2022收入利润承压，多品牌矩阵搭建中

海外 研证券研究报告 究消费行业 无评级 公司 跟市场数据 踪日期2023.4.6 报收盘价(港元)25.7 告总股本(亿股)3.98 总市值(亿港元)102 总资产(亿元)31.46 净资产(亿元）17.07 每股净资产(元）4.29 数据来源：Wind 相关报告 海外消费研究分析师： 宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 联系人：陈雅雯 chenyawen@xyzq.com.cn 02145.HK上美股份港股通（沪、深） 2022收入利润承压，多品牌矩阵搭建中 2023年4月7日 投资要点 2022年收入利润均承压：公司2022年收入26.75亿元人民币，同比下滑26.1%，分品牌看韩束/一叶子/红色小象/其他品牌收入分别为12.67/5.30/6.55/2.23亿元，占比47.4%/19.8%/24.5%/8.3%，分别同比变动 -22.3%/-36.2%/-24.8%/-22.0%，韩束减少主要因2022年线上自营渠道销售收入下滑，一叶子主要受品牌转型调整影响，红色小象主要因母婴护理行业竞争加剧。毛利率录得63.5%，同比下降过1.7个百分点，因三大主要品牌毛利率下降及促销活动所致。2022年销售及分销费率为47.0%，同比增加3.6个百分点，其中营销及推广费用8.48亿元，同比下降17.9%，主要因公司的销售与营销活动减少；研发开支1.10亿元，同比增长5.3%。净利润录得1.37亿元，同比减少59.5%。拟派发末期股息0.25元每股，派息率61.0%。 研发能力助韩束推新，一叶子品牌转型中：韩束2022年发布蓝酮肽系列及 红蛮腰系列。蓝酮肽系列含有独家专研成分TIRACLEPRO与蓝铜肽，红 蛮腰系列2023Q1在抖音平台卖超45万套。公司自2022年开始全面升级品牌一叶子，重新定位一叶子为修护肌肤屏障，探索天然植物纯净之美，在此定位上推出新系列修护修色精华，含有陇南油橄榄叶提取物，未来计划就一叶子开展植物提取技术和修护肌肤屏障的研发活动，作为一叶子的核心技术。2022年红色小象推出若干亲护系列新产品。 打造多品牌矩阵，新品牌一页全渠道发力：2022年公司扩展品牌矩阵，推 出并筹备新品牌，包括一页、安敏优及山田耕作。一页及安敏优分别于2022 年5月及2022年6月推出。一页以功效护肤品牌为定位，专注婴童敏感肌， 线上渠道在天猫4个月，月销婴童面霜超10万，为天猫宝宝面霜热销榜与好评榜第1；线下渠道入驻屈臣氏4000家门店、20个省的3000家专业母婴用品店，30余家三甲医院、崔玉涛诊所等权威渠道，于2022年收入超过2550万元。筹备中品牌山田耕作以高端抗衰护肤品牌为定位。 2023年将专注抗衰及屏障修复研究，韩束外品牌有望进驻直播电商：2023 年公司将加大投入于护肤领域研究，如抗衰老技术、肌肤屏障修护技术， 并计划复制韩束经验，将其他品牌引入直播电商品台，渠道拓展有望帮助各品牌带来增量。 风险提示：1)市场竞争加剧；2)新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3)新产品研发受阻或市场接受度不及预期；4)负面新闻或产品事件。 主要财务指标 会计年度 2019A 2020A 2021A 2022A 营业收入(百万元人民币) 2,878 3,386 3,627 2,798 同比增长(%) - 17.7 7.1 -22.9 扣非归母净利润(百万元人民币) -67 134 256 147 同比增长(%) - 225.2 66.6 -56.6 毛利率(%) 60.9 64.7 65.2 63.5 净利率(%) 2.1 6.0 9.3 4.9 ROE(%) - 103.8 44.3 11.1 每股收益(元人民币) 0.2 0.6 0.9 0.4 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 2022年收入利润均承压：公司2022年收入26.75亿元人民币，同比下滑26.1%，分品牌看韩束/一叶子/红色小象/其他品牌收入分别为12.67/5.30/6.55/2.23亿元，占比47.4%/19.8%/24.5%/8.3%，分别同比变动 -22.3%/-36.2%/-24.8%/-22.0%，韩束减少主要因2022年线上自营渠道销售收入下滑，一叶子主要受品牌转型调整影响，红色小象主要因母婴护理行业竞争加剧。毛利率录得63.5%，同比下降过1.7个百分点，因三大主要品牌毛利率下降及促销活动所致。2022年销售及分销费率为47.0%，同比增加3.6个百分点，其中营销及推广费用8.48亿元，同比下降17.9%，主要因公司的销售与营销活动减少；研发开支1.10亿元，同比增长5.3%。净利润录得1.37亿元，同比减少59.5%。拟派发末期股息0.25元每股，派息率61.0%。 研发能力助韩束推新，一叶子品牌转型中：韩束2022年发布蓝酮肽系列及红蛮腰系列。蓝酮肽系列含有独家专研成分TIRACLEPRO与蓝铜肽，红蛮腰系列2023Q1在抖音平台卖超45万套。公司自2022年开始全面升级品牌一 叶子，重新定位一叶子为修护肌肤屏障，探索天然植物纯净之美，在此定位上推出新系列修护修色精华，含有陇南油橄榄叶提取物，未来计划就一叶子开展植物提取技术和修护肌肤屏障的研发活动，作为一叶子的核心技术。2022年红色小象推出若干亲护系列新产品。 打造多品牌矩阵，新品牌一页全渠道发力：2022年公司扩展品牌矩阵，推出并筹备新品牌，包括一页、安敏优及山田耕作。一页及安敏优分别于2022年5月及2022年6月推出。一页以功效护肤品牌为定位，专注婴童敏感肌， 线上渠道在天猫4个月，月销婴童面霜超10万，为天猫宝宝面霜热销榜与好评榜第1；线下渠道入驻屈臣氏4000家门店、20个省的3000家专业母婴用品店，30余家三甲医院、崔玉涛诊所等权威渠道，于2022年收入超过2550万元。筹备中品牌山田耕作以高端抗衰护肤品牌为定位。 2023年将专注抗衰及屏障修复研究，韩束外品牌有望进驻直播电商：2023年公司将加大投入于护肤领域研究，如抗衰老技术、肌肤屏障修护技术，并计划复制韩束经验，将其他品牌引入直播电商品台，渠道拓展有望帮助各品 牌带来增量。 风险提示：1)市场竞争加剧：激烈竞争或导致公司市场份额提升不达预期；2)新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素：各地疫情爆发及其他可能性宏观因素或影响公司收入；3)新产品研发受阻或市场接受度不及预期：公司收入增速或将放缓；4)负面新闻或产品事件：或对公司声誉造成影响。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与 JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、新昌县交通投资集团有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、GaoyouConstructionInvestmentDevelopment（BVI）Co.,Ltd、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、中国国际金融股份有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICCHongKongFinance2016MTNLimited、嵊州市交通投资发展集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、ZhejiangKunpeng(BVI)CompanyLimited、杭州上城区国有资本运营集团有限公司、多想云控股有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、XL(BVI)INTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED、龙口市城乡建设投资发展有限公司、集友银行有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、东方资本有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、郑州地产集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限责任公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、兆海投资(BVI)有限公司、镇江交通产业集团有限公司、晋城市国有资本投资运营有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、郑州城建集团投资有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、江苏腾海投资控股集团有限公司、江苏句容投资集团有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、邵东市城市发展集团有限公司、济