朝闻国盛

朝闻国盛 证券研究报告|朝闻国盛 2024年09月05日 中国秦发（00866.HK）-破茧成蝶，逆境重生，出海印尼，宏图 正展 今日概览 重磅研报 【纺织服饰】板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024H1中报总结——20240904 【电子】气派科技（688216.SH）-深耕封测环节近二十年，先进封装构筑远期成长动能——20240904 【煤炭】中国秦发（00866.HK）-破茧成蝶，逆境重生，出海印尼，宏图正展——20240904 研究视点 【计算机】深信服（300454.SZ）-战略新业务持续推进，Q2收入降幅收窄——20240904 【交通运输】建发股份（600153.SH）-收入利润下滑，拿地积极土储结构优化——20240904 【计算机】纳思达（002180.SZ）-半年报业绩符合预期，自主打印领军拐点加速验证——20240904 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 行业表现前�名 行业1月3月1年 家用电器2.2%-9.3%-2.0% 电力设备1.6%-14.0%-30.1% 煤炭0.6%-16.5%3.6% 汽车-0.5%-8.1%-11.2% 基础化工-0.5%-15.0%-25.2% 行业表现后�名 行业1月3月1年 农林牧渔-9.6%-20.2%-23.7% 建筑装饰-9.5%-16.6%-28.6% 国防军工-7.5%-10.4%-21.3% 建筑材料-7.1%-20.0%-39.0% 美容护理-7.1%-20.4%-41.3% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：九月配置建议：关注中美极限估值差的收敛机会》2024-09-04 2、《朝闻国盛：全A非金融业绩增速微降》2024-09- 03 3、《朝闻国盛：政策半月观—新一轮“放水”可能在路上》2024-09-02 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【纺织服饰】板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024H1中报总结对外发布时间:2024年09月04日 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com �佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 2024H1回顾，消费环境波动复苏，运动鞋服标的公司基本面表现平稳。2024H1安踏体育/李宁/特步国际/361度营收同比+14%/+2%/+10%/+19%，归母净利润同比+63%/-8%/+13%/+12%，其中安踏体育因Amer上市带来16亿元一次性非现金利得导致利润大幅增长。从终端营运层面来看，截至2024H1年末安踏/Fila/特步/361度库销比基本在4-5个月之间，同时上半年各公司存货周转效率也有所改善，无论是渠道库存还是公司库存都处于 健康状态。从股价层面来看，5月中下旬开始由于消费复苏不及预期导致运动鞋服标的股价呈现下行走势，尽管8月份以来港股大盘走势好转，标的公司股价有所回升，但是对比板块标的长期业绩增长空间来看，我们认为当前估值仍具有一定的投资性价比。 投资建议：短期运动鞋服板块整体运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期由于消费环境较弱，居民鞋服需求波动，但运动鞋服板块整体表现仍优于休闲服饰标的，同时经过2023年的营运优化，我们判断 当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于健康水平，优先推荐【安踏 体育】，对应2024年PE为14倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为16倍）。关注李宁。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 【电子】气派科技（688216.SH）-深耕封测环节近二十年，先进封装构筑远期成长动能对外发布时间:2024年09月04日 葛星甫分析师S0680524040003gexingfu@gszq.com 气派科技股份有限公司成立于2006年，自成立之初，公司就专注于集成电路的封装和测试业务。凭借多年的深耕 和积累，目前公司已形成共计超过300种封装形式，已成为华南地区最大的本土集成电路封装测试企业之一。2022年以来，终端消费市场持续低迷，随着去库周期的结束与消费电子行业的回暖，自2023Q3开始，公司营收同比增速转正，2023年及2024H1公司销量实现同比增长，未来需求复苏有望带动行业价格回升，为公司业绩增长增添弹性。此外，公司晶圆测试及功率器件封装业务均取得乐观进展，有望成为公司下一阶段的成长推动力。预计公司2024-2026年净利润将达到-0.6/0.2/0.5亿元，同比增长52%/132%/127%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）新产品研发不及预期；2）下游复苏不及预期；3）产能消化不及预期。 【煤炭】中国秦发（00866.HK）-破茧成蝶，逆境重生，出海印尼，宏图正展对外发布时间:2024年09月04日 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com 刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com 破茧成蝶，逆境重生。2009年7月3日，中国秦发在香港主板上市，公司2011年10月26日收购华美奥48%股权（截至2023年底持股比例80%），进而持有兴陶煤业、冯西煤业及崇升煤业80%股权，拓展国内煤炭市场2013年，公司成立了兴隆煤业（100%持股）及宏远煤业（100%持股）。截至2023年底，公司国内煤炭业务核定产能510万吨/年。2021年，公司逐渐剥离船运业务，专注于煤炭核心业务的布局发展，并将视角投向全球市场2019年底开始，公司开始布局印尼煤炭市场业务，2021年5月25日，公司完成SDE70%股权的收购项目，截止到2023年底，公司拥有SDE75%股权，产能1000万吨/年，除了SDE以外，中国秦发通过签订收购协议持有 SPE等共四项印尼煤矿资源开采许可证，等待进一步建设投产，拓展海外煤炭产能布局。 出海印尼，宏图正展。2021年5月25日，公司公告称已完成SDE70%股权的收购项目，截止到2023年底，拥有SDE75%股权，SDE煤矿资源优异，发热量可至4450-4500kcal/kg（net,ar），煤炭资源量约为2.93~5.89亿吨。截至2023年11月30日，公司在SDE煤矿投资总额约为3亿美元，SDE一期煤矿设计产能1000万吨/年，2023年底SDE煤矿已进入试生产阶段。 印尼第一个井工矿，长期较露天矿剥采比提升有明显优势。露天煤矿主要受到矿山剥采率的限制，由于剥离覆盖土石方现金成本高昂，一定阶段露天煤矿继续加大剥采率采矿在财务报表上成本压力或凸显，我们对比了印尼3家头部煤炭生产企业剥采比数据，随着开采年限增长，印尼露天矿剥采比增加明显，bayan公司2023年剥采比已骤升至17.3。 许可证税收优势明显，布局出口免征增值税。秦发涉及的印尼煤矿项目生产许可证是“IUPOP”，SDE热值在4450-4500kcal/kg，预计特许权使用费预计在7-10.5%区间，根据2024年初以来HBA价格指数均值，持有IUPK的矿商特许权使用费在27-28%区间，秦发具有税率明显优势。此外，SDE煤矿投产后主要销售至中国南方港口，属于煤矿出口业务经营，享有免征增值税优势。 携手浙能集团，未来可期。2024年6月25日，秦发集团与浙能集团签约印尼SDE煤矿合作项目。根据公司公告，秦发投资有限公司(公司的全资附属公司)有条件出售力远发展40%股权于浙江能源国际有限公司，对价约 29.5亿元。交易完成后，浙能集团将持有SDE30%股权，持有SDE30%的收益并承担30%的费用；秦发所得净额约28亿元人民币，其中64%拟于偿还债务；2%用于股息分派；余额拨作资本开支以及一般营运资金。2024年8月25日，SDE煤矿项目第一艘船（6.1万吨动力煤）成功抵达中国，在浙能乐清发电厂、六横发电厂两地码头港口卸货，对浙出口实现全流程贯通。 投资建议。公司立足国内煤炭市场，布局印尼煤炭产能，成长性凸显，随着印尼煤矿投产销售，公司盈利确定性及弹性将不断加强，空间可期。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为1.5亿元、6.6亿元、11.2亿元，对应PE为13.2，2.9，1.7。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：预测假设产生的不确定性风险。煤价大幅下跌。印尼矿井投产进度不及预期。资产负债率偏高风险。 研究视点 【计算机】深信服（300454.SZ）-战略新业务持续推进，Q2收入降幅收窄对外发布时间:2024年09月04日 刘高畅分析师S0680518090001liugaochang@gszq.com 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入27.07亿元，同比-7.72%，归母净利润-5.92亿元，同比-6.94%企业客户需求表现韧性，Q2单季度收入降幅收窄。 各业务板块表现分化，战略新业务持续推进。 以“AIFirst”为创新研究战略，各产品不断落地AI技术。 维持“买入”评级。公司上半年整体收入受下游需求疲软承压，但重要战略业务保持增长，各产品不断落地AI技术有望获得长期回报。考虑到网络安全行业下游需求仍待复苏，我们调整公司2024-2026年营业收入预测为77.49/84.93/94.89亿，归母净利润预测为2.18/3.17/4.49亿，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；宏观环境风险；新业务拓展不及预期风险。 【交通运输】建发股份（600153.SH）-收入利润下滑，拿地积极土储结构优化对外发布时间:2024年09月04日 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com 肖依依分析师S0680523080005xiaoyiyi3664@gszq.com 事件：公司2024年8月30日发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入3190亿元（YoY-16.8%）， 归母净利润12亿元（YoY-37.7%），扣非归母净利润8亿元（YoY-26.9%）。 投资建议：维持“买入”评级。公司地产业务土储布局优质，销售拿地在行业下行期依然保持韧性；供应链板块保持现有业务优势的同时加快国际化布局，市占率持续提升。但考虑到当前房地产市场尚未企稳，供应链受宏观经济形势影响依然存在压力，以及美凯龙的拖累，我们调整了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营收7719/7902/7912亿元；归母净利润34/40/42亿元；对应EPS为1.15/1.36/1.44元；对应PE为6.2/5.2/5.0倍 风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。 【计算机】纳思达（002180.SZ）-半年报业绩符合预期，自主打印领军拐点加速验证对外发布时间:2024年09月04日 刘高畅分析师S0680518090001liugaochang@gszq.com 杨然分析师S0680518050002yangran@gszq.com 事件：8月31日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业总收入127.94亿元，较去年同期增长4%；归属于上市公司股东的净利润9.74亿元，较去年同期增长177%；扣除非经常性损益后的净利润6.24亿元，较去年同期增长48%，符合前期业绩预告。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计公司2024-2025年营业总收入为275.29/312.34/351.39亿元，归母净利润为14.37/18.53/23.61亿元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“