证券行业2022年三季报综述：权益市场震荡下行，券商业绩延续承压

权益市场震荡下行，券商业绩延续承压 ——证券行业2022年三季报综述 行业评级 平安证券研究所非银金融&金融科技研究团队 证券强大于市（维持）王维逸S1060520040001（证券投资咨询） 李冰婷S1060520040002（证券投资咨询） 韦霁雯S1060122070023（一般证券业务） 2022年11月1日 要点总结 业绩持续承压，三季度盈利环比下滑。Q3二级市场持续震荡，主要指数明显回调，市场股基交易量萎缩，前三季度合计日均 成交额10427亿元，同比降7%。市场景气度下行及高基数背景下，前三季度41家上市券合计营业收入3710亿元，同比降21%，归母净利1021亿元，同比降31%。其中，Q3单季度盈利环比有所下滑，营业收入1235亿元，环比下滑18%，归母净利润308亿元，环比下滑37%。收入结构变化较大，前三季度自营收入占比同比下降10pct至16%，经纪/投行/资管/信用/其他业务分别同比提升1/3/2/2/3pct至23%/12%/9%/12%/28%。 行业集中度进一步提升，头部券商业绩相对稳健。前三季度归母净利CR10集中度同比上升5.7个百分点至72.5%。截至Q3末，上市券商合计杠杆倍数3.8倍，较上年末下降0.1倍，基本持平；合计年化ROE为6.2%，同比下滑3.9pct，环比上半年下滑0.4pct，根据归母净利润排序，前10家上市券商合计年化ROE为7.6%，明显高于上市券商整体水平。 投行收入转为同比正增，自营持续拖累业绩。1）前三季度成交量萎缩，新发基金份额同比下降54%，拖累上市券商合计经纪净收入同比降16%至871亿元。2）前三季度全行业IPO规模同比增31%，再创新高，上市券商合计投行净收入430亿元，由上半年的同比负增转为同比正增5%。3）Q3市场回调、自营业务仍承压，前三季度上市券商自营收入同比降52%至595亿元。4）截 至8月末，券商及其子公司私募资管产品合计规模达8万亿元，较6月末回升4%；资管产品结构持续优化，集合资管规模占比较6月末提升2.5pct；前三季度上市券商合计资管净收入同比降4%至336亿元。5）全市场两融余额较年初进一步下滑16%至1.5万亿元，前三季度上市券商合计利息净收入同比下滑6%至436亿元。 投资建议：截至2022年10月31日，证券指数II（申万）PB仅为1.07倍，位于近十年的前0.27%低位，具备较高安全边际。随着市 场悲观情绪逐渐出清，券商板块配置性价比较高，继续看好综合实力稳健、具备强劲抗周期能力的龙头公司。 风险提示：1）权益市场大幅波动。2）疫情反复致使投资者风险偏好降低。3）宏观经济下行。4）资本市场改革不及预期。 2 CONTENT 目录 一、业绩持续承压，三季度盈利环比下滑 1.1二级市场震荡下行，市场交投活跃度下滑 1.2券商业绩整体承压，重资产业务仍是收入最大拖累因素 1.3行业集中度进一步提升，头部券商业绩相对稳健 二、投行收入转为同比正增，自营持续拖累业绩 2.1经纪：代买与代销业务均承压，高基数下收入同比降幅扩大 2.2投行：收入同比增速转正，龙头强者恒强 2.3自营：权益市场回调、投资收入仍承压，上市券商分化加剧 2.4资管：结构持续优化，中小券商增速较高 2.5信用：两融规模进一步收缩，利息净收入同比下滑 三、盈利预测与投资建议 四、风险提示 Q3权益市场表现持续低迷，市场成交额回落。Q3权益市场行情进一步下行，主要指数下跌程度继续加深，截至9月末，上证综指、沪深300、创业板指较年初累计下跌16.9%、23.0%、31.1%。市场股基交易量萎缩，Q3单季度日均股基成交额仅10065亿元，同比下降26.9%，环比略微下降2.8%，主要受9月成交额回落以及去年Q3高基数影响。前三季度合计日均股基成交额 10427亿元，同比下降6.7%。 前三季度上证综指、沪深300、创业板指走势Q3全市场日均股基成交额收缩 10% 5% 22-01 22-02 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 上证综合指数创业板指数沪深300指数 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 股基日均成交额(亿元)沪深300指数（右轴） 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 2,500 Q3券商业绩延续压力，单季度盈利环比下滑。前三季度41家上市券商（下同）合计实现营业收入3710.4亿元，同比下滑21.0%， 归母净利润1021.2亿元，同比下滑31.2%。其中，Q3单季度盈利环比有所下滑，营业收入1235.1亿元，同比下滑24.4%，环比下滑18.3%，归母净利润307.5亿元，同比下滑38.7%，环比下滑36.5%。 重资产业务收入下降拖累业绩，轻资产业务收入下降相对较少：上市券商各项业务中经纪/投行/资管/信用/自营/其他收入分 别同比变动-16.3%/+5.4%/-3.9%/-5.8%/-52.1%/-12.7%。收入结构变化较大，自营收入占比同比下降10pct至16%，经纪/投行/资 管/信用/其他业务分别同比提升1/3/2/2/3pct至23%/12%/9%/12%/28%。 上市券商2022Q1-Q3各业务收入及增速上市券商2022Q1-Q3各业务收入结构 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2021Q1-Q3（亿元）2022Q1-Q3（亿元）增速（右轴） 1 5.4% 0% -3.9% -5.8% -12.7- % -16.3% - - - -52.1% - 经纪投行资管信用自营其它 0% 10% 20% 30% 40% 50% -60% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他自营利息资管投行经纪 12% 21% 22% 21% 25% 28% 30% 23% 31% 28% 26% 16% 10% 10% 13% 13% 10% 12% 10% 8% 10% 10% 7% 11% 9% 8% 10% 12% 9% 12% 24% 21% 18% 22% 22% 23% 2017201820192020202122Q1-Q3 业绩分化加剧，头部券商整体表现优于中小券商，行业集中度继续增加。前三季度，归母净利CR5集中度（前五家合计值占 上市券商合计值比重，下同）同比上升7.7个百分点至44.7%，CR10集中度同比上升5.7个百分点至72.5%。归母净利润排名前三的公司仍为中信证券、国泰君安、华泰证券，分别为165.7、84.3、78.2亿元，同比分别下滑6.1%、27.6%、29.2%，降幅均小于行业合计水平。大券商市场份额普遍增长，归母净利前十的公司中仅海通证券、广发证券、国信证券三家归母净利占上市券商比重有所下滑，而中信证券、中信建投、中国银河归母净利比重分别提升4.3pct、1.4pct、1.3pct，在所有上市券商中增幅排名前三。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 中信证券 国泰君安 华泰证券 中国银河 中信建投 招商证券 海通证券 中金公司 广发证券 国信证券 申万宏源 光大证券 东方证券 方正证券 兴业证券 0 上市券商2022Q1-Q3归母净利润（前15） 2022Q1-Q3归母净利润（亿元）归母净利增速(右轴） 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 20% 15% 10% 5% 中信证券 国泰君安 华泰证券 中国银河 中信建投 招商证券 海通证券 中金公司 广发证券 国信证券 申万宏源 光大证券 东方证券 方正证券 兴业证券 0% 大券商归母净利润比重变化（前15） 2021Q1-Q3大券商归母净利占上市券商比重 2022Q1-Q3大券商归母净利占上市券商比重 盈利能力进一步下滑，头部券商相对稳健。前三季度上市券商合计年化ROE为6.2%，同比下滑3.9pct，环比上半年下滑0.4pct。头部券商盈利能力更强，根据归母净利润排序，前10家上市券商合计年化ROE为7.6%，明显高于上市券商整体水平。中信建投、中信证券、华林证券年化ROE分别为9.9%、9.6%、9.3%，排名行业前三。 杠杆变动分化，行业平均杠杆倍数基本持平。截至Q3末，上市券商合计杠杆倍数3.8倍，较上年末下降0.1倍，其中，有17家 杠杆倍数较上年末提升、24家杠杆倍数下滑。杠杆倍数前三为中金公司、中国银河、国泰君安，杠杆倍数分别为5.9倍、4.9倍、4.6倍；中小券商杠杆增长较快，国海证券、华林证券、西部证券分别同比增加1.0倍、0.9倍、0.8倍，增幅排名前三。 上市券商2022Q1-Q3ROE水平（前15） 上市券商2022Q3末杠杆倍数（前15） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 中信建投 中信证券 华林证券 中金公司 中国银河 国泰君安 光大证券 招商证券 华泰证券 华安证券 中银证券 国信证券 浙商证券 广发证券 方正证券 0% 2022Q1-Q3年化ROE 2021Q3杠杆倍数（倍）2022Q3杠杆倍数（倍） 9.9%9.6%9.3%9.0% 8.5% 7.4%7.4%7.4%6.8%6.5% 6.4%6.3%6.2%6.2%6.1% 7 6 5 4 3 2 1 中金公司 中国银河 国泰君安 华泰证券 申万宏源 招商证券浙商证券山西证券中信证券长江证券中信建投中泰证券广发证券国联证券 海通证券 0 CONTENT 目录 一、业绩持续承压，三季度盈利环比下滑 1.1二级市场震荡下行，市场交投活跃度下滑 1.2券商业绩整体承压，重资产业务仍是收入最大拖累因素 1.3行业集中度进一步提升，头部券商业绩相对稳健 二、投行收入转为同比正增，自营持续拖累业绩 2.1经纪：代买与代销业务均承压，高基数下收入同比降幅扩大 2.2投行：收入同比增速转正，龙头强者恒强 2.3自营：权益市场回调、投资收入仍承压，上市券商分化加剧 2.4资管：结构持续优化，中小券商增速较高 2.5信用：两融规模进一步收缩，利息净收入同比下滑 三、盈利预测与投资建议 四、风险提示 代买与代销业务均承压，经纪净收入同比降幅扩大。前三季度日均股基成交额同比下降6.7%，新发基金996只、新发基金份 额1.08万亿份，均同比下滑31.0%、54.3%。前三季度上市券商合计经纪业务净收入同比下降16.3%至871.2亿元，单季度净收 入环比Q2微增4.9%至292.7亿元，同比下降30.7%。 经纪业务集中度基本持平。前三季度经纪净收入CR10集中度分别为58.8%，同比下滑0.8个百分点，基本持平。经纪业务净收入前三仍为中信证券、国泰君安、华泰证券，分别为87.9、58.5、53.3亿元。国海证券、太平洋证券、天风证券增速最高，分别为26.6%、21.1%、2.8%。 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4