10/2311/2312/231/242/243/24 (百万股) 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 6,000万元。宠物业务多元化有助于打造成为公司第二增长曲线，与宠物粮食、保健品等形成协同效应。 提升FY24E净利润至1.9亿；维持“买入”评级 公司多板块业务稳健恢复增长，降本增效效果显著，运营效率提升，我们上调FY24E毛利率至44.9%，上调净利润至1.9亿，同比增长6.0%。截止FY23底，公司账上总现金约 29.0亿元。我们上调目标价至2.90港元，对应FY24E除现金后市盈率仅约4.6倍。公司维持高派息率，股息率约7%-8%，估值吸引。维持“买入”评级。 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220808–首次覆盖：宠物护理赛道新星崛起 20230328–更新报告：后疫情时代公司盈利重新进入增长轨道 20230830–更新报告：盈利能力改善，维持高派息政策 图表1：主要财务数据（人民币百万） 年结:12月31日 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入 1,442 1,616 1,811 2,026 2,277 增长率(%) (18.5) 12.0 12.1 11.9 12.4 净利润 65 175 186 198 211 增长率(%) (29.7) 170.4 6.0 6.6 6.7 摊薄后每股盈利(人民币) 0.049 0.131 0.139 0.148 0.158 净资产回报率(%) 2.3 6.0 6.3 6.6 7.0 市盈率(倍) 30.3 11.2 10.6 9.9 9.3 市净率(倍) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 股息率(%) 2.6 7.1 7.6 8.0 8.6 每股股息(港元) 0.043 0.115 0.122 0.130 0.139 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 分析师 陈怡(VivienChan) +85239792941 Vivien.chan@ztsc.com.hk 图表2：朝云集团–财务摘要（年结：12月31日；人民币百万） 利润表FY22实际FY23实际FY24预测FY25预测FY26预测资产负债表FY22实际FY23实际FY24预测FY25预测FY26预测 营业收入1,4421,6161,8112,0262,274 同比%(18.5)12.012.111.912.4 成本(842)(897)(998)(1,105)(1,227) 毛利润6007188139221,047 毛利率41.6%44.5%44.9%45.5%46.0% 其他收益86113133157156 销售及分销成本(435)(425)(496)(577)(656) 行政成本(164)(188)(219)(255)(287) 其他运营开支00000 总运营开支(599)(613)(715)(833)(943) 营运利润(EBIT)87218231246260 营运利润率6.0%13.5%12.8%12.1%11.4% 拨备(1)0000 财务成本(1)(1)(1)(1)(1) 融资后利润85217230246259 联营及合营公司00000 税前利润85217230246259 所得税(21)(44)(47)(50)(54) 少数股东权益12223 净利润65175186198208 同比%(29.7)170.46.06.66.7 净利润率4.5%10.8%10.2%9.8%9.2% EBITDA66167175189247 EBITDA利润率4.6%10.4%9.7%9.3%10.9% 每股盈利(人民币)0.0490.1310.1390.1480.158 增长率%(33.0)170.46.06.66.7 每股股息(港元)0.0430.1150.1220.1300.139 固定资产188191214236262 无形资产及商誉1616161514 联营/合营公司02222 长期投资147136136136136 其他非流动资产68349349349349 非流动资产418694717738763 库存319268327361402 应收帐款9788104116130 预付款项及存款00000 其他流动资产379158158158158 现金2,3592,6292,6702,7442,764 流动资产3,1553,1423,2583,3793,453 应付帐款415436473524582 税项316475054 预提费用/其他应付款00000 银行贷款和租赁611111111 可转债和其他债务310404444489489 其他流动负债00000 流动负债7348689761,0741,136 银行贷款和租赁1017171717 可转债/其他债务00000 递延所得税/其他814141414 少数股东权益710853 非流动负债2641393634 总净资产2,8122,9272,9613,0063,046 股东权益2,8122,9272,9613,0063,046 股本188191214236262 储备1616161514 现金流量表 FY22实际FY23实际FY24预测FY25预测FY26预测 主要财务比率%FY22实际FY23实际FY24预测FY25预测FY26预测 毛利率 41.6 44.5 44.9 45.5 46.1 营业利润率 6.0 13.5 12.8 12.1 11.6 净利率 4.5 10.8 10.2 9.8 9.3 销售分销成本/收入% 30.2 26.3 27.4 28.5 28.8 行政成本/收入% 11.4 11.6 12.1 12.6 12.6 派息率 79.9 79.9 79.9 79.9 79.9 有效税率 24.6 20.5 20.5 20.5 20.5 总负债比率 3.0 3.3 3.3 3.2 3.2 净负债比率 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率(x) 4.3 3.6 3.3 3.1 3.0 速动比率(x) 3.9 3.3 3.0 2.8 2.7 库存周转率(天) 143 119 119 119 119 应收账款周转(天) 21 21 21 21 21 应付账款周转(天) 181 173 173 173 173 现金周转率(天) (17) (33) (33) (33) (33) 资产周转率(x) 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 财务杠杆(x) 1.2 1.3 1.3 1.4 1.4 EBIT利润率 6.0 13.5 12.8 12.1 11.6 利息开支(x) 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 税务开支(x) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 股本回报率 2.3 6.0 6.3 6.6 7.0 ROIC 14.1 34.5 45.8 51.5 56.0 EBITDA66167175189247 营运资金变动711792484 其他00000 经营活动现金流136346177237251 已付利息(1)(1)(1)(1)(1) 所得税(7)(3)(16)(47)(50) 经营活动净现金128343160189199 资本支出(40)(44)(45)(45)(50) 投资00000 已收股息00000 资产出售00000 已收利息4574798141 其他00000 投资活动现金流5303437(9) 自由现金流133373194226190 发行股份00000 股份回购00000 少数股东权益00000 已付股息(96)(84)(152)(153)(170) 银行贷款变动净(9)14000 其他86000 筹资活动现金流(96)(64)(152)(153)(170) 现金变动净额37309427320 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 朝云集团(6601HK)股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 (HKD)2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 07/2309/2311/2301/2403/24 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 30/08/2023 HK$1.69 买入 HK$2.34 2 02/04/2024 HK$1.62 买入 HK$2.90 来源：中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推