后发产品快速增长，收购NBT少数股权有望增厚归母净利润

赤子城科技（09911.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 后发产品快速增长，收购NBT少数股权有望增厚归母净利润 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2800 3308 4586 5090 5656 同比(%) 18.60 18.15 38.64 10.99 11.11 归母净利润（百万元） 130.14 512.85 346.63 701.21 800.32 同比(%) 145.46 294.09 (32.41) 102.29 14.13 EPS-最新摊薄（元/股） 0.11 0.43 0.29 0.59 0.67 P/E（现价&最新摊薄） 21.79 5.53 8.18 4.04 3.54 关键词：#兼并重组 #业绩符合预期 投资要点 事件：9月2日公司发布双月报，对2024年上半年业绩和近期运营情况进行总结。业绩方面，24H1收入达人民币22.7亿元，yoy+65.3%（此前预告为22.5~23.0亿元）。归母净利润为2.2亿元（此前预告为2.1~2.4 亿元），yoy+21.3%。经调整EBITDA为4.5亿元，yoy+29.2%（此前预告为4.3~4.6亿元）。业绩基本位于此前预告中枢。截至2024年6月末，公司现金及现金等价物达14.9亿元（2023年6月末为7.7亿元）。此外，今年7~8月公司在全球范围内举办多项活动，如SUGO三周年庆典、Mico和YoHo年中GALA、TopTop品牌活动，旨在深化用户社区参与。 社交及创新业务均实现快速增长，后发产品取得亮眼表现。（1）社交业 务方面，24H1收入同比增长66.5%至20.7亿元，持续发力中东北非市 场，明晰泛人群社交产品矩阵，毛利率同比增加1.7pct至49.5%。MICO、YoHo、SUGO、TopTop四款产品均进入SensorTower《2024年1-5月中东社交应用收入榜TOP10》榜单。后发产品快速增长，SUGO营收同比 2024年09月05日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 股价走势 赤子城科技恒生指数 179% 159% 139% 119% 99% 79% 59% 39% 19% -1% -21% 2023/9/42024/1/42024/5/52024/9/4 市场数据 收盘价(港元)2.61 一年最低/最高价1.56/4.79 市净率(倍)2.40 增长超250%，月流水突破千万美金；TopTop营收同比增长超过100%，并在5月登上苹果AppStore官方推荐位。多元人群社交平台HeeSay陆续在多地区举办线下活动，流水同比增长25%。（2）创新业务24H1收入同比增长53.7%至2.0亿元，第二增长曲线进一步显现，毛利率同比 港股流通市值(百万港 元) 基础数据 3,109.07 减少28.2pct到57.9%，主要系积极投入拓展社交电商业务，存货成本与员工福利开支增加。24H1主要精品游戏总流水同比增长393%至3.87亿元，《Alice'sDream:MergeIsland》在5、6月进入SensorTower中国手游海外收入TOP30榜单；《Taylor’sSecret》也开始创造更多商业价值。 收购NBT少数股权，有望增厚未来年度归母净利润。赤子城科技于6 月27日发布公告，与BGFG、JJQJ及JZZT（卖方）以及目标公司NBT SocialNetworking签订股份购买协议。根据协议，目标公司将向JJQJ发行1000万股股份，赤子城科技将收购卖方持有的7783万股销售股份， 总代价约为港币19.8亿元，其中包括现金代价和发行代价股份。交易完成后，目标公司将成为赤子城科技的全资子公司，其财务业绩将并入集团的合并财务报表。NBT为北京米可经过重组后的海外对应主体，专注于提供在线社交娱乐服务，已推出Mico、Yoho等多款产品。2022/2023/2024Q1三个报告期内NBT的除税前净利润分别为4.4/6.7/1.7亿元人民币，除税后净利润分别为4.4/6.6/1.7亿元人民币。 盈利预测与投资评级：由于收购NBT少数股权或产生一定费用，我们将2024年归母净利润预测从4.5亿元下调至3.5亿元；而收购完成后， 少数股东占比将降低，因此我们将公司2025-2026年归母净利润从 5.2/6.0亿元上调至7.0/8.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为 8/4/4倍。我们看好公司产品矩阵发展策略和后发产品增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：海外经营风险，海外政策风险，汇率波动风险。 每股净资产(元)1.09 资产负债率(%)24.93 总股本(百万股)1,191.22 流通股本(百万股)1,191.22 相关研究 《赤子城科技(09911.HK:)：2023年报点评：毛利率显著提升，第二增长曲线进一步显现》 2024-03-25 《赤子城科技(09911.HK:)：旗舰手游表现亮眼，多款储备产品陆续上线》 2023-09-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 赤子城科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,942.13 2,961.68 3,910.29 5,054.18 营业总收入 3,307.80 4,585.86 5,089.89 5,655.59 现金及现金等价物 1,386.33 2,158.05 3,012.14 3,933.13 营业成本 1,585.72 2,181.50 2,390.62 2,623.07 应收账款及票据 243.16 322.53 301.49 387.66 销售费用 688.45 963.03 1,170.67 1,346.03 存货 19.30 7.25 21.85 10.08 管理费用 171.99 366.87 305.39 339.34 其他流动资产 293.34 473.84 574.81 723.30 研发费用 314.52 458.59 508.99 565.56 非流动资产 848.72 771.64 702.26 639.82 其他费用 4.53 26.58 26.58 26.58 固定资产 17.68 15.91 14.32 12.89 经营利润 542.59 589.30 687.64 755.02 商誉及无形资产 753.18 677.86 610.07 549.07 利息收入 21.46 55.45 86.32 120.49 长期投资 24.30 24.30 24.30 24.30 利息支出 5.95 4.00 7.50 12.50 其他长期投资 36.63 36.63 36.63 36.63 其他收益 209.45 (22.54) (22.54) (22.54) 其他非流动资产 16.94 16.94 16.94 16.94 利润总额 772.76 618.21 743.91 840.46 资产总计 2,790.86 3,733.32 4,612.55 5,694.00 所得税 12.15 9.72 11.69 13.21 流动负债 696.41 930.38 977.39 1,131.60 净利润 760.61 608.49 732.22 827.25 短期借款 0.04 0.04 0.04 0.04 少数股东损益 247.77 261.86 31.01 26.92 应付账款及票据 293.00 371.11 356.66 441.88 归属母公司净利润 512.85 346.63 701.21 800.32 其他 403.38 559.23 620.70 689.68 EBIT 547.13 615.88 714.21 781.59 非流动负债 146.95 246.95 346.95 446.95 EBITDA 626.64 692.96 783.59 844.03 长期借款 0.00 100.00 200.00 300.00 其他 146.95 146.95 146.95 146.95 负债合计 843.36 1,177.33 1,324.34 1,578.55 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 0.82 0.82 0.82 0.82 每股收益(元) 0.43 0.29 0.59 0.67 少数股东权益 826.55 1,088.41 1,119.42 1,146.34 每股净资产(元) 1.63 2.15 2.76 3.45 归属母公司股东权益 1,120.94 1,467.58 2,168.79 2,969.11 发行在外股份(百万股) 1,191.22 1,191.22 1,191.22 1,191.22 负债和股东权益 2,790.86 3,733.32 4,612.55 5,694.00 ROIC(%) 33.81 26.34 22.88 19.47 ROE(%) 45.75 23.62 32.33 26.95 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 52.06 52.43 53.03 53.62 经营活动现金流 753.50 831.49 917.36 989.25 销售净利率(%) 15.50 7.56 13.78 14.15 投资活动现金流 214.58 (155.77) (155.77) (155.77) 资产负债率(%) 30.22 31.54 28.71 27.72 筹资活动现金流 (162.34) 96.00 92.50 87.50 收入增长率(%) 18.15 38.64 10.99 11.11 现金净增加额 789.66 771.72 854.09 920.99 净利润增长率(%) 294.09 (32.41) 102.29 14.13 折旧和摊销 79.52 77.09 69.38 62.44 P/E 5.53 8.18 4.04 3.54 资本开支 (9.94) 0.00 0.00 0.00 P/B 1.46 1.11 0.86 0.69 营运资本变动 66.88 119.37 85.72 64.52 EV/EBITDA 1.15 1.12 0.03 (0.94) 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年9月3日的0.9121，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律