双订阅营收占比显著提升，期待WPSAI商业化落地

事件：2023年上半年公司实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%，经营业绩稳健增长。 双订阅业务营收快速增长，营收占比显著提升：（1）分季度看：2023年Q1实现营收10.51亿元，同比增长21.11%；Q2实现营收11.21亿元，同比增长21.37%。2023年Q1实现归母净利润2.67亿元，同比增长6.58%；Q2实现归母净利润3.32亿元，同比增长23.46%。（2）分业务看，2023年上半年国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%；截至2023年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.84亿，同比增长2.46%，其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.53亿，同比增长9.05%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.27亿，同比减少2.10%，公司累计年度付费个人用户数达到3,324万，同比增长16.36%。国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%；上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700余家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。国内机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%。互联网广告及其他业务收入1.41亿元，同比增长4.94%。上半年订阅业务总体收入16.70亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个百分点。 全面拥抱AI变革，付费率和ARPU值有望双提升：2023年上半年公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，并已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。公司2020年-2022年研发费用分别为7.11亿元、10.82亿元、13.31亿元，研发费用占营业收入的比例分别为31.44%、32.98%、34.27%。 2023年上半年研发费用投入为7.17亿元，研发费用占营业收入比例约为 33.01%，持续高比例投入研发。参照Office 365 Copilot定价以及AI带来的生产效率提升，WPS的付费率和ARPU值有望迎来双提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到政府预算收紧，信创进程放缓，下调公司23-24年营收预测至48.9/69.9亿元，较上次预测-8.3%/-3.7%，新增25年营收预测96.9亿元；考虑到公司AI研发投入，下调公司23-24年归母净利润预测至 14.0/20.4亿元，较上次预测-7.3%/-3.3%，新增25年归母净利润预测28.6亿元，当前股价对应23-25年PE分别为126x/86x/62x。 风险提示：AI落地不及预期，信创进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表