2024年半年报点评：销售承压，聚焦杭州积极扩储

公司研究 证券研究报告 住宅物业开发2024年09月04日 滨江集团（002244）2024年半年报点评 销售承压，聚焦杭州积极扩储 推荐维持） 目标价：10元 当前价：8.09元 华创证券研究所 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 资产负债率(%) 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 79.23 8.47 10.61/5.78 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-04~2024-09-02 1% -14%09 23/ -30% 23/1124/0124/0424/0624/08 -45% 滨江集团 沪深300 相关研究报告 《滨江集团（002244）2023年报及2024年一季报点评：毛利率降幅收窄，财务稳健积极扩储》 2024-05-11 《滨江集团（002244）2023年三季报点评：积极拿地扩储，深耕优势持续显现》 2023-10-28 《滨江集团（002244）2023年半年报点评：销售排行首入前十，深耕优势保障业绩》 2023-09-14 事项： 2024年上半年公司实现营业收入242.01亿元，同比下降10.46%；实现归母净利润11.66亿元，同比下降28.74%。 评论： 受交付体量较上年同期减少及交付项目本身毛利下降影响，上半年公司营业 收入与利润均同比下滑。上半年结算毛利率约9.6%，较2023年同期下滑 公司基本数据 8.7pcts，主要原因是报告期内结算的项目主要为2020年、2021年获得的项目， 总股本(万股) 311,144.39 因自持、拿地溢价率高等原因导致毛利率较低，但随着2022年前获取的项目 已上市流通股(万股) 268,235.37 逐渐结转完成，叠加公司在杭州的强成本控制能力、高运营效率、好口碑，预 总市值(亿元) 251.72 计毛利率有望逐渐修复。 流通市值(亿元) 217.00 受杭州房地产市场下行影响，上半年公司销售金额同比下降37%，其中在杭州的销售金额同比下降58%。1）上半年公司实现销售金额582.3亿元，同比下降37%，主要原因是杭州房地产市场下行、项目去化放缓，2024年上半年 公司在杭州销售金额310亿元，同比下降58%。2）2024年公司销售目标1000 亿元以上，随着上半年新拿地的项目陆续开盘，预计可实现全年销售目标。 上半年公司投资聚焦大本营杭州，新增土储87.5万方，仍保持较高的投资强度（38%）。1）上半年公司新增土地储备项目10个，全部位于杭州，计容建面87.5万方，总地价223亿元，投资强度约38%，权益地价112亿元，权益 比50%。2）截至6月底，公司土地储备中杭州占66%，浙江省内经济基础扎实的二三线城市占比25%，浙江省外占比9%，杭州土储占比进一步提升，有利于公司持续发挥管理、品牌优势。 现金充裕，综合融资成本不断下降。1）截至6月底，公司权益有息负债344亿元，并表有息负债规模399亿元，其中银行贷款占比79.5%，直接融资占比20.5%。短期债务约108亿元，占比仅为27%，现金短债比为2.46倍，可有效 覆盖短期债务。2）截至6月底，公司综合融资成本为3.7%，较2023年底进一步下降0.5pcts。 投资建议：公司深耕杭州多年，已转化为品牌、运营、成本护城河，支撑公司打造差异化产品，提升盈利能力，助力未来利润率回升。考虑到当前房地产市场量价仍面临一定下行压力，我们调整公司2024-2026年EPS预测分别为 0.85、1.11、1.17元（预测前值分别为0.99、1.33、1.48元），公司在杭州建立起较为明显的竞争优势，预计中长期可以保持较高水平ROE，在剩余收益模型上给予10%估值溢价，给予公司2024年目标价10元，对应2024年12倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 70,443 79,062 82,947 74,855 同比增速(%) 69.7% 12.2% 4.9% -9.8% 归母净利润(百万) 2,529 2,635 3,439 3,629 同比增速(%) -32.4% 4.2% 30.5% 5.5% 每股盈利(元) 0.81 0.85 1.11 1.17 市盈率(倍) 10 10 8 7 市净率(倍) 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月2日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 32,704 45,571 51,587 65,591 营业总收入 70,443 79,062 82,947 74,855 应收票据 0 0 0 0 营业成本 58,638 68,389 71,334 64,001 应收账款 474 532 558 503 税金及附加 1,508 1,693 1,776 1,603 预付账款 2 71 51 31 销售费用 857 961 1,009 910 存货 172,698 204,574 213,043 190,757 管理费用 774 869 912 823 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 52,324 62,706 66,540 62,309 财务费用 540 605 635 667 流动资产合计 258,201 313,453 331,779 319,191 信用减值损失 -527 -264 -132 -66 其他长期投资 8,577 9,006 9,456 9,929 资产减值损失 -3,780 -1,890 -1,512 -1,209 长期股权投资 17,864 18,757 19,695 20,679 公允价值变动收益 -3 -3 -3 -3 固定资产 1,171 1,022 1,042 1,118 投资收益 1,231 615 646 678 在建工程 0 0 0 0 其他收益 9 9 9 9 无形资产 134 125 113 104营业利润5,0555,0136,2896,260 其他非流动资产 4,085 4,130 4,179 4,227 营业外收入 11 11 11 11 非流动资产合计 31,831 33,040 34,485 36,057 营业外支出 30 30 30 30 资产合计290,032 346,493 366,264 355,249 利润总额 5,036 4,994 6,270 6,241 短期借款0 0 0 0 所得税 2,184 1,612 2,024 2,014 应付票据 0 0 0 0净利润2,8523,3824,2464,227 应付账款 5,558 8,955 8,082 7,153 少数股东损益 323 747 807 598 预收款项 68 76 80 72 归属母公司净利润 2,529 2,635 3,439 3,629 合同负债 143,071 185,564 194,682 175,689 NOPLAT 3,158 3,792 4,676 4,678 其他应付款 25,878 27,172 28,531 29,957 EPS(摊薄)（元） 0.81 0.85 1.11 1.17 一年内到期的非流动负债11,040 11,040 11,040 11,040 其他流动负债 17,086 19,204 20,295 18,362 主要财务比率 流动负债合计 202,701 252,011 262,710 242,272 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 25,824 25,720 25,668 25,616 成长能力 应付债券 2,186 2,186 2,186 2,186 营业收入增长率 69.7% 12.2% 4.9% -9.8% 其他非流动负债 866 866 866 866 EBIT增长率 -11.9% 0.4% 23.3% 0.0% 非流动负债合计 28,876 28,772 28,720 28,668 归母净利润增长率 -32.4% 4.2% 30.5% 5.5% 负债合计231,577 280,783 291,430 270,940获利能力 归属母公司所有者权益 25,302 27,179 29,827 32,424 毛利率 16.8% 13.5% 14.0% 14.5% 少数股东权益 33,153 38,531 45,007 51,884 净利率 4.0% 4.3% 5.1% 5.6% 所有者权益合计 58,455 65,710 74,834 84,309 ROE 10.0% 9.7% 11.5% 11.2% 负债和股东权益 290,032 346,493 366,264 355,249 ROIC 8.3% 7.6% 8.5% 7.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 79.8% 81.0% 79.6% 76.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 68.3% 60.6% 53.1% 47.1% 经营活动现金流32,650 10,966 3,210 10,965 流动比率 1.3 1.2 1.3 1.3 现金收益3,885 4,652 5,465 5,487 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 存货影响 11,712 -31,876 -8,470 22,286营运能力 经营性应收影响 3,752 1,763 1,506 1,283 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 5,787 4,700 489 489 应收账款周转天数 2 2 2 3 其他影响 7,515 31,727 4,220 -18,581 应付账款周转天数 28 38 43 43 投资活动现金流 -12,314 2,894 3,739 4,232 存货周转天数 1,096 993 1,054 1,136 资本支出 -1,080 -507 -592 -660每股指标(元) 股权投资-3,566 -893 -938 -985 每股收益 0.81 0.85 1.11 1.17 其他长期资产变化-7,668 4,294 5,268 5,877 每股经营现金流 10.49 3.52 1.03 3.52 融资活动现金流-11,967 -992 -933 -1,194 每股净资产 8.13 8.74 9.59 10.42 借款增加 -12,773 -104 -52 -52估值比率 股利及利息支付 -2,813 -1,838 -2,139 -2,176 P/E 10 10 8 7 股东融资 8,616 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -4,997 951 1,258 1,035 EV/EBITDA 16 16 13 13 附录：财务预测表 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华创证券预测 房地产组团队介绍 房地产组组长、首席研究员：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 01