朝闻国盛：债市大跌，负反馈风险如何？

朝闻国盛 债市大跌，负反馈风险如何？ 今日概览 重磅研报 作者 分析师马婷婷 证券研究报告|朝闻国盛 2024年04月30日 【固定收益】工业品价格继续回升——基本面高频数据跟踪-20240429 【固定收益】债市大跌，负反馈风险如何？-20240429 研究视点 【农林牧渔】温氏股份（300498.SZ）-成本竞争力增强，季度业绩超预期 -20240429 【家用电器】海尔智家（600690.SH）-业绩超预期，持续推出员工持股计划-20240429 【基础化工】华鲁恒升（600426.SH）-荆州主产品满负荷，盈利环比显著增长-20240429 【轻工制造】志邦家居（603801.SH）-整装渠道加速突破，积极探索海外新版图-20240429 【通信&计算机】恒为科技（603496.SH）-业绩略超预期，算力业务有望成为新增长极-20240429 【有色金属】天华新能（300390.SZ）-锂价下跌公司业绩承压，资源&冶炼一体化布局稳步推进-20240429 【轻工制造】慕思股份（001323.SZ）-Q1表现靓丽，品类融合升级、电商快速增长-20240429 【农林牧渔】牧原股份（002714.SZ）-成本水平稳定，业绩符合预期 -20240429 【轻工制造】华旺科技（605377.SH）-业绩稳定靓丽，出口延续高增 -20240429 【传媒】中信出版（300788.SZ）-市场份额保持领先，积极拥抱行业变革 -20240429 【轻工制造】匠心家居（301061.SZ）-新客户导入加速，积极开拓店中店 -20240429 【轻工制造】仙鹤股份（603733.SH）-盈利修复靓丽，林浆纸一体化加速-20240429 【计算机&通信】万兴科技（300624.SZ）-23年及24Q1业绩符合预期，数字创意领军全面拥抱AIGC-20240429 【化工】鼎龙股份（300054.SZ）-股权激励指引高成长，芯屏共举进入放量期-20240429 【轻工制造】瑞尔特（002790.SZ）-Q1实现开门红，品牌份额加速提升 -20240429 【钢铁】甬金股份（603995.SH）-一季度盈利同比大增，持续深加工转 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 家用电器 5.9% 16.5% 10.2% 基础化工 4.9% 10.2% -11.6% 银行 4.4% 7.8% 4.9% 非银金融 4.1% 1.8% -9.7% 汽车 3.8% 17.8% 10.2% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 综合 -7.1% -9.1% -22.8% 传媒 -3.8% 4.6% -27.1% 商贸零售 -3.1% -5.4% -30.2% 房地产 -2.4% -10.9% -29.0% 计算机 -2.4% 5.9% -25.2% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：企业盈利时隔7月转负的背后》 2024-04-29 2、《朝闻国盛：一季度基金调仓四大看点》 2024-04-26 3、《朝闻国盛：21家公司业绩点评》2024-04-25 4、《朝闻国盛：不只是专项债发行慢》2024-04-24 5、《朝闻国盛：固定收益：耗煤回落，票据下行》 2024-04-23 型-20240429 【房地产】滨江集团（002244.SZ）-2023年营收增长利润承压，销售和拿地保持良好态势-20240429 【环保】聚光科技（300203.SZ）-利润亏损收窄，静待高端分析仪器增长 -20240429 重磅研报 【固定收益】工业品价格继续回升——基本面高频数据跟踪-20240429 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 融资高频指数为196.0，本周同比回升至15.6%（前值为增长15.3%）。周内地方债累计净融资回落至375亿元，信用债累计净融资回落至1018亿元，6M国股银票转贴现利率持平为1.48%。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 【固定收益】债市大跌，负反馈风险如何？-20240429 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com 近期债市大跌，各期限利率在不到一周时间内普遍出现10bps以上的上行。 那么是否会再度发生类似于2022年4月的负反馈循环，导致债市大幅下跌呢？当前理财对波动的承受能力明显增强，发生赎回潮压力相对有限。 其次，理财资产中债券占比下降，而现金与存款占比提升。 再次，前期债券牛市中理财产品或积累有较多浮盈，这能够一定程度上帮助净值稳定。最后，理财产品投资者经过多次市场波动之后，对波动的承受能力也有所增强。 市场再度发生赎回潮可能性有限，当前可能调整出配臵机会，节后可以考虑增配。风险提示：政策超预期，机构行为超预期。 研究视点 【农林牧渔】温氏股份（300498.SZ）-成本竞争力增强，季度业绩超预期-20240429 张斌梅 分析师S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师S0680523070008 fanjiamin@gszq.com 2024年一季度公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）718万头，同比增加28%，我们测算销售均重120.2kg，销售均价 14.26元/kg。盈利方面，公司生猪养殖成绩提升明显，成本明显下降，一季度肉猪养殖综合成本降至15.2元/公斤，季度环比下降1元/公斤，其中3月已降至14.8元/公斤，月度环比下降0.8元/公斤；伴随公司成本降低叠加公司高价区产能布局较多，公司3月单头肉猪基本实现盈亏平衡。预计2024-2026年归母净利润分别为79.15亿元、127.35亿元、141.96亿元，同比分别+223.9%、+60.9%、+11.5%，当前对应2024、2025年PE分别为16.1、10.0x，公司成本优化显著，猪鸡双主业表现亮眼，伴随周期景气有望充分兑现价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。 【家用电器】海尔智家（600690.SH）-业绩超预期，持续推出员工持股计划-20240429 徐程颖 分析师S0680521080001 xuchengying@gszq.com 陈思琪 研究助理S0680122070003 chensiqi@gszq.com 公司发布2024年一季报。内销市场拉动整体增长，外销表现稳健。发布2024年A+H股持股计划，完善员工利益共享机制。 盈利预测与投资建议。公司作为白电行业龙头，经营表现稳健。考虑到公司一季度业绩表现，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润191.3/220.08/251.91亿元，同比增长15.3%/15.0%/14.5%，维持“买入”投资评级。风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 【基础化工】华鲁恒升（600426.SH）-荆州主产品满负荷，盈利环比显著增长-20240429 杨义韬 分析师S0680522080002 yangyitao@gszq.com �席鑫 分析师S0680518020002 wangxixin@gszq.com 荆州基地产能释放，收入体量迈上新阶。一季度公司肥料、有机胺、醋酸和衍生物三类核心产品单季度销量均创历史新高。展望全年，公司在2023年度业绩说明会中提及将力争2024年实现营业收入增长25%，一季度已完成该目标值的23.4%，季度表现与全年收入目标基本相匹配。 成本端修复，利润环比显著增长。一季度利润端改善主要系成本下降，尤其是煤价改善所致。以陕西榆林烟煤（Q5500）为例，2024其Q1均价环比下降9.68%，成本端明显修复，增厚公司盈利。 产品价差存在增厚空间。截止4月28日，公司三大产品尿素/DMF/醋酸的7年期价格分位数较三月底分别 +7%/+4%/+0%，三大产品稳中向好。其他新材料方面，辛醇/己内酰胺/硫铵/PA6/DMC的七年期价格分位数较3 月底分别-6%/+7%/+1%/+2%/+2%，景气程度有所分化。 盈利预测：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为48.0/55.3/61.4亿元，对应PE分别为13/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动、产品供求格局恶化、环保及安全生产风险。 【轻工制造】志邦家居（603801.SH）-整装渠道加速突破，积极探索海外新版图-20240429 姜文镪分析师S0680523040001jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年实现收入61.16亿元（同比+13.5%），归母净利润5.95亿元（同 比+10.8%），扣非归母净利润5.48亿元（同比+10.0%）；24Q1实现收入8.20亿元（同比+1.8%），归母净利润0.47 亿元（同比-8.4%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-10.0%）。23年实现营收、净利均双位数增长，24Q1面临地产下行压力，收入逆势实现增长，净利润剔除股权激励费用影响、同比增长15.5%。 风险提示：行业竞争加剧，地产下行超预期，原材料价格超预期上涨 【通信&计算机】恒为科技（603496.SH）-业绩略超预期，算力业务有望成为新增长极-20240429 宋嘉吉 分析师S0680519010002 songjiaji@gszq.com 刘高畅 分析师S0680518090001 liugaochang@gszq.com 黄瀚 分析师S0680519050002 huanghan@gszq.com 石瑜捷 分析师S0680523070001 shiyujie@gszq.com 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023全年实现收入7.7亿元，同比增长0.1%，归母净利润0.8亿元，同比增长3%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增长19%；24Q1实现收入2.6亿元，同比增长57%，归母净利润0.4亿元，同比增长130%，扣非归母净利润0.4亿元，同比增长148%。 全年毛利率提升，两大主业的收入结构均得到优化。23全年合同负债大幅增加，预示下游需求旺盛，公司在手订单充足，未来收入具备强保障。 投资建议：公司是国内优秀的网络可视化及智能系统平台提供商，产品与技术布局蓄势待发，未来伴随AI算力需求 及数据要素重要性不断提升，公司有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026年营业收入为13/18/23亿元，归母净利润为2.5/3.3/4.2亿元，对应PE分别为37/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，下游需求受政策影响风险，供应链风险。 【有色金属】天华新能（300390.SZ）-锂价下跌公司业绩承压，资源&冶炼一体化布局稳步推进-20240429 �琪分析师S0680521030003wangqi3538@gszq.com 马越分析师S0680523100002mayue@gszq.com 事件：4月23日公司披露2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现归母净利17亿元，同比-75%，净利率16%。2024Q1实现归母净利5亿元，净利率29%，环比实现扭亏。锂价下跌与矿端成本刚性构成公司2023年业绩大幅下滑主因。公司资源&冶炼一体化布局稳步推进，背靠宁德时代有望以量补价。 投资建议：公司是国内电氢龙头，背靠宁德时代有望实现以量补价；资源端多点开花提供中远期业绩弹性。预计 2024-2026年公司归母净利18/20/22.6亿元，对应PE为9.