半年报分析：订阅业务占比持续提升，AI应用加速落地

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2024年上半年公司收入24.13亿元，同比增长11.09%，但较上年同期下滑10.16个百分点；归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，较上年同期增长5.06个百分点。
• Q2收入11.88亿元，同比增长5.98%，较Q1下降10.56个百分点；Q2净利润3.54亿元，同比增长6.74%，较Q1下降30.57个百分点。

业务结构：

• 订阅业务占比达82%，较上年同期提升5个百分点，其中C端业务稳定增长，B端加速SaaS转型导致收入确认延迟。
• 个人订阅业务Q2增速20%，付费用户数3815万，同比增长14.79%，付费率14.1%，单季度人均付费20.85元。
• 机构订阅业务Q2增速下滑2%，处于向SaaS订阅模式转换过程中，合同负债较Q1增长4%。
• 国际及其他业务同比下滑18.12%，但境外收入增长40.36%。

费用与现金流：

• 费用增速放缓，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期减少3.58、0.51、-0.45个百分点。
• 2024年上半年员工数量同比增长7%，研发人员2991人，占员工比例65%。
• 经营活动现金流量净额6.28亿元，较上年同期增加0.33亿元。

AI产品进展：

• WPSAI2.0产品发布，涵盖办公助手、企业版、政务版三大功能。
• 个人端推出AI会员和大会员，付费用户数已超百万；B端公有云WPS365分四个版本，旗舰版具备AI功能。
• AI产品策略优先提升用户渗透率和使用习惯，短期内可能对毛利率造成压力，但有利于产品完善。

投资建议：

• 维持“增持”评级，预计24-26年EPS分别为3.32元、4.57元、6.35元，对应PE为52.34倍、38.05倍、27.37倍。

风险提示：

• 人工智能发展导致的产业变革；国际局势变化对公司海外业务的影响。