多品牌矩阵协同推动收入增长

歌力思（603808） 证券研究报告 2024年09月02日 多品牌矩阵协同推动收入增长 公司发布2024中期报告 24Q2收入7亿，同减1.1%；归母净利0.3亿，同减52.9%；扣非后归母净利0.3亿，同减57.4%。24H1收入14.5亿，同增5.5%；归母净利0.6亿，同减46.6%；扣非后归母净利0.6亿，同减43.9%；期末合同负债0.8亿，较上年期末增长4.2%。 24H1收入增长系①公司多品牌矩阵协同推动收入增长；②多品牌在国内市场稳健拓展，以及强化经营效率，保持良好增长趋势；③公司线上多品牌多平台战略取得良好成效，线上销售收入同比增长33%。 分品牌，ELLASSAY收入5.8亿，同增21.3%，占比40%；Laurèl收入2.0亿，同增27.5%，占比13.5%；EdHardy&EdHardX收入1.3亿，同减19.7%，占比9%；IRO收入2.9亿，同减17.1%，占比20.1%，系欧美市场仍受宏观局势、通货膨胀、消费疲软等因素影响所致；其中，IRO中国区收入1.31亿，同增20%；self-portrait收入2.4亿，同增12.5%，占比16.3%。 分渠道，线下收入11.8亿，同增1.4%，占比82.1%；线上收入2.6亿，同增33.2%，占比17.9%。 24H1毛利率69.2%，同增1.75pct；其中，ELLASSAY毛利率69.2%，同减1.1pct；Laurèl毛利率70.5%，同减5.2%；EdHardy&EdHardX毛利率62.2%，同增3.3pct；IRO毛利率62.22%，同增2.3pct；self-portrait毛利率82.3%，同减0.3pct； 费用率方面，销售费率50%，同增4.7pct，主要系24H1各品牌收入增长，人工费用、店铺费用有增加，同时公司加大广告推广力度导致品牌推广费用增加； 24H1净利率6.0%，同减4.3pct。 品牌矩阵逆周期显韧性，线上销售取得突破 2024年上半年公司旗下各品牌在线上积极突破，线下通过门店升级与单店效率提升协同推动国内收入达成了良好增长。线下方面，公司全面实行降本增效，从终端服务细节入手，提升单店效率。同时，公司持续稳健拓 展优质店铺，国内门店规模保持相对稳定；受海外宏观环境不确定性影响，公司积极推进低效门店优化策略，24H1海外市场门店净闭店5家。 截至24H1期末，公司拥有ELLASSAY品牌店铺300家；Laurèl品牌国内店铺84家，品牌在持续拓展一、二线城市核心商圈渠道的同时，经营质量也在持续提升；EdHardy系列品牌店铺89家，EdHardy系列品牌将着重整合线上与线下全渠道营销资源，将轻奢潮流文化推广到更大的目标市场；IRO全球店铺合计109家，其中中国区62家；self-portrait品牌拥有直营店61家，公司将进一步推动self-portrait品牌在中国大陆地区的业务扩张；nobis在北京、上海共开设2家直营门店。 线上方面，公司多品牌与多平台的线上发展策略延续了良好的增长：ELLASSAY在天猫继续快速增长，并在抖音平台持续快速突破，带动线上收入同增63%；Laurèl在天猫与唯品会均实现优秀增长，618期间跻身天猫、唯品会女装西服品类第一梯队，线上收入同增61%；IRO在天猫平台稳步发展的同时积极探索抖音与小红书直播，中国区线上收入同增34%；self-portrait在天猫保持着国际品牌第一梯队表现，同时抖音、平台实现明显突破，self-portrait线上收入同增近30%。 调整盈利预测，调整为“增持”评级 基于24H1业绩表现以及考虑海外市场负面因素，我们调整盈利预测，预 投资评级 行业纺织服饰/服装家纺 6个月评级增持（调低评级） 当前价格6.31元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 369.09 流通A股股本(百万股) 369.09 A股总市值(百万元) 2,328.98 流通A股市值(百万元) 2,328.98 每股净资产(元) 7.80 资产负债率(%) 30.49 一年内最高/最低(元) 12.83/5.82 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 歌力思沪深300 -5% -13% -21% -29% -37% -45% -53% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《歌力思-季报点评:国内表现靓丽，期待海外修复》2024-05-31 2《歌力思-公司点评:收入持续增长，门店扩张》2024-02-05 3《歌力思-季报点评:多品牌策略推动销售持续增长》2023-11-12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 计24-26年归母分别为1.4、1.8以及2.3亿元（原值为2.41/3.15/3.79），PE分别为17X、13X、10X。 风险提示：外部市场环境发生不利变化；产品被仿冒及非法网购；商誉减值；新型电商渠道拓展不利等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,394.74 2,915.18 3,151.31 3,540.18 4,018.11 增长率(%) 1.35 21.73 8.10 12.34 13.50 EBITDA(百万元) 277.70 640.49 465.11 607.54 649.98 归属母公司净利润(百万元) 20.45 105.65 139.68 183.83 233.54 增长率(%) (93.27) 416.56 24.37 31.60 27.05 EPS(元/股) 0.06 0.29 0.38 0.50 0.63 市盈率(P/E) 113.88 22.05 16.67 12.67 9.97 市净率(P/B) 0.85 0.80 0.79 0.77 0.74 市销率(P/S) 0.97 0.80 0.74 0.66 0.58 EV/EBITDA 8.06 3.41 2.33 2.02 2.26 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 518.39 585.40 907.24 804.04 638.58 营业收入 2,394.74 2,915.18 3,151.31 3,540.18 4,018.11 应收票据及应收账款 289.77 367.00 325.84 491.82 413.75 营业成本 866.56 939.08 1,102.96 1,203.66 1,366.16 预付账款 16.30 13.25 44.46 55.85 73.18 营业税金及附加 14.91 18.50 19.89 22.29 25.30 存货 775.48 944.72 893.54 1,145.99 1,434.52 销售费用 1,134.90 1,343.40 1,355.06 1,486.88 1,687.61 其他 157.27 163.53 186.48 219.06 246.22 管理费用 223.74 243.14 270.63 283.21 337.52 流动资产合计 1,757.22 2,073.89 2,357.57 2,716.76 2,806.25 研发费用 52.13 72.50 74.21 82.82 96.18 长期股权投资 447.64 522.89 522.89 522.89 522.89 财务费用 34.07 18.87 87.19 85.32 67.62 固定资产 183.48 175.87 179.36 195.35 199.33 资产/信用减值损失 (42.90) (155.82) (40.00) (40.00) (40.00) 在建工程 1.42 0.55 0.55 5.55 5.55 公允价值变动收益 (8.34) 3.88 0.00 0.00 0.00 无形资产 627.07 581.27 563.39 545.51 527.63 投资净收益 42.82 71.49 57.15 64.32 60.74 其他 1,326.63 1,267.52 1,126.36 1,131.47 1,137.22 其他 (4.47) 137.93 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,586.24 2,548.10 2,392.54 2,400.76 2,392.62 营业利润 81.32 222.22 258.53 400.33 458.46 资产总计 4,343.46 4,621.99 4,750.11 5,117.51 5,198.87 营业外收入 15.15 3.98 18.00 19.00 20.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.26 5.68 5.61 5.19 5.49 应付票据及应付账款 212.35 290.14 170.25 388.34 253.96 利润总额 92.21 220.52 270.92 414.14 472.97 其他 517.92 588.60 746.64 754.07 838.25 所得税 36.59 58.57 54.18 82.83 94.59 流动负债合计 730.27 878.74 916.89 1,142.41 1,092.21 净利润 55.62 161.95 216.74 331.31 378.38 长期借款 102.21 55.64 115.00 125.00 140.00 少数股东损益 35.17 56.30 77.05 147.49 144.83 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 20.45 105.65 139.68 183.83 233.54 其他 577.68 547.49 557.98 537.76 502.48 每股收益（元） 0.06 0.29 0.38 0.50 0.63 非流动负债合计 679.89 603.13 672.98 662.76 642.48 负债合计 1,478.62 1,562.41 1,589.87 1,805.17 1,734.69 少数股东权益 114.15 163.21 203.47 272.00 328.04 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 369.09 369.09 369.09 369.09 369.09 成长能力 资本公积 764.51 780.02 780.02 780.02 780.02 营业收入 1.35% 21.73% 8.10% 12.34% 13.50% 留存收益 1,749.15 1,848.61 1,921.60 2,007.02 2,097.39 营业利润 -76.30% 173.26% 14.04% 54.85% 14.52% 其他 (132.07) (101.35) (113.94) (115.79) (110.36) 归属于母公司净利润 -93.27% 416.56% 24.37% 31.60% 27.05% 股东权益合计 2,864.83 3,059.58 3,160.25 3,312.34 3,464.18 获利能力 负债和股东权益总计 4,343.46 4,621.99 4,750.11 5,117.51 5,198.87 毛利率 63.81% 67.79% 65.00% 66.00% 66.00% 净利率 0.85% 3.62% 4.43% 5.19% 5.81% ROE 0.74% 3.65% 4.72% 6.05% 7.45% ROIC 4.31% 10.86% 16.31% 22.69% 21.69%